嘉必优:营养素核心产品迎来新机遇

嘉必优(688089)成立于2004年,深耕生物发酵食品营养素领域,主营业务包括多不饱和脂肪酸ARA、藻油DHA及SA、天然-胡萝卜素等多个系列产品的研发、生产与销售,产品广泛应用于婴幼儿配方食品、膳食营养补充剂和健康食品、特殊医学用途配方食品等领域。公司建立了覆盖国内外的营销网络,与嘉吉、飞鹤、君乐宝、贝因美、伊利、达能、圣元、雅士利等国内外知名婴幼儿配方奶粉企业形成长期稳定良好的合作关系;公司2016年获得了国家科学技术进步二等奖,多年来持续参与制订多项行业标准,公司技术及市场地位均在行业内处于领先地位。公司业绩表现优秀,2015年-2020年公司营收CAGR为12.29%,归母净利润CAGR为46.12%。

公司是国内最早从事以微生物合成法生产多不饱和脂肪酸及脂溶性营养素的高新技术企业之一,是国内ARA产业重要的开拓者和市场推动者,产品打破了国外技术垄断,填补了国内空白,2020年全球市占率约10%,国内市占率约50%。公司具备油剂ARA产能420吨,IPO募投项目计划新增油剂ARA150吨。ARA(二十碳四烯酸)是一种多不饱和脂肪酸,为人体生长和发育所必需,对于婴幼儿大脑和神经系统的发育至关重要。ARA的缺乏对于人体健康、尤其是婴幼儿的智力发育有严重危害。预计全球ARA市场规模2025年将达2.81亿美元,对应销量4265吨。

藻油DHA是公司业绩增长主力,目前公司国内领先,全球市占率约为2.23%。缺乏DHA(二十二碳六烯酸)可引发生长发育迟缓、不育、智力障碍等一系列症状,DHA来源主要分为鱼油DHA和藻油DHA,其中后者可以通过商业化生产来获得。预计全球DHA市场2022年规模将达52.66亿美元,对应销量22.96万吨,2018年至2022年CAGR分别为14.58%和14.41%。公司具备藻油DHA105吨,IPO募投项目计划新增藻油DHA450吨,投产后公司的DHA产品将成长至ARA相当体量。

2021年奶粉新国标发布,2023年正式实施,叠加2023年帝斯曼ARA专利到期,公司DHA和ARA全球市场空间打开。ARA和DHA可以促进婴幼儿智力和视力发育,因此广泛添加在婴幼儿配方奶粉中。帝斯曼是全球最大的ARA供应商,嘉必优与帝斯曼就ARA专利纠纷达成和解,帝斯曼的ARA专利将在2023年到期,销售范围将不再受限制,公司有望开拓出新一片销售空间。同时,2023年2月我国婴幼儿配方奶粉新标准将开始施行,新国标新增了DHA的最低添加量,且ARA要求添加同等量。经测算,到2024年我国添加在婴幼儿奶粉中的DHA+ARA市场空间合理值将达到6.4亿元。据Coherent Market Insights,预计2018年-2026年全球ARA+藻油DHA市场规模年复合增长率为13.45%。安信证券测算,新国标影响下,我国ARA+藻油DHA市场规模2022年、2023年的增长率有望达到40%、50%。嘉必优作为国内外婴配粉品牌ARA和DHA的主要供应商之一,相关业务业绩有望随产能提高于未来两年大幅增长。

SA(燕窝酸)备案化妆品新原料为公司打开新的想象空间。公司的SA是《化妆品监管条例》颁布后,国家药监局首批公布批准化妆品新原料,也是目前唯一备案SA化妆品新原料的供应商,且大规模生产SA具有较高的门槛,短期内其他竞争者恐难轻易进入。独家供应的绝对优势将推动公司SA产品的快速发展,SA有望成为公司的重要增长极。公司SA的研发在子公司中科光谷,2021年初,公司收购了中科光谷剩余股权使之成为全资子公司,充分体现了公司发展SA的决心。

天风证券表示,微生物发酵技术难度高,短期难复制,为公司构筑牢固护城河。预计公司2021年-2023年实现营收3.50亿元、5.04亿元、8.29亿元,净利润分别为1.38亿元、1.93亿元、3.64亿元,对应EPS分别为1.15元、1.61元、3.03元。公司作为国内ARA&DHA龙头,受益新国标打开国内婴配粉添加需求空间+国际市场随帝斯曼专利到期加速开拓步伐=未来多年业绩随产能释放稳步高增长,同时SA食品+化妆品市场应用空间潜力大,维持“买入”评级。

安信证券表示,2021年公司SA产品进入化妆品新原料名录且为独供,将成为重要的业绩增长点并有望打造爆款;婴幼儿配方奶粉新国标将于2023年正式施行,并且2023年帝斯曼ARA专利到期,公司ARA和DHA新建产能预计2022年底建成,预计将为2023年带来较大业绩增量。预测公司2021年-2023年净利润分别为1.45亿元、1.9亿元、2.5亿元,参考同为生物合成为基础的可比公司平均估值水平,给予公司50倍-55倍估值,对应合理股价区间为60.41元/股-66.46元/股,首次覆盖给予买入-A评级。记者 刘希玮


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