对于身处退市风险警示阶段的上市公司而言，年末往往是一场与时间赛跑的关键战役。

财务类退市指标中，营业收入与净资产是两道重要关口。前者考验企业能否维持真实、持续的经营活动，后者则可以借助债务化解、资产处置和外部资本支持等方式实现改善。近年来的A股案例表明，即使司法重整无法在当年完成，上市公司也有机会先行跨越财务门槛，为后续重整争取时间。

随着2026年三季报披露，亚士创能（603378.SH）的保壳进程迎来重要变化。

前三季度，公司实现营业收入2.72亿元，第三季度单季收入达到1.43亿元，同比增长11.91%，单季规模超过上半年总和。与此同时，公司已完成产业投资人遴选，与重整投资人签署约5.80亿元投资款的重整投资协议，资产盘活与债务化解同步推进。

从收入端的回升，到外部重整力量正式入局，亚士创能正在为跨越两道财务门槛积累条件。

营收失守成为多家公司退市的关键原因

近年来，随着A股退市制度趋严，营业收入的重要性不断上升。

按照现行沪市主板退市规则，上市公司若利润总额、净利润或扣非净利润三者孰低为负，且扣除与主营业务无关、不具备商业实质的收入后，全年营业收入低于3亿元，将触及相应财务类退市指标。

从近两年的退市案例来看，多家公司未能跨过这条营收红线。

2025年退市的龙津药业，在被实施退市风险警示后，2024年度仍未摆脱亏损与营收不足3亿元的局面，最终触及财务类终止上市条件。

进入2026年，湖北华嵘控股、上海太和水、国华网安等公司，也因年度亏损叠加营收不足3亿元等问题，最终被终止上市。其中部分公司还存在审计意见或内部控制方面的其他退市风险。

这些案例的具体情形不同，但呈现出一个共同特征：经营规模持续萎缩，收入未能达到监管要求，使企业失去了通过正常经营摆脱财务类退市风险的重要基础。

相比净资产可以通过债务豁免、股东捐赠等资本动作在较短时间内改善，营业收入必须依靠真实业务支撑。尤其在退市监管强化收入真实性与商业实质的背景下，缺乏经营基础的年底突击交易难以成为可靠的保壳手段。

这也让亚士创能第三季度的收入变化具有了更直接的意义。

三季度收入回升，亚士创能向3亿元门槛迈进

2026年上半年，亚士创能累计实现营业收入1.28亿元，受房地产行业调整及传统建筑材料需求变化影响，公司经营面临较大压力。

转折发生在第三季度。

三季报显示，亚士创能单季度实现营业收入1.43亿元，同比增长11.91%，较第二季度进一步回升。前三季度累计营业收入达到2.72亿元，已相当于3亿元门槛的约90.53%。

从账面营收看，公司距离3亿元仅差约2841万元。第三季度单季收入已超过这一差额的五倍。

考虑到退市指标需要扣除与主营业务无关及不具备商业实质的收入，亚士创能能否最终达标，还需要结合收入结构判断。

根据公司同期披露的主要经营数据，前三季度主营业务收入约2.44亿元。如果以此作为初步参照，距离3亿元尚有约5630万元缺口，相当于第三季度单季营业收入的约39%。这一测算尚不等同于最终审计确认的扣除后营收，但说明公司在第四季度具备通过正常业务经营跨越收入门槛的现实基础。

收入回升背后，亚士创能正在重组原有业务结构，并培育新的收入来源。

第三季度，公司新增控股子公司纳入合并报表范围，对当季收入增长形成贡献。今年以来，公司通过与产业合作伙伴设立合资公司，进一步拓展建筑装饰铝板业务。10月31日，公司公告三家控股合资公司收购相关生产性资产及无形资产，交易总价约4347.58万元，进一步完善新业务的生产和经营基础。

与此同时，传统业务中的部分细分产品已出现增长。

前三季度，公司防水材料实现销售收入约5203万元，同比增长59.77%；其中，防水卷材销售收入同比增长56.14%，防水涂料销售收入同比增长96.33%。

新业务贡献增量，传统业务部分产品恢复增长，使亚士创能的收入来源逐步丰富。

尽管新增建筑装饰铝板业务的相关收入仍需接受年审会计师核查，但从第三季度经营规模及现有业务基础来看，全年营收跨越3亿元门槛，已经具备较为扎实的经营基础。

净资产转正不必等待重整完成，多家公司已有成功先例

如果说营业收入需要企业依靠经营逐步积累，那么净资产修复则有着更多可以运用的工具。

近年来，一些上市公司虽然未能在当年完成司法重整，却通过债务豁免、现金捐赠等方式，先行解决了净资产为负的问题，为后续重整争取时间。

景峰医药就是典型案例。2024年，公司虽已启动预重整，但年内未能完成正式司法重整。为跨越净资产门槛，公司于当年11月获得1.1亿元债券本金及相关利息等债务豁免，并通过资产处置改善财务状况，最终实现年末归母净资产由负转正。直到2026年3月，公司才完成司法重整。

