上周A 股震荡反弹，但内部分化显著。尽管市场量能有所萎缩，但在科技板块回调走弱之际，其余板块形成了有力支撑。申万一级行业共计27个板块收涨，消费、周期资源、价值板块轮动走强，沪指一度冲高至3970点。截至周五收盘，沪指单周上涨1.2%，报3952.18点;深成指下跌1%，报13953.07点;创业板指下跌3.42%，报3424.40点。

盘面上看，上周农牧、煤炭、非银板块涨幅居前。猪价处于历史低位加上板块深度回调后延续修复反弹，带动农牧板块大涨。煤炭板块则是在市场风险偏好仍偏低的环境下获得资金流入。其他消费价值风格也多数走强，包括化工、商贸零售、社会服务等;跌幅榜看，通信、电力设备、医药、综合板块逆势回落，通信板块受海外算力板块拖累走弱。电力设备受美国出台电网设备制裁政策消息影响，逆变器龙头周内大跌。医药板块下跌则可能是资金兑现需求抬升所致。

技术面看，大盘上周先跌后涨，3900点也失而复得。目前短期均线全部拐头向上，多头仍占优势。不过目前指数上方60日线至年线的区间内筹码密度增大，可能并不容易迅速突破60日线;创业板方面，指数上周与大盘出现显著分化，周一大跌后反弹动能偏弱，周内跌超3%。目前指数在年线附近震荡，想要继续上行必须站稳年线，但年线上方至缺口处套牢盘较多，反弹可能仍存波折。

后市来看，上周科技板块表现不佳，可能受到杰克逊霍尔央行年会的预期担忧，沃什将在会上首次以美联储主席身份演讲，一定程度上压制了风险偏好。从表态来看，沃什对于通胀的关注更加坚定，将通胀作为美联储的第一跟踪目标。沃什明确指出，尽管夏季PCE和CPI数据有所缓和，但这不足以证明底层通胀趋势已实质改善。他强调只有当潜在通胀“明确且以足够快的速度”向2%目标回落时才算达标，否则美联储“还有工作要做”。而对于未来的政策指引，沃什的表态与其以往的表态相符，他认为过度披露政策讨论或提前承诺利率路径，不仅会误导市场，还会限制美联储应对突发地缘政治或供应链冲击的灵活性。所以并没有明确的前瞻指引，同时也没有公布反应函数。沃什的偏鹰表态也直接导致了周五美股市场盘中高位回落。

在海外不确定因素扰动下，市场做多意愿整体偏谨慎，日成交额频繁跌破2万亿元大关，持续缩量也导致市场难以走出持续性反弹行情，整体维持弱势震荡格局。不过我们可以看到，在近期电子、通信板块持续调整的情况下，大盘整体走势依旧稳健，极具韧性。资金持续高低切换、分散布局，消费、基建、金融以及避险属性的贵金属等板块轮番走强，有效分流科技赛道扎堆资金，持续优化市场整体筹码结构。如果量能继续在2万亿左右徘徊，市场可能进入震荡阶段，通过涨跌反复来逐步消磨空头力量。当前市场处于多空博弈期，可暂先保持乐观应对，尤其是近期修复行情向更多板块扩散，有助于持续优化整体筹码结构并提升市场信心。操作上可以降本为核心思路，顺应市场轮动节奏逢低配置，尤其是核心算力方向切勿追高，低吸为主，耐心等待海外风险落地以及场内情绪的实质性修复。

(南京证券研究所 姜凌波 执业证书号：S0620522070003)