上周A股市场涨势走弱，强势反弹的部分科技赛道修复动能萎缩，尤其是月初大涨的国产算力表现平平，而消费板块的上涨难以有效刺激市场交投情绪。不过海外算力总体表现韧性，在美国可能出台制裁政策的利空消息影响下并未出现恐慌性抛盘。截至周五收盘，沪指单周下跌0.33%，报3927.18点;深成指上涨0.3%，报14354.31点;创业板指上涨1.77%，报3626.30点。

盘面上看，上周通信板块上涨近5%在涨幅榜领跑(剔除综合板块)，板块走强主要受益AI海外链的持续修复。虽然周一传出美国可能出台限制中国光通信的法案，但对板块的影响相对有限，资金更冷静地着眼于供应链的实际情况。医药、地产、食品饮料等价值消费板块也普遍走强，地产板块主要受到房贷利率下调预期的刺激。医药板块在上半年持续走弱后开始企稳修复，创新药和CXO方向保持高景气，在流动性风险频繁博弈后，市场回归基本面逻辑;跌幅榜看，有色金属板块领跌，主要是加息预期再度升温影响。其他跌幅居前的板块还有美容护理、交通运输、非银金融等。

技术面看，大盘上周冲高回落，周五一度跌至3900点附近，好在午后拉回，目前指数中枢已经从3800点抬升至3930点附近，该位置也是前期“M”顶的颈线位。目前指数上方有年线和缺口，加上筹码密集度的抬升，上行阻力或有所增强;创业板方面，指数8月以来从年线反弹至半年线，周四在半年线处遭遇较强兑现压力，不过目前指数下方已经汇集多条均线，或对指数形成支撑。即使跌破均线密集区，只要仍在年线与半年线之间的上行通道波动，仍可保持乐观应对。

后市来看，海外方面虽然美伊局势出现缓和但再次突发新的“黑天鹅”事件：日本央行或在9、10月份加息。日本政府希望增强近期美日联合汇市干预的效果，支持央行更快加息。此前美国为防日本抛售美债采用FIMA回购机制为日本提供美元流动性，如果日本央行后续加息，则将直接冲击套息交易，息差收窄和汇兑损失的双重打击将引发融资盘的兑现，大宗价格和美债利率都可能受到影响。我们认为不管是中东局势引发的通胀预期波动，还是日本加息导致的套息交易空间收窄，最终都是汇集在加息预期上。但美联储今年会审慎看待加息条件，尤其是当前就业市场走弱，通胀降温，而命脉产业人工智能仍维持高投入甚至需要融资扩产的情况下，加息并非易事。

当前虽然仍有海外因素扰动，但7月最大的情绪面风险和资金面风险均已消散。7月市场大幅下跌情绪接近恐慌，资金一度担心AI叙事已经结束，这是对情绪面最大的影响;而资金面最大的风险是韩国的超高杠杆率，但经历7月的剧烈调整后，杠杆资金已有序出清，挂钩存储龙头的单股杠杆ETF规模大幅回落。

在最大风险有效缓释后，市场情绪边际好转，即使当前仍面临海外不确定性风险，但再次出现崩溃式大跌的概率非常小。操作层面，可借助市场量能进行判断：只有当市场量能稳定在2.5万亿以上，才能说明做多资金在稳步回流，届时市场的修复行情才更具持续性。

(南京证券研究所 姜凌波 执业证书号：S0620522070003)