金城医药自成立以来一直致力于头孢类医药中间体的研发、生产和销售，已成为全国最大的头孢类医药中间体生产企业，主要中间体在全球市场占比过半，是头孢抗生素侧链中间体全球龙头。公司主营业务主要分为医药化工、生物制药和终端制剂三大板块，其中医药化工板块以头孢类医药中间体以及其他医药化工产品的生产和销售为主，生物制药板块主要以谷胱甘肽原料药产品为主，终端制剂板块主要有头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶等粉针制剂产品。

目前，公司主要的头孢中间体产品全球平均市占率50%-60%。未来一到两年内将要投产的有500吨头孢呋辛酸原料药、500吨培南类高级中间体和泊沙康唑原料药等项目，将带动中间体与原料药板块三年业绩复合增速20%。抗感染领域虽然是较为传统的医药细分领域，但没有可替代品。国内市场规模约2000亿，其中头孢类产品占比一半。全球人用抗生素的消耗量预计维持在5%左右的增速，其中二三代抗生素头孢曲松、头孢噻肟、头孢他啶和头孢呋辛等消耗量更大，这是公司稳健快速增长的现金奶牛业务。

公司开发的非头孢类中间体和原料药品种绝大多数为自用，用以应对未来带量采购，除了公司主力产品硝呋太尔系列和匹多莫德等产品，近两年新开发的潜力大品种有普罗雌烯/氯喹那多和泊沙康唑和富马酸比索洛尔等。泊沙康唑(posaconazole)原料药的中长期目标是全球市场，近期国内已经通过NMPA受理，上市在即，静态市场空间达到10亿元级别。2019年10月，泊沙康唑肠溶片被列入国家《第一批鼓励仿制药品目录》，后续将会加速审批泊沙康唑仿制药上市，金城医药的原料药需求也将随之爆发。

公司生物制药板块目前主要产品有谷胱甘肽和腺苷蛋氨酸等。谷胱甘肽是人体内源性物质，具有重要生理功能的天然活性肽。它由谷氨酸、半胱氨酸及甘氨酸组成，广泛分布在哺乳动物、植物和微生物细胞内。谷胱甘肽广泛应用于药品、保健品、功能食品化妆品、饲料添加和生物肥等领域。

2019年公司药用级谷胱甘肽市场份额达到90%以上，是全球谷胱甘肽原料药绝对龙头。在国外，以保健品为主要客户，每年保持20%的增速。未来巨大的市场空间在农业领域，作为生物肥和饲料添加等。这是新的增量，已经打破公司谷胱甘肽的成长天花板。为此，公司再次扩充产能，从产能2013年前的60吨扩大200吨以上，到2019年再次扩产到500吨，预计2019年谷胱甘肽销量达到190吨，2020年预计达到260吨，2022年将满负荷生产。

腺苷蛋氨酸(SAM)是蛋氨酸与ATP形成的一种中间物质，为存在于人体内的一种生理活性分子。腺苷蛋氨酸有两种盐的形式：对甲苯磺酸腺苷蛋氨酸和丁二磺酸腺苷蛋氨酸。目前公司主要出口保健品级别的对甲苯磺酸腺苷蛋氨酸，公司拥有60吨产能。药品级丁二磺酸盐市场主要供应欧洲、俄罗斯和印度等国外市场，预计在今年形成销售。腺苷蛋氨酸原料药价格在200万/吨左右，盈利能力突出，中长期公司将继续增加产能。

财通证券表示，公司的头孢中间体竞争格局良好，无新的竞争对手进入。谷胱甘肽业务新应用的开发，已经进入了业绩爆发阶段，是拉动业绩增长的确定性动力，谷胱甘肽有望将成为一个大品种维生素级别的产品。制剂产品也将随着带量采购等政策进入爆发期，长期增长动能足。预计2020-2022年EPS分别为1.14元、1.56元和2.07元，维持“买入”的投资评级，目标价37.0元。

东兴证券表示，公司是头孢中间体龙头企业，经过多年发展公司已经形成头孢侧链中间体—头孢原料药—头孢注射剂一体化产业链，未来有望借助全产业链优势争夺头孢注射剂带量集采和市场集中度提高的红利。预计公司2020-2021年EPS分别为1.08元和1.41元，看好公司头孢全产业链优势将逐步释放，首次覆盖给予“推荐”评级。

记者 刘希玮