宇树科技自8月19日上市开盘最高冲到1100元/股后一路走低，9月11日盘中触及473.13元/股的低点，股价较首日高点回撤幅度超过55%。A股“人形机器人第一股”暴涨后持续下跌，将科技板块长期备受争议的估值问题推到了台前：人形机器人相关标的，究竟是不是一个已被一次性透支的资本故事？科技板块下一波的投资机会又在哪里？《大众证券报》记者日前采访了多家公募基金公司的基金经理。

产业还处于0―1阶段

“宇树科技现在硬件做得不错，但大脑算法这块仍有提升空间。整体来看，人形机器人行业现在处在0—1阶段。”平安基金基金经理张荫先近日向记者表示，预计未来行业爆发会分两步：第一波是B端先行，由企业、政府买单，垂直可控场景率先落地；而家家户户都拥有机器人的C端，则需要静待机器人通用能力真正拉满后才会到来。

兴业基金基金经理徐立人也认为，人形机器人行业从实现运动与演示功能到在产线上稳定输出，仍需经历复杂过程。他进一步指出，具体而言，核心需要解决四方面问题：一是硬件一致性，包括手部抓取、精细操作以及整机运动的可靠性与稳定性仍有提升空间；二是泛化能力，即“大脑”的进化，使人形机器人在未见过的环境中亦能准确完成任务，这也是当前全行业投入最为集中的方向；三是场景纵深，目前应用主要集中于工业点位任务、导览展厅、科研及数据采集，距离进入家庭仍有较大距离；四是成本与可靠性，只有成熟产品才有机会拓展应用范围。总体而言，他认为：“当前人形机器人正从技术验证阶段迈向商业价值验证阶段，但距离全面商业化与大规模量产仍需时间。”

德邦基金基金经理陆阳则认为，2026年人形机器人产业化已经进入发展加速期，年底特斯拉的AI Day及量产兑现节点值得期待，而“具身智能模型正成为行业破局的关键”。他指出，当前，具身模型正经历类似大语言模型的Scaling定律：通过海量真实操作数据（遥操、仿真、视频等）喂养端到端大模型，推动人形机器人从单一任务向跨场景零样本泛化跃迁。随着数据规模量级的提升，模型有望涌现出类似“GPT时刻”的通用操作智能。

量产拐点有望带来估值重塑

“作为AI端侧的优质载体，人形机器人的长期前景依然可期。在当前行情低谷期，随着产业基本面持续夯实，板块有望迎来价值重估的关键窗口。”陆阳在接受记者采访时表示。

那么，哪些信号可被视为真正的产业拐点呢？

徐立人认为，若出现以下变化，人形机器人或距离大规模量产与应用不再遥远。

第一，出货结构发生变化。工厂物流、分拣、上下料等场景的占比开始系统性提升，而非仅限于零星试点示范。可通过实际订单或对应资本开支数据加以跟踪；第二，同一客户开始复购，并从单点应用走向成线成组。这表明客户基于自身效率模型测算，认为人形机器人更具使用性价比，价值体现更为明显，商业模式逐步得到验证；第三，供应链趋于收敛并放量。丝杠、减速器、传感器等环节开始出现稳定的万台以上乃至几十万台级别的订单，图纸收敛、审厂通过，表明产品量产在即；第四，模型泛化能力得到提升。人形机器人能否不再局限于特定场景，而在多场景下均能有效发挥作用。

沪上另一公募基金的基金经理也指出，随着人形机器人产业从“炫技”走向“真干活”，以及政策端标准体系的加速构建，行业量产与商业化拐点已日渐临近。“虽然当前行业绝对估值仍然偏高，但随着业绩放量消化，量产拐点有望支撑板块迎来估值重塑。”

“我们要守住人口红利、工程师红利带来的竞争力，人形机器人是替代人力的终极解决方案。它不只是一个普通成长赛道，更是中美博弈背景下很核心的战略产业。”张荫先援引统计指出，今年国内人形机器人有望做到10万台的量级，将带动数采设备、传感器、数据相关公司机会，他同时表示，“这也是我目前重点布局的方向。”

两条主线布局科技行业

人形机器人行业相关公司众多，如何区分概念炒作和真正具备价值的公司呢？

徐立人认为可以从三个方面入手。首先，关注是否具备实际可交付产品及客户结构。除稳定的量产型号与交付记录外，还需考察客户情况。除科研院所与演示项目外，更应关注车厂、3C、物流等客户是否将其纳入合格供应商名录，是否签订框架协议，以及是否有二期、三期及复购计划；其次，关注公司在价值链中的卡位。对于整机公司，需考察运动控制、系统集成、软件、品牌渠道及后续模型能力。对于零部件公司，需考察所处环节的壁垒与格局，以及是否被头部企业选为供应商；最后，关注公司财务状况，包括收入增速、毛利率、研发投入结构、存货与合同负债、经营性现金流等。即便早期存在亏损，若经营能力持续改善，仍可视为优秀公司。

张荫先则更看重公司主业的过往战绩，认为需要关注新业务和主业之间有没有技术协同。对于主业底子不行，又没有技术协同，单纯蹭人形机器人热点的公司，他不会重点配置。

今年以来，市场行情呈现出明显的结构化特征，科技板块经过上半年的大幅上涨后，近期呈现高位震荡分化态势。

在科技板块内部分歧依旧很大的背景下，张荫先表示，在投资机会上，更看好垂直落地场景、机器人本体、具身数据及配套设备。“未来硬件大规模量产之后，零部件本体会走向通缩，掌握大脑的企业价值最大。”

徐立人则表示相对关注两条主线：一是AI基础设施，即算力配套的液冷、电源、光模块等。“作为大模型训练与推理的底座，其需求相对清晰。当前全球算力投资仍保持高增长，对应元器件需求处于加速与升级阶段，维持较高景气度。”二是以人形机器人为代表的物理AI。“首先是零部件供应链，例如与特斯拉Optimus相关的公司，可跟踪其量产节点、审厂及订单情况。国产核心零部件，如电机、减速器、丝杠、传感器、关节模组等环节，受益于成本下探与国产替代；其次是机器人整机，可关注场景进一步拓展落地及订单签订情况。”

记者 赵琦薇