9月A股持续震荡调整，前期涨幅领先的方向回撤幅度最大，估值分位随之回落。关于10月的机会，东海证券、山西证券、湘财证券等券商相继发布投资策略。记者梳理发现，这些券商虽分析框架各异，但结论高度趋同：10月难以走出趋势性行情，震荡整理仍是主基调；而随着三季报进入密集披露期，业绩兑现能力正取代估值扩张成为定价核心，“十五五”规划预期与增量政策落地则构成结构性机会的两条辅线。

震荡为主基调 业绩验证接棒

综合券商研报的观点，指数已回落至震荡区间中下部，向下受盈利与流动性托底，向上则需要业绩验证与政策催化配合。

在湘财证券分析师仇华看来，A股在前期大幅下滑基础上走出复杂的二次探底结构，市场动能有所减弱，10月或维持震荡态势。其统计2017年至2025年数据发现，除2018年出现较大跌幅外，其余年份10月行情多数处于窄幅震荡格局，总体涨跌幅度不大。

从外部环境来看，东海证券分析师刘思佳表示，中美元首年内互访推动经贸关系稳定向好，相关关税暂停措施延长至明年1月10日、300亿美元对等降税安排落地，利好市场风险偏好提升。

“10月核心矛盾由估值再平衡切换为三季报业绩验证。”山西证券分析师赵晨希表示。在其看来，9月的调整完成了估值总量的部分消化，业绩兑现能力将取代估值扩张成为定价核心。

从行业情况来看，山西证券提示了两类分化：一类是业绩验证驱动型，定价权在三季报，包括电子（估值分位已处历史高位，业绩增速能否覆盖涨幅是关键变量）、通信（年内涨幅居全市场前列，节奏取决于订单落地与业绩兑现）、机械设备，以及家用电器、交通运输、环保；另一类建议谨慎参与，包括农林牧渔、汽车、钢铁、传媒、纺织服饰、商贸零售、社会服务、美容护理，它们的共同特征是盈利与催化的能见度偏低。

科技主线本身并未被否定。刘思佳认为，长期而言，对AI算力的投入和新的AI应用革命仍是投资主线，半导体设备国产化进程确定，模型成本下降带来使用量上升，需要关注需求量增长的确定性和价格的持续性。仇华亦表示，应密切跟踪具备基本面支撑的AI相关细分领域，待估值调整充分后增配。三家的分歧仅在节奏——方向已形成共识，但需要业绩与估值重新匹配。

仇华另从日历效应提示：2017年至2025年10月涨幅居前的申万二级行业中，养殖业出现4次，占比最高，其他电源设备Ⅱ、教育、航空装备Ⅱ、光学光电子、动物保健Ⅱ、乘用车各出现3次。不过，养殖业9月已历经一轮上涨，10月进一步上行概率不大；乘用车等汽车相关领域基本面未有明显改善。相较之下，其余几个中下游行业10月有望再度表现，或指引市场重心向中下游转移。

资源与红利成为共识

政策方面，9月29日央行下调PSL利率0.25个百分点，并将“六张网”建设纳入支持范围，科创技改再贷款新增额度2000亿元、支持比例提至100%，支农支小再贷款增加5000亿元，财政部同步公布房地产贴息政策。刘思佳判断，“929”增量政策落地后效果或将逐步显现，建议关注投资端修复的弹性以及基建、高端制造等受益行业，四季度投资增速降幅收窄的可能性正在增加。

流动性方面，央行货币政策委员会9月24日例会定调加大逆周期调节力度、保持流动性充裕，公开市场自9月15日起持续净投放，24日单日净投放6895亿元。不过，9月28日到期回笼达12603亿元，10月初流动性对操作节奏的依赖度上升。

在配置的两端，资源与红利成为共识。刘思佳建议，油价可能仍处相对高位，关注具有海外炼油资源和受益于成品油出口的标的；与商品价格关联度较高的农业、有色等行业，宜优先选择资源属性突出、具备价格弹性的标的。仇华认为，中东冲突将延长国际油价在高位的持续时间，并建议继续关注红利相关防守板块。

值得注意的是，上述券商还提示了外部风险：美联储9月加息25个基点落地后，是否开启连续性加息仍存不确定性，若年内再度加息，将压制高估值成长板块走势、影响外部资金流向。综合而言，10月投资可概括为“业绩为锚、政策为帆、资源与红利为盾”。记者 张曌