燧原科技(688801)成立于2018年，专注云端AI芯片，主要经营AI加速卡及模组、智算系统及集群和IP授权业务。公司云端AI芯片不对外单独销售，以AI加速卡及模组、智算系统及集群两大形态实现商业化。2025年，公司AI加速卡及模组销量6.49万张(不含集成于智算系统的部分)，在中国AI加速卡市场占有率约1.7%，在国内其他AI芯片厂商中位居前列。

推理需求接棒叠加DSA(领域专用架构)替代窗口，国产云端AI芯片进入放量期，资本开支是算力需求的最上游变量。根据公开数据，全球人工智能资本支出规模将由2024年的0.2万亿美元增长至2028年的1.4万亿美元，复合年均增长率超过50%。按照AI服务器价值量约占人工智能资本支出40%—50%、AI加速卡约占AI服务器70%的结构测算，AI加速卡约占人工智能支出的30%，资本开支的抬升将直接传导至加速卡需求。根据灼识咨询预测，全球AI加速卡市场预计2028年将达到5257.70亿美元，中国AI加速卡市场2028年将达到11076.46亿元;中国AI加速卡市场2024—2028年复合年均增长率50.40%，占届时全球市场需求的约30%;2026年，全球AI推理对加速卡的需求将超过训练场景，中国市场推理用AI加速卡2024—2028年复合增速为59.41%，2028年市场规模将达8085.82亿元，同期训练用市场规模为2990.64亿元。

公司拥有不依赖CUDA(计算统一设备架构)生态的全栈软件平台。公司自研了包括固件、驱动程序、编译语言与编译器、算子库、工具链的全栈AI计算及编程软件平台“驭算TopsRider”，覆盖基础软件五个层次，可支持TensorFlow、PyTorch、Megatron-LM、DeepSpeed等主流深度学习与并行计算框架，以及DeepSeek、Qwen、LLaMa等主流大模型，大大降低了基于公司硬件的主流AI模型的编程开发难度和迁移成本。随着推理场景对CUDA生态依赖的减弱，公司自主软件生态的迁移成本劣势正在缩小，软硬件协同优化能力成为差异化竞争力。截至2025年末，公司拥有境内发明专利313项，承担12项国家及地方科技攻关项目，参与58项AI芯片与智算系统国家及行业标准制定。

公司超节点方案与万卡集群建设能力业内领先。公司第四代芯片的超节点产品方案基于RoCE(基于融合以太网的远程直接内存访问)协议实现跨卡和跨节点通信，可实现64卡Scale-up(纵向扩展)高效互联，支持DeepSeek等MoE模型的专家并行拆分;ESL32/64超节点单节点集成32/64卡、存储容量9.2TB、功耗90kW，待规模量产。公司2022年即推出云端一体化智算集群产品，2025年，甘肃庆阳万卡集群为国内首个获中国信通院大规模智算集群服务成熟度五星级认证的国产万卡推理集群，入选工信部2025年计算技术底座典型应用案例。目前，公司正联合客户研发超节点方案，并联合打造具有商业化价值的万卡高速互联集群。

公司第五代、第六代芯片研发有序推进，在研项目梯次布局。公司在研项目覆盖第四代产品超节点整机方案、第五代/第六代芯片架构、AI软件栈持续迭代与一体化智算应用方案，形成“交付一代、研发一代、预研一代”的梯次布局，为产品代际竞争力的持续领先提供保障。公司研发的单机8卡标准化AI专用系统OGX400，支持快速上线与标准化交付，作为AI集群基础节点广泛应用于推理与轻量训练场景;ESL32/64超节点基于RoCE协议实现大规模跨卡与跨节点通信，待规模量产后将面向大模型预训练与高并行推理场景，两款产品有望自2026年起逐步贡献收入增量。

华鑫证券表示，公司AI加速卡及模组已在头部互联网客户实现规模化放量，2026年二季度单季亏损同比收窄;推理需求接棒叠加DSA架构对CUDA生态依赖减弱，国产云端AI芯片进入放量窗口;四代架构全栈自研与训推一体、超节点产品打开训练场景增量。预计公司2026—2028年营业收入分别为37.64亿元、86.43亿元、180.89亿元，归母净利润分别为-5.15亿元、8.58亿元、36.17亿元，对应摊薄每股收益分别为-1.20元、1.99元、8.41元。首次覆盖，给予“买入”投资评级。

记者 刘希玮

(风险提示：本栏目旨在介绍相关上市公司投资价值，不构成投资建议。)