上周A股市场延续走弱，尤其是周四周五科技方向大幅下跌，创业板年内跌幅已经接近25%，科创50也跌超10%，均创下年内新低。截至周五收盘，沪指单周下跌2.48%，报3599.02点;深成指下跌7.2%，报10833.78点;创业板指大跌10.08%，报2413.63点。盘面上看，上周银行、石油石化和食品饮料板块逆势走强。银行涨近5%，工行、中行周内创下历史新高。市场恐慌情绪加剧，资金流向避险板块。石油石化板块则在油价走强和避险情绪影响下涨超3%。食品饮料板块周五大涨，食饮方向机构仓位较轻，加上前期跌幅较深，获得资金流入。其他上涨板块还有煤炭、交运、家电，都是红利风格;跌幅榜看，算力板块再受重挫，通信、电子均跌超13%，占据跌幅榜前二。海外巨头公司业绩不及预期加上A股资金结构问题，导致科技方向持续承压。此外计算机、机械、国防军工等泛科技板块也普遍走弱。

技术面看，大盘在上周继续下探，再破3600点整数位。周五的流星线严重打击市场情绪，刚刚走缓的5日线重回下行趋势。目前空头优势仍在，短期关注3600点整数位的得失情况;创业板方面，指数总体走势与主板类似，但周五大跌后再创阶段新低。目前指数仍然没有明显的筑底走势出现，还需耐心等待。若指数延续走弱，下方支撑可能在2300点附近。

后市来看，市场延续下行走势，科技板块继续领跌，算力方向遭遇利空消息冲击。海外大厂近期发布业绩，谷歌、亚马逊、英特尔在业绩发布后股价均出现较大调整。谷歌亚马逊和英特尔的大跌原因类似，均是传统业务增速放缓，谷歌的搜索广告，亚马逊的线上零售，英特尔的PC芯片增速都不及预期，进而影响现金流情况。在企业“造血”能力下降的同时，谷歌、亚马逊的资本开支仍然维持高位，市场担忧未来云厂资本开支的持续性。韩国两大存储巨头也发布财报，虽然SK海力士业绩亮眼大涨，但三星电子不及预期，进一步加剧市场担忧。

虽然海外科技巨头业绩问题对A股产生了一定的情绪影响，但我们仍然认为A股的主要问题仍在内部资金结构。保险、固收+的兑现压力仍在，三季报披露后，中国人寿和中国平安三季度公允价值变动损益单季分别下降1870亿和901亿，印证保险是下半年的核心抛压之一。如果市场持续走弱，公募基金和杠杆资金也可能会加速流出，进而加重短期抛压，甚至如果小盘股继续大跌，可能会再次引发雪球产品的敲入风险。

托底资金方面，上周股票型ETF再次流入1075亿元，规模ETF流入1067亿，这也是股票型基金连续2周流入超千亿。整个10月，股票型ETF净流入3904亿元，规模ETF流入达到3742亿元。可以看到国家队资金正在持续加码，托底资金的坚定流入除了支撑指数外，也有提振信心的作用，我们认为市场深跌后当前位置下行空间已经相对有限。

策略上，A股的下跌主要系资金面和情绪面因素，但机构抛压是否有效出清仍待观察。10月底至11月，美国议息会议靴子落地，大厂也陆续发布财报，目前Meta、谷歌、微软、亚马逊财报已经公布。11月初，美国中选也将结束，一系列靴子落地后市场悲观情绪有望缓和。而在存量博弈结束前，仍建议先控制仓位保持谨慎，耐心等待市场出现持续性的修复行情，或指数技术指标出现显著转向后，再提升仓位。(南京证券研究所 姜凌波 执业证书号：S0620522070003)