10月29日，西子洁能(002534)披露2026年三季报。前三季度，公司实现营业收入38.44亿元，同比下降11.28%;归母净利润4305.47万元，同比下降75.61%。但第三季度单季归母净利润却高达9340.62万元，同比增长224.72%。受上半年计提减值拖累，公司在第三季度实现了强劲的自我修复。

利润端波动的背后，公司核心主业余热锅炉订单正在加速回暖，第三季度盈利已出现明确环比改善;前期压制利润的EPC项目交付节奏后移、参股公司投资损失与减值计提，更多属于阶段性扰动，而非经营基本面的趋势性走弱。

第三季度单季盈利同比增长224%，利润低谷系交付后移与减值扰动

利润表值得关注的信号，藏在单季度数据里。第三季度公司实现归母净利润0.93亿元，同比大幅增长224.72%——单季盈利一举超过前三季度0.43亿元的累计值，意味着前两个季度的利润缺口在三季度被快速回补，盈利拐点已经出现。

对于前三季度利润承压的原因，公司在三季报中归因于两点。其一，EPC总包及解决方案类项目履约执行进度后移，收入确认相应顺延，前三季度营收同比下降11.28%，第三季度营收13.70亿元，同比下降10.99%，降幅与项目验收节奏直接挂钩，但同期余热锅炉类设备订单交付仍保持较好增长，核心制造业务的盈利能力持续加强。国金证券据此判断，随着在建项目进度追赶、收入确认滞后回补，营收端后续有望呈现明显的环比改善。

其二，参股公司投资损失与资产减值集中释放。公司参股的赫普能源本期经营承压，公司据此确认投资损失并计提减值合计约1.50亿元;叠加下游客户账期拉长，应收及合同资产减值同比多计提约0.74亿元。两项合计影响利润超过2.2亿元——这一规模已经超过前三季度归母净利润本身，是利润表表观偏弱的核心拖累。随着赫普能源风险出清、坏账计提节奏趋稳，这部分压力后续有望减弱。

订单先行回暖：第三季度新增订单17.59亿元，余热锅炉重回高增长

订单是装备制造企业最领先的先行指标。公司10月24日发布《关于2026年第三季度订单数据的自愿性信息披露公告》，披露了最新订单情况。

公告显示，2026年第三季度公司新增订单总额17.59亿元;前三季度累计新增订单42.41亿元;截至9月30日，在手订单合计64.42亿元。分产品看，三季度余热锅炉新增订单6.50亿元，清洁环保能源装备新增订单2.20亿元，解决方案新增订单5.83亿元，备件及服务新增订单3.06亿元;前三季度余热锅炉累计新增订单14.06亿元，9月末在手余热锅炉订单达24.77亿元。

其中，余热锅炉板块恢复力度值得重点关注。国金证券研报指出，第三季度公司余热锅炉新签订单同比增长31.84%，在手订单同比增长26.91%。订单高速增长，显示这一“压舱石”业务正在重回高增长轨道。作为国内规模最大、品种最全的余热锅炉研发制造基地，西子洁能余热锅炉业务2025年新增订单已达19.67亿元、同比增长16.8%，毛利率提升至19.96%;进入2026年，在燃机启停频次提升、联合循环调峰需求放量的背景下，核心主业订单弹性正在被重新打开。

从在手订单结构看，截至三季度末，解决方案类在手订单24.47亿元、余热锅炉24.77亿元，两者合计约占在手订单比重的76%，为后续收入确认提供了较厚实的“蓄水池”。公司在公告中也提示，订单数据已扣除暂停、取消项目及合并范围内抵销项，统计口径相对审慎。

中长期三线并进：海外HRSG、光热熔盐、清洁装备与后市场

如果说订单与利润是“当下”，那么决定公司未来的，则是中长期的第二成长曲线。从三季报及近期公告透出的信号看，西子洁能正在三条主线上同步落子。

一是海外燃机余热锅炉(HRSG)与脱硝装置的全球化突破。据公司官微披露，三季度韩国BHI到访西子洁能，双方签署以色列Eshkol二期联合循环电站HRSG模块预中标协议，公司由此跻身BHI全球核心部件制造分包商体系。BHI是北美头部算力开发商首选的HRSG方案商，手握长期批量框架订单，依托这一合作，西子洁能有望切入欧美算力配套电站这一高增长细分赛道;与此同时，公司还在推进与美国NE的欧美HRSG模块代工业务，并在脱硝装置领域再度中标某北美燃气轮机脱硝脱CO项目，这是继首批北美燃机脱硝脱CO订单后的二次中标，标志着客户认可度持续深化。2025年公司海外收入已达8.98亿元、同比大增42.46%，占总收入比重提升至14.39%，海外业务正从“补充项”变为“增量主引擎”。

二是光热熔盐储能从示范走向规模复制。公司自2010年起布局熔盐储热—蒸汽发生系统，自主研发的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统曾入选国家能源领域首台(套)重大技术装备。截至2025年末，公司已在18个光热项目中斩获订单，在执行光热项目近1.5GW;青海中控德令哈50MW塔式光热电站已连续第四年完成年度发电目标。随着国家层面明确2030年光热装机1500万千瓦左右的目标，以及熔盐储能在用户侧调峰、零碳园区、数据中心移峰填谷等场景的外延，公司熔盐储能业务有望从“示范引领”迈入“规模应用”阶段。今年1月，公司还与清微智能签署战略合作协议，围绕绿色智算中心与熔盐储能供能方案展开协同，“能源+算力”的故事正加速落地。

三是清洁能源装备与后市场服务协同纵深拓展。在余热锅炉基本盘之外，公司持续向清洁环保能源装备、备件及服务等高粘性业务延伸，三季度备件及服务单季新签订单即达3.06亿元，反映出存量设备后市场业务的稳定贡献。

市场观点方面，国金证券在最新研报中预计公司2026—2028年营业收入分别为69亿元、79亿元、91亿元，归母净利润分别为2.59亿元、5.44亿元、6.87亿元，并维持“买入”评级。业内人士表示，在订单韧性、主业回暖与海外突破的多重支撑下，西子洁能正站在业绩与估值再平衡的节点上——短期利润波动不改中长期成长逻辑，后续在手订单收入确认节奏、北美余热锅炉订单落地与熔盐储能规模化进展，将共同推动这一逻辑从预期走向兑现。