上周A股市场震荡反弹，但周五市场显著缩量再次大跌，周内反弹幅度也压缩明显。周五市场缩量大跌的主要原因是27日长鑫的上市，资金提前兑现了结，一方面规避潜在虹吸风险，另一方面也为购买长鑫预留仓位。截至周五收盘，沪指单周上涨1.33%，报3814.20点;深成指上涨0.49%，报13774.68点;创业板指上涨1.52%，报3480.87点。

盘面上看，上周有色金属、石油石化、煤炭三大周期资源板块涨幅居前，贵金属和油价反弹以及市场避险情绪抬升是周期资源板块修复的核心原因。此外涨幅居前的还有公用事业、银行、交通运输等价值板块;跌幅榜看，建材、传媒、纺织服饰、房地产板块周内领跌，市场资金在低位板块中选择逻辑更通顺的周期和基建方向，而泛消费板块仍缺乏基本面支撑。算力板块两大方向电子和通信总体呈现震荡走势，在短期大跌后多空博弈逐渐激烈。

技术面看，大盘上周回暖修复，但反弹力度一般，周五又再次出现回落。后续关注3800点关键位置的得失情况，此外还需关注量能释放，周二指数大涨放量后连续缩量，缺乏量能支撑市场反弹很难持续;创业板方面，指数冲高回落，目前指数在年线与半年线之间震荡。与大盘类似，创业板当前也缺乏量能支持，短期先看指数能否带量上突站稳半年线。

后市来看，市场在持续回落后企稳反弹，不过由于量能依然没有有效释放，反弹力度也并不算强。美伊冲突虽然加剧但尚未达到失控的情况，而从市场的反应来看也并没有进入恐慌的阶段，不过油气资源的走强和储能板块的止跌修复均与3月首次冲突时相似，如果后续战事没有缓和迹象则周期板块可能仍会延续相对优势。

算力板块方面，谷歌发布26财年二季报，虽然营收利润均表现亮眼，且资本开支超预期上修，但季报发布后谷歌却出现大跌，主要原因在于自由现金流的转负。Q2谷歌自由现金流为-58.55亿元，这是谷歌上市以来首次季度自由现金流为负，市场担忧云厂中AI模型能力最强的谷歌资本开支的可持续性(毕竟明年想要继续大规模扩产需要举债投资)，所以即使业绩端高增但市场仍然保持谨慎。后续微软、亚马逊和Meta也会陆续披露业绩，市场担心其他云厂的资本开支会出现下修所以提前避险离场。巨头资本开支的持续性是当下AI产业最重要的博弈点，而如果中东局势继续升温降息预期彻底破裂甚至年内出现加息情况的话，那将直接冲击市场对云厂明年扩产的信心。7月下旬至8月，美国大厂会陆续发布季报，美国云厂的业绩和资本开支是AI产业链的核心命门，跟踪后续云厂商投资扩产情况。

短期看，最需要关注的是市场量能的变化，近期市场持续缩量至2.5万亿左右，核心原因是买盘稀缺，量能不能有效抬升的话融资盘负反馈可能还会反复。此外，中东局势和7月FOMC会议都会干扰未来流动性预期进而影响市场情绪，也是短期需要关注的不确定性因素。操作上仍建议暂先保持谨慎控制仓位，耐心等待市场放量企稳后再行布局。

(南京证券研究所 姜凌波 执业证书号：S0620522070003)