建艺集团采取了类似路径。2025年12月，公司控股股东提供14亿元债务本金及相应利息豁免，并无偿捐赠4亿元现金，帮助公司将年末归母净资产由负8.03亿元扭转至正2.06亿元。而庭外重组直到2026年6月才获得受理。

惠程科技则体现了产业投资人支持的作用。2025年，公司虽已确定预重整投资人，但司法重整未能在年内完成。通过获得债权人1.3亿元债务豁免，以及重整投资人3000万元现金捐赠，公司2025年末归母净资产成功转正，并于2026年获准撤销退市风险警示。

这些案例表明，保壳与司法重整并不一定需要在同一年度全部完成。即使完整重整程序尚需时间，上市公司仍可通过债务豁免、股东或产业投资人捐赠等方式，先行修复净资产，为后续重整赢得时间。

此外，符合条件的资产处置、坏账收回及减值准备转回等，也可能为净资产改善提供补充。

与需要逐笔形成真实交易、持续确认收入的营收指标相比，净资产修复的实施路径更为多元。一旦相关方达成具有法律效力、符合会计准则的安排，财务改善就有机会在较短时间内体现。

产业投资人入局，亚士创能拥有更多净资产修复路径

对于亚士创能而言，截至三季度末，公司归属于上市公司股东的净资产为-3.13亿元。依靠短期经营利润自然弥补这一缺口，难度较大。

不过，参照景峰医药、建艺集团和惠程科技等案例，净资产转正并非只能依靠经营利润或者当年完成司法重整解决。

2026年7月7日，上海庭外重组中心受理亚士创能及旗下三家控股子公司的庭外重组申请。公司通过庭外协商与后续可能的司法重整衔接，协调债权人、产业投资人及其他相关方，共同寻找债务解决方案。

2026年9月21日，亚士创能重组进程迎来关键进展。

经过公开招募和遴选，公司从5家意向产业投资人和23家意向财务投资人中，确定张家港金浦安宸钰汇股权投资合伙企业（有限合伙）为产业投资人，并正式签署重整投资协议。

根据协议，公司拟在满足相关条件并获得法院批准后，通过资本公积金转增股本实施重整，部分转增股份用于清偿债务，部分由重整投资人受让。

金浦安宸钰汇拟以每股2.76元的价格受让约2.10亿股，对应重整投资款测算总额约5.80亿元，所获股份锁定36个月，并拟取得重整后上市公司的控股股东地位。

产业投资人的确定，为亚士创能债务化解提供了重要的外部资源和协商基础。

虽然现有重整投资协议的实施仍以法院批准等条件为前提，但从其他上市公司的保壳实践来看，正式重整投资款之外，产业投资人现金捐赠、债权人主动豁免部分债务等，也可能成为先行修复净资产的途径。

对于亚士创能而言，若相关方协商达成具备法律效力、符合会计准则的方案，部分财务改善措施未必需要等待完整司法重整程序结束后才能实施。

与此同时，公司也在盘活存量资产。10月31日，亚士创能公告，将位于上海青浦工业园区的部分自用房地产转为投资性房地产，相关转换形成约9391万元其他综合收益，已计入三季度相关财务数据。

后续若实现符合条件的资产处置、应收账款清收及减值准备转回，也可能为财务修复带来进一步贡献。

从历史案例来看，完整重整与阶段性财务修复可以分步实施。这也为亚士创能2026年先行跨越净资产门槛、后续继续推进债务重整提供了可参考的路径。

从守住上市平台到重建经营，亚士创能有望迎来新起点

回顾近年来A股保壳案例，经营恢复与外部资本支持往往承担着不同的角色。

营业收入需要靠真实业务逐步积累，而净资产修复则可以运用更为丰富的财务与资本工具。景峰医药、建艺集团和惠程科技的经历表明，正式司法重整未能在年内完成，并不意味着上市公司失去了净资产转正的机会。

对于亚士创能而言，第三季度收入回升，为全年营收达标打下基础；产业投资人确定、庭外重组推进及资产盘活措施落地，则为净资产修复打开了更多可能。

2026年余下的时间，公司仍需确保全年扣除后营业收入达标，并通过合法合规、能够获得年度审计认可的方式推动净资产转正。

两道财务门槛的解决路径正在逐步明朗。从经营端的企稳，到资本端的重整破局，亚士创能正在为跨越保壳关口、重建持续经营能力创造条件。

轻舟已过万重山，前路仍需奋楫行。