一年半前，雪松控股入主深陷“爆雷”危机的中江信托，甫亮相就以公开承诺兜底的罕见方式稳定住人心，并在九个月里按承诺成功化解遗留逾期问题，拯救了这家“濒危”信托公司，成为化解金融风险的样本。

重生更名后的雪松信托迅速恢复业务，成功发行逾百亿元新产品，且未再产生新增逾期，彻底走出了原中江信托“爆雷王”的阴影。但是，随着一篇《雪松信托“供应链金融”调查》的文章出炉，刚恢复元气的雪松信托再次面临信任危机考验。

这次，雪松信托的回应方式简单坦诚：资产真实，欢迎投资者主动来“查底”。

正面回应：欢迎来查

雪松信托的前身中江信托曾因激进扩张、风控失位，导致项目大量逾期兑付。2018年11月，银保监会批复同意雪松控股受让中江信托71.3%股权。2019年6月，中江信托正式更名为雪松信托。

雪松信托接手之前，中江信托存在兑现风险的产品有数十个，涉及资金规模数十亿元，涉及投资者2000多人。

2019年4月22日，中江信托总部。向来低调的雪松控股创始人张劲突然现身，与数百名投资者现场对话。一天前刚刚入主中江信托的张劲当场签订承诺书，承诺由雪松控股对中江信托的逾期项目兜底，采用多种方式解决历史遗留问题，保证投资人的本金安全。

张劲此举在当时颇为轰动。众所周知，解决信托业“爆雷”逾期项目问题难度大、周期长，中江信托的烂摊子并不好收拾，但张劲的魄力和真诚安抚和说服了投资者，九个月后雪松信托也确实完成了对绝大部分个人投资者的承诺兑付。很多投资者此后继续将资金投给雪松信托的新产品。

投资者与其说信赖张劲，不如说是信赖雪松信托的母公司雪松控股的实力。

雪松控股已连续三年入选世界500强，2020年更以2851亿营收跃居世界500强第296位。起家于地产，发轫于大宗商品贸易的雪松控股，其核心企业为雪松实业集团(不含雪松信托)，旗下拥有上市公司齐翔腾达(002408)、希努尔(002485)等。

雪松究竟有没有问题?市场需要正面坦诚的回应。雪松实业和雪松信托分别发出的声明，恰好解了市场之惑。

质疑文章主要调查的是所谓“规模超过200亿元”的“长青”系列信托产品。雪松信托从去年8月起恢复正常发行，核心信托产品即“长青”系列。不过，雪松信托披露，长青系列实际累计发行规模仅有119.18亿元，现存续规模为76.55亿元。

“长青”系列产品的底层资产是供应链应收账款债权，信托公司应该对债权真实性进行核查，确保底层资产真实有效。上述文章即主要质疑雪松信托没有对应收账款债权进行“确权”，由此引发了对底层资产真实性的猜疑以及雪松是否涉嫌“自融”的暗示。

这里的核心问题是：“确权”是不是供应链金融最核心甚至唯一可信的风控措施呢?

事实上，信托公司的实务操作中，“确权”的流程繁琐，且应收账款债务人只有兑付义务，没有配合“确权”的义务，甚至出于种种顾虑也不愿意配合“确权”。因此，“确权”难是供应链金融的普遍共性，这也导致信托公司在实务中并非依赖“确权”作为核心风控措施。

雪松信托的澄清声明中指出，仅靠应收账款“确权”，事实上并不能保证底层资产的真实性。基于行业特性和实际业务需要，雪松信托主要基于对每笔应收账款的货物流、资金流、合同、发票等多重信息的相互印证来进行风控，确保底层资产真实有效。

关键在于，雪松信托的“长青”系列产品运作一年多至今，持续正常回款，未发生任何逾期和不良，也说明上述风控措施得当有效。这也是雪松信托敢于正面回应的底气。

雪松信托强调，信托产品底层资产的合同、发票、过户单据等全套资料，可随时接受所有投资者在合法合规的前提下预约查阅。

“欢迎来查。”这是对投资者情绪最有效的安抚，也说明雪松信托有充足的底气。

经营表现稳健

如果雪松信托的底层资产不存在问题，那么就不存在所谓的“幕后融资人”，更不存在“自融”。

今年上半年，疫情和经济不确定性并存的环境下，很多企业出现流动性危机。雪松实业的经营情况是否也受到了影响?是否真的现金流紧张甚至“欠税”呢?

雪松实业的财报显示，今年上半年公司营收为951亿元、净利11.8亿元，分别同比下滑23.46%和同比增长44.42%。雪松信托今年上半年手续费及佣金净收入达到2.97亿元，同比增幅超过100%，实现净利2000多万元。

从经营情况看，雪松控股目前经受住了疫情考验，整体表现稳健。受益于核心化工资产齐翔腾达的优秀表现，雪松实业的净利增长更是较快。

再看债务安全程度。雪松实业集团作为雪松控股的核心平台和发债主体，2020年6月末负债总额为447.9亿元，资产负债率55.29%。值得注意的是，雪松实业包括地产业务，负债中包括预收房款，并非通常意义上的负债。扣除预收房款、递延所得税负债等之后，雪松实业的有息负债仅为249亿元。

雪松实业的中报显示，今年上半年经营现金流为正，现金利息保障倍数为2.26倍，贷款偿还率和利息偿付率均为100%。同时，大公国际和联合信用发布的最新跟踪评级也均显示，雪松实业维持主体评级AA+，评级展望稳定，“偿还债务能力很强”。

值得一提的是，质疑报道中指出雪松实业欠税35.4亿元未缴纳。雪松实业澄清指出，其中应交税费8.51亿元尚未到纳税时点，另26.85亿属于计提的递延所得税负债，按照税法不存在纳税义务。因此根本不存在所谓的“欠税”。

目前看来，经过正面回应和澄清后，雪松所遭受的质疑大部分已得到解答。敢于让投资者随时查询信托底层资产，雪松更是展现出一如既往的自信与坦诚。