科思股份:防晒剂全球龙头持续扩张

科思股份(300856)成立于2000年,2011年引入战略投资,形成以化学防晒剂和合成香料为核心的主营业务,公司的防晒剂产品已覆盖目前市场上主要化学防晒剂品类,且涵盖了UVA、UVB的所有波段。近年来公司营收和净利润高速发展,2015-2019年收入、净利CAGR分别为24%、64%。2019年公司防晒剂销量全球市占率为28%,较2017年提升7.23个百分点。

防晒产品作为化妆品品类中功能性强、效果明显的产品,2020年中国市场规模预计75亿元,未来有望超过整体化妆品市场8%左右的增长。2019年公司以防晒剂为核心的化妆品活性成分收入8.1亿元,同比增长18.1%,销量同比增长8.9%至1.4万吨,高于全球防晒剂销量增速4%。其中公司为新型防晒剂P-S世界前三规模化供应的企业,P-S收入从2017年2585万元迅速提升至2019年8859万元,未来有望持续快速增长。

香精香料产品众多,市场广阔,公司依托扩产品实现业绩突破。香精香料作为添加剂主要应用于食品、日用品、化妆品等行业,并且产品丰富,市场广阔。2017年全球香精香料市场规模263亿美元,同比增长7%,依据Euromonitor预测,未来全球香精香料市场规模增速约为3%。中国市场近年来香精香料规模较为稳定,在600亿元左右。从销售端看,香精香料公司主要集中在欧洲、美国以及日本,垄断高端市场,80%的销售额集中在全球前五大公司,分别为奇华顿、芬美意、IFF、德之馨、曼氏,其中奇华顿、芬美意、德之馨等为公司前十大客户。公司作为其上游原料供应端,依托产品扩张实现业绩突破。2019年公司合成香料收入2.4亿元,同比增长3.6%,其中铃兰醛为世界前三供应商,此外公司募投项目中已拓展香豆素、水杨酸苄酯等新的合成原料品种,带动合成香料业务持续发展。

公司拥有深厚研发底蕴,以及优质稳定的国内外客户资源。公司专注防晒剂研发生产10余年,形成深厚研发底蕴。公司董事长、总经理均为化工专业出身,经验丰富。截至2019年末,公司共有专利110余项。公司拥有稳固国际主流客户资源。帝斯曼为公司第一大客户,2015年开始合作,2019年收入占比40%。两家合作研发新型防晒剂P-S,并且帝斯曼签订独家采购协议,进行深度绑定。另外,公司为拜尔斯道夫、强生、欧莱雅等跨国化妆品集团的第一大防晒剂供应商,并且有4年以上的合作经验,关系稳固。

现有优势产品扩产叠加新产品新品类拓展助力公司长期成长。公司计划扩产阿伏苯宗2000吨,预计全部投产后可带来收入约1.5亿元,毛利润超5200万元。合成香料拓展新产品,包含香豆素、水杨酸苄酯、水杨酸正己酯等,合计约5000吨产能,全部达产后预计可带来收入约1.8亿元。公司计划研发美白、保湿、清洁类产品,向多种个护类原料产品拓展,进军个护原料市场。

申万宏源表示,公司为全球最主要的防晒剂供应商之一,中短期看好公司新产品和新产能的释放,长期看好公司在个护领域美白、清洁、保湿类原料的拓展。预计公司2020-2022年归母净利润为1.7亿元、2.0亿元和2.4亿元,通过可比公司估值,给予公司2021年44倍PE估值,首次覆盖给予“增持”评级。

国盛证券表示,公司作为国内化妆品活性成分及合成香料龙头公司,具备明显消费属性,并且是赛道上稀缺的上市公司,未来有望横向及纵向持续扩张,预计公司2020-2022年的归母净利润分别为1.83亿元、2.34亿元和2.99亿元,目前估值存在一定低估,首次覆盖,给予“增持”评级。记者 刘希玮


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