周杰伦代言伴随三季报披露，将服装行业龙头公司海澜之家(600398)推向了舆论场的中心。受疫情的影响，国内服饰消费不景气，公司目前经营状况如何?公司逾80多亿元的库存怎么回事?对于二级市场股价，公司怎么看?可转债跌破面值，公司有无下修转股价的打算?日前，《大众证券报》记者借公司召开财经媒体记者见面会之机探访了海澜之家。

经营状况逐季改善

海澜之家不久前披露的三季报显示，今年1—9月份实现营业收入117.78亿元;净利润12.9亿元。营收、净利两项指标同比数据均较之一季报、半年报有所改善。今年一季度，海澜之家实现营业收入38.48亿元，净利润2.95亿元。到了中期，海澜之家实现营业收入81.02亿元，净利润9.47亿元。

对于逐季的变化，董事、副总经理、董秘许庆华介绍：“大家都知道今年受疫情的影响，海澜之家也不例外。以海澜之家主品牌为例，2月份线下的门店几乎都是停业状态，是零销售，3月份慢慢恢复到50%，4月份差不多恢复到了70%，5-6月份差不多是在80%，7-8月份回到90%，9月份就实现了正增长。”

海澜之家实控人之子、副董事长周立宸将今年四个季度概括成了“四期”：“2020年公司经营遭遇了比较大的环境变化，如果说一季度是疫情期，二季度就是一个行业的恢复期，三季度基本是一个稳定期，而到了四季度一定会是一个全面的发展和增长期。对于海澜之家来说，第三季度，整个线下门店的流水差不多恢复到90%-95%，而线上销售流水是翻了一倍，整个线上经营得非常不错。”

海澜之家三季报披露，公司前三季度线上营业收入同比增长55.54%，线上营业收入占主营业务收入比例从上年同期的5.93%提高到 11.59%，首次突破10%。

库存较年初减少4亿

提到海澜之家的经营数据，库存数据始终是市场关注的焦点之一。海澜之家三季报披露后，86.38亿元的存货伴随周杰伦代言海澜之家，一并成了网络热议话题。

“我们的存货总额与年初比是少了4个亿，跟去年同期比少了8个亿。市场认为偏高，是因为我们的业务模式跟同行不同，披露的口径的差异是比较大的。”许庆华称，国内服装行业普遍采用的是经销商模式、订货会模式，披露的存货主要是指总部仓库的备货，而分发到代理商手里的货品不在报表里体现。海澜之家财务报表“存货”包括两部分：一是总部的备货;二是线下渠道的备货，即门店的备货。“(存货中)有55个亿是在渠道里，跟同行相比，多出来的就是在渠道上的存货，所以这是披露口径显著的差异。”

记者查阅海澜之家2109年年报，截至去年12月31日，公司存货为90.44亿元。

“存货对于海澜之家确实不是一个风险，也不是一个实际的问题，而是因为商业模式不一样。我们是没有经销商的，其他公司把货卖给经销商，而我们把存货全都计算在了报表体系以内。”周立宸解释道。

可转债转股价择机调整

11日是“双11”，海澜之家股价逆市大涨6.11%，报收于7.12元/股。即便于此，对应的市盈率(PE,TTM)只有16.32倍。这一数值在申万行业分类“服装家纺”中，排在歌力思、水星家纺、富安娜、报喜鸟之后，位列第五。而扣除非经常性损益后，海澜之家对应的市盈率(PE,TTM)为16.57倍，仅次于富安娜(15.44倍)、水星家纺(16.26倍)。

海澜之家作为服装行业的龙头企业，估值为何如此低?公司怎样看待二级市场股价表现?“其实我对于资本市场关注的并不是特别的多。我们并不是为了追求数字而数字，而是更加注重后面怎么发展。至于估值，我相信只要公司做好了，市场应该都会给予好的定价。”周立宸说。

由于二级市场的股价低迷，海澜之家2018年7月发行的30亿元可转债目前处于破发状态。周三，面值100元的海澜转债报收于98.6元。根据最新披露的可转债转股结果暨股份变动公告，截至9月30日，累计共有674000元海澜转债已转换成股票，转股数量为 54895股。

30亿元的可转债只有67.4万元转股，转股比例之低主要是因为转股价格高。目前，海澜转债转股价为11.75元/股，相较11日的收盘价，转股价值只有60.6元。“可转债已经跌破面值，公司有没有对于转股价格下修的打算?”《大众证券报》记者就此提问。

“从公司的角度来说，肯定是希望可转债转股的，这样的话有利于降低公司的财务成本。”许庆华回答，“但是可转债存续期有6年，转股价的下修需要选择好时机。当前整个纺织行业包括我们公司的估值都比较低，我们就要选择合适的点位、合适的时机来修正。所以说，不是不调整，而是要选择时机。”

记者 张世斌