白酒行业仍处于深度调整期。

随着2025年年报及2026年一季报陆续披露，约20家白酒上市公司悉数交出业绩答卷，真实反映出白酒行业当前的大环境——降速、收缩、稳价、控量……为了平稳穿越周期，酒企将发展目标从求“速”转向求“质”。

从业绩表现来看，2026年一季度，贵州茅台、迎驾贡酒、水井坊等上市酒企的核心财务指标已呈现企稳回暖态势，这背后是酒企对“规模扩张”这道企业发展必考题的深刻理解。

以质为先，盈利能力边际修复

“慢下来，既是酒企对周期的尊重，也是它们对未来的投资。在白酒行业，慢即是快，稳即是赢。”酒水行业研究者欧阳千里认为，对于酒企而言，“终于慢下来了”不是一句感叹，而是一个战略判断。

先抑后扬，是酒企围绕“慢下来”这一战略判断作出快速反应后的一个可以预见的结果。在欧阳千里看来，水井坊的财报，是本轮白酒调整期“降速求质”的样本之一。

作为代表性川酒之一，水井坊2026年一季度相较于2025年四季度，营收降幅和净利润降幅均呈收窄态势，与此同时，公司经营活动产生的现金流量净额由负转正。

“经营性现金流转正，说明企业经营质量不断提高，这是比利润数字更扎实的企稳信号。”酒业分析师蔡学飞对记者表示。

此外，据Wind数据显示，水井坊2026年一季度的销售净利率较2025年同期提升约1.12个百分点，较2025年全年提升了7.6个百分点。这背后，是这家酒企主动识变应变，以阶段性主动调整应对行业深度调整。

提升盈利能力的突破口主要围绕优化费用使用效率和深化提质增效。

在优化费用使用效率方面，水井坊通过推行“一城一策”的费用投入模式，将销售费用投放集中在品牌建设、渠道能力建设与消费者触达三大领域，旨在形成长期的品牌资产积累与可持续的渠道能力建设。

在深化提质增效方面，水井坊通过建立费用使用效率动态评估机制，不断推动资源向优质业务集中，同时不断优化组织与预算管理，严控行政开支，并关停低效营销项目，充分聚焦核心市场与高回报渠道。“显著的‘费用优化’直接提升了水井坊利润端的修复弹性。”蔡学飞表示。

一连串的举措虽然令水井坊短期业绩承压，但通过稳固价盘、深化渠道治理与夯实长期投入，守住了企业发展的基本盘，也为未来轻装上阵夯实了基础。2025年年报中，水井坊直言“当下的调整将转化为未来成长的韧性，为公司实现更高质量的发展积蓄动能”。

“水井坊业绩向好背后的核心推力，来自管理层在行业深度调整期主动选择的‘以退为进’策略。”蔡学飞认为，眼下，水井坊正在用“牺牲短期规模”换取“长期的渠道信任和盈利质量”。

欧阳千里持相似观点，他认为此时谈“全面企稳”为时尚早，但“最坏的时期或已过去，水井坊的经营逻辑正从‘保规模’向‘保利润’切换”。

高毛利水平背后的结构性支撑

谈到效率的提升，就不得不提与之相关的另一项关键财务数据——销售毛利率。近年来，水井坊该数据一直处于上市酒企前列。据Wind数据，2026年一季度，水井坊销售毛利率依旧维持在80%水平线附近。

在蔡学飞看来，水井坊之所以能够维持较高的毛利率，得益于公司独特的历史文化及品牌资产，“从内部看，水井坊的高档酒营收占比常年超过90%，这保证了其毛利率能稳定在80%左右。从外部看，其‘活态非遗资产’更是品牌价值体系的重要支撑。”蔡学飞将其概括为12个字：名酒基因、品质工艺与市场基础，分别对应了公司的品牌力、产品力和渠道力。

围绕品牌建设，水井坊打出“水井坊”“第一坊”双品牌布局+“喝美酒庆美事”品牌主张+节日场景化营销+创新型宴席体验的一套“组合拳”。其中，公司于2025年确立的“‘水井坊’+‘第一坊’”的双品牌策略是这套品牌建设体系的核心。

按照水井坊在财报中的表述，公司旗下“水井坊”聚焦次高端价格带，以“国保美酒”品质满足消费者在各类“走心”场景中的用酒需求；“第一坊”则依托“中国白酒第一坊”稀缺资产，打造博物馆级高端产品和收藏级体验，实现对主品牌的价值反哺与协同赋能。

有了明确的品牌发展体系，水井坊在产品创新方面做到了有的放矢。过去一年，公司围绕场景化运营持续上新：2025年3月，以打造高端真实年份酒标杆为目标的“第一坊·晶狮”正式面世；2025年9月，水井坊对核心产品序列进行迭代，推出“水井坊·井18”；2026年1月，瞄准即时零售渠道、切入年轻化消费场景的“水井坊·臻酿大师”上线，以此拓展增量人群与新消费需求。

围绕渠道力，水井坊通过“固老”“拓新”举措给出了坚定的回答。2025年，公司聚焦深度合作的核心终端网点，通过专项资源投入与服务赋能，将其打造为消费者培育和意见领袖互动的核心阵地。与此同时，水井坊以消费者体验为核心，在传统电商与兴趣电商的基础上全面拓展新零售业态，与歪马、京东酒世界、酒小二等10余家酒类即时零售平台开展合作，助力相关业务实现了三位数增长。

此外，水井坊针对“井18”推出“合伙人”机制，以“三不两限一托底”政策构建“稀缺性”渠道护城河；针对“第一坊”，则推行“轻库存、重动销”策略，有效维护了产品价格体系与渠道利润空间。

“对于绝大多数酒企而言，渠道是触达消费者的最后一环，也是决定酒企能否将‘品牌高度’转化为‘经营厚度’的关键。”蔡学飞指出，水井坊在行业调整期深耕渠道价值，而非盲目追求规模扩张，其高毛利优势就有望在下一轮周期中得以延续。

记者 陈陟