7月17日，由赵枫管理的睿远均衡价值三年持有期混合基金披露了2026年二季度报告。报告中，赵枫回顾了二季度基金仓位的运作情况，并从基本面出发给出了三类主要的投资框架，同时结合基金配置提示了科技股投资短期面临的风险，并且对后续投资方向作出展望。他表示，相信AI是下一阶段生产率革命的核心变量，未来产业发展带来的投资机会仍然很多，无论是技术变迁还是应用层面都方兴未艾；但同时指出，目前不合理的市场定价会在未来某个时候出现一定程度的修正。

以合理的价格投资于优质企业

赵枫在报告中回顾了睿远均衡价值三年持有期混合基金二季度的运作情况，主要体现在与一季度相比，增持了保险板块和快递板块，减持了快消品标的。

具体来说，一季度初，在大部分保险个股的PB值达到或超过1.2倍时减持了保险板块；二季度，随着保险个股的PB值重新回到0.8倍以下，又买回了部分保险标的。赵枫表示，虽然随着权益仓位的提高，保险公司单季度盈利波动明显加大，但如果以长期投资回报假设测算均衡利润，其估值处于非常有吸引力的水平；而且伴随负债端的持续增长和费用管控到位，保险核心经营利润在未来5年会持续增长，均衡利润的盈利中枢也会逐步提升。至于过去维持高速增长的快递行业，他指出，近两年来随着行业增速大幅放缓，以及价格竞争使得部分业务价格低于服务成本，网点亏损比例大幅上升，服务品质和从业人员保障有所下降。今年以来，主要“产粮区”监管机构限制不正当的低价竞争，推动行业价格回归理性，头部企业市场份额和盈利得以双双回升。

二季报显示，由于基金仓位绝大部分配置在传统行业，只有少部分消费电子和面板企业因AI相关的业务出现了较大涨幅，导致净值表现并不理想。对此，赵枫表示，虽然从ChatGPT产品推出起就对AI技术发展保持关注，但是“当股价涨幅一直超过我们的研究认知，并且需要不断提高盈利预测来支撑股价的时候，投资这些标的变得较为困难”。他还表示，希望以合理的价格投资具备高竞争壁垒下的持续现金流创造能力的标的，而这一轮上涨的AI受益标的，相当部分标的公司的竞争壁垒并不高，如果不是因为供求关系的短期失衡，这些公司很难具备如此高的盈利能力；如果未来供需关系改变，其议价能力的下降是可以预见的。

在回顾二季度极致分化的市场行情时，他指出，AI产业浪潮带来的科技股投资热情从其他板块持续吸走资金，使得两者的估值差距越来越大，这样的市场定价并不合理。一方面，在科技股上看到很多公司定价在2027年大几十甚至上百倍PE估值（按市场的一致预期）；另一方面，很多传统行业公司以及“AI受害公司”的EV/FCFE跌到了个位数。“考虑到几十年回本周期跟几年回本周期的差距，以及长达几十年盈利预测的风险和几年盈利预测的相对确定性”，他认为这种不合理也许会在未来某个时候出现一定程度的修正。

用三类投资框架把握AI投资机会

赵枫在二季报中还从基本面分析出发，按投资盈利来源深度剖析了三类主要的投资框架。

一是长期价值投资获取复利回报。即通过深度研究筛选具备高竞争壁垒的公司，通过计算其未来自由现金流和股东回报来测算公司价值，在一定的投资回报要求下，以合理的价格买入并持有。这种方法对公司壁垒研究要求较高，以提高预测自由现金流的准确性。市场波动有时候会大幅推低股价，给出很好的投资安全边际，因此也需要投资者耐心等待投资机会的出现。

二是把握周期波动获取景气度变化带来的回报。几乎所有的行业都存在周期，周期景气波动带来的盈利差别叠加市场情绪会使得公司股票价格出现大幅波动，强周期行业公司的股价往往会有数倍以上的波动，如果对周期研究很透彻且能够有很好的执行力，通过投资景气低谷时的周期行业公司，在景气高点卖出，拉长周期看，能够获得丰厚的投资回报。虽然周期的底部区域和顶部区域可以通过很多数据去监测和判断，但周期转折的时点却非常难以把握，因此往往需要漫长且孤独的等待才能迎来转机，对投资者的认知能力和心性都有很高的要求。

三是投资处于高速增长的新兴产业。处于高速增长的新兴产业往往伴随着巨大的需求爆发，从而导致产业链出现严重的供求失衡，使产业链上的公司出现量价齐升，盈利爆发性增长，推动股价大幅上升。把握新兴产业投资机会的挑战在于对产业趋势的理解和把握。新兴产业刚兴起时，研究一般不会很充分，受益标的虽然事后看非常便宜，但在当时往往存在较大不确定性；随着产业趋势的认同度提高，研究越来越充分，在高增长预期下标的定价变得比较合理甚至偏高，此时介入要获得超额回报需要有超过市场预期的收入和盈利增长推动，对研究和投资提出很高的要求。投资高速增长的新兴产业，需要投资者对产业和技术有深刻的洞见，并且能够紧密跟踪产业和技术的迭代变化，以规避相应的风险。

赵枫表示，相信AI将成为下一代基础设施，是下一阶段生产率革命的核心变量。他指出，当前AI产业在技术迭代与应用落地两端均方兴未艾，未来蕴含大量投资机会，团队也会加大对AI产业的跟踪研究力度。但他同时提醒，AI在发展过程中难免出现波动，若AI价值释放的速度跟不上资本开支和硬件的上涨节奏，会对产业链的需求增速和定价能力构成压制。季金