10月31日，片仔癀（600436）披露2026年三季报。报告期内，公司实现营业收入63.49亿元，同比下降14.68%；归母净利润12.88亿元，同比下降39.53%。其中，三季度单季实现营业收入17.77亿元，同比下降13.91%；归母净利润1.95亿元，同比下降71.67%。在中药板块整体承压、高端滋补消费仍在寻底的背景下，公司的多项指标释放出积极信号：经营性现金流量净额同比大幅增长；肝病用药、心血管用药毛利率同比走高；西北地区营业收入同比大幅增长；新药管线密集进入临床中后期。这家拥有三百年历史的“中药老字号”正处在一场主动的渠道重塑之中。

主业盈利质量持续改善

对于业绩的下滑，片仔癀表示，主要由于医药行业利润减少，以及子公司漳州片仔癀投资管理有限公司投资收益减少。利润表进一步显示，三季度扣非净利润为2.51亿元，高于归母净利润的1.95亿元。

经营数据公告显示，报告期内，公司主业盈利质量持续改善。前三季度，公司肝病用药收入31.03亿元，毛利率62.51%，同比提升1.40个百分点；心血管用药收入9401.93万元，毛利率10.40%，同比提升1.83个百分点。医药制造业实现营收32.39亿元，毛利率60.40%，同比提升1.02个百分点。主营业务毛利率稳健提升，反映公司产品定价体系与成本控制的韧性。

现金流是本期报表最亮眼的数据：前三季度经营活动现金流量净额23.17亿元，同比增长376.05%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少所致。在行业去库存背景下，现金流的回笼既降低了运营风险，也为后续渠道投入和研发支出提供支撑。截至三季末，公司总资产177.15亿元，较上年末增长0.9%；归母净资产141.51亿元。

首单天然牛黄完成进口

原料端，作为片仔癀锭剂与安宫牛黄丸的核心原料，天然牛黄等关键贵细原料的价格波动直接关系到公司的利润水平。公开资料显示，天然牛黄国内价格已从2025年初约165万元/公斤的高点回落至52万元/公斤左右，降幅近七成。今年以来，中药材价格整体下行，对公司的供给与成本控制构成实质利好，而首单进口牛黄的完成，则为公司的供给渠道带来结构性变化。

今年上半年，公司根据牛黄进口开放政策参与试点，完成全国首单生产用天然牛黄进口。2026年4月25日，公司披露公告，取得国家药监局《进口药材批件》，获准从阿根廷进口天然牛黄；6月5日，进口天然牛黄经厦门口岸顺利入境，并运抵公司指定仓库。至此，公司的牛黄采购从单一国内渠道扩展为“国内+海外”双通道，供货数量与价格稳定性显著增强。

“百城千店”打开增量空间

业务版图方面，近年来，公司着力织密西北地区销售网络：前三季度，西北地区营业收入增势较上半年进一步强化，同比增长55.98%，“先布点、树品牌、再下沉”的打法开始跑通；乌鲁木齐机场店、万达店等标杆门店落地，实现由省会城市向地县的延伸。

“百城千店”国药堂工程持续推进。截至目前，国药堂全国门店总量已突破600家，本年度累计新开超100家，着重布局市场空白区域，发力地级市和工业百强县等下沉市场的网络建设，通过“名医、名店、名药”三位一体模式，把零售终端变成中医药服务入口。截至目前，国药堂全国签约名医246名，其中国医大师6名；上半年名医馆接诊71588人次，同比增长14.27%，医疗服务收入增长33.44%。

渠道拓展同步取得显著成效。上半年，公司线上渠道收入同比增长42.24%，片仔癀锭剂在天猫、京东、抖音的OTC（非处方药）肝胆用药类目均取得销量第一。

境外市场方面，公司新增加拿大经销商切入北美，已在港澳地区、泰国落地22个品牌专柜，9月组建境外市场拓展专班。北京大兴北方总部基地配套逐步完工，“两馆四中心”将统筹华北、东北、西北三大片区资源。

荣誉与科研双线齐发

三季度，公司科研与荣誉双线报喜。9月，公司成功入选第八届CMC-CHINA中国制药工业博览会《制药工业TOP101》《中药企业TOP101》双榜单。

管线攻坚同样有序推进。报告期内，公司积极推进19个在研新药项目，涵盖6个中药创新药、6个古代经典名方、6个化学药创新药、1个生物药创新药；其中10个新药项目（6个中药创新药、4个化学药创新药）进入临床研发关键阶段，6个新药项目顺利达成里程碑节点，包含3个中药创新药、3个化学药创新药。

截至目前，公司已累计与11位两院院士开展科研合作，联合多家高校及科研院所共建10个创新研发平台。

渠道重塑的成色将获最终检验

作为中华老字号企业，片仔癀制作技艺列入国家级非物质文化遗产名录，核心产品片仔癀拥有国家保密配方，曾获国家质量金质奖，产品行销东南亚、美洲等多个国家和地区。在2026中国品牌价值评价中，片仔癀以459.79亿元的品牌价值蝉联中华老字号第一名，连续两年位居榜首。

公司长期坚守中医药主业，坚持守正创新：一方面，持续夯实全产业链布局，深耕中药研发创新，推进传统中医药的现代化、科学化研究。另一方面，不断完善现代企业治理体系，扎实做好市值管理与投资者关系管理，兼顾经营效益与股东回报。自2003年上市以来，公司连续23年实施现金分红，累计派发现金红利超94亿元；其中2025年度分红17.92亿元，占当年归母净利润的83.01%，比例创历史新高，切实为投资者创造长期价值。

中信证券研报认为，公司正处于“业绩承压”与“经营质量修复”并存的调整期：渠道库存去化取得实质性进展，经营性现金流大幅改善，核心原料成本压力缓解，线下国药堂网络持续扩张。随着渠道生态的规范化和成本端的优化，公司长期价值壁垒稳固，短期阵痛不改长期向好逻辑。

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