8月24日，A股震荡下挫，市场近4000股下跌，创新药、算力硬件方向领跌;上证指数收跌0.59%、报3882.01点，深证成指跌2.13%，创业板指跌3.21%，北证50指数跌2.02%，科创50指数跌3.1%，万得全A跌1.42%;A股全天成交2.02万亿元，上日成交1.89万亿元。

7月份以来，在国内外多因素共振下，科技方向出现了罕见的巨幅波动，部分细分领域调整速度和幅度显著超出此前市场预期。

极端波动的背后，一方面，体现出市场对AI产业发展路径、产业链利润分配结构、技术迭代速度、资本开支可持续性等方向的讨论和隐忧;另一方面，也反映了宏观K型分化背景下，市场微观主体对少数景气方向的过度追逐，导致AI方向的短期交易拥挤和估值泡沫化倾向。而市场资金层面，无论是增量资金的捉襟见肘，还是资金结构的短期化困局，均无法支撑上半年景气驱动格局的自我强化。在各种压力叠加之下，交易结构的崩塌与重建或许成为无奈选择。

展望后市，在产业趋势的支撑下，科技板块的市场主线地位并未被颠覆，当前宏观环境除非出现新的重大变量，并不支持出现大级别的市场风格转换。需要指出的是，市场资金迫切需要认真审视和甄别科技成长与制造周期的属性差异，科技板块内部的结构性分化不可避免。那些更多依赖海外AI资本开支竞赛和供应链配套优势所获得的短期暴利，可能将面临资金的重新审视，市场资金对短期高景气的狂热追逐有望弱化，转向拥抱更可持续增长，周期与成长在估值层面的差异有望重塑。

我们相信，在经历7—8月份整体下杀之后，能够体现结构韧性和股价修复能力的，大概率将呈现高研发驱动、高国产化能力、高成长天花板等特征，科技投资逻辑可能缩圈并聚焦，AI产业链的交易重心很有可能从无序资本开支、算力存力堆积走向可持续现金流与利润的验证。

我们维持对半导体国产替代方向长期基本面的积极展望。市场在经历泥沙俱下之后，那些依赖扎扎实实的高强度研发构造竞争壁垒，以产品能力满足国产化和扩产需要的真正的硬科技资产，将有机会在市场企稳后，贡献主要的结构韧性和股价修复能力。建议投资者更加重视对周期、成长、科技、制造等资产属性的甄别，在2026年下半年投资实践中相对淡化短期景气度，更重视增长质量与可持续性。重点关注那些受益于AI需求拉动，具备国产替代基因和技术迭代能力的高壁垒、高价值资产。

孔学兵(金信基金基金经理)