长远锂科:三元正极龙头与产业链共成长

长远锂科(688779)主要从事高效电池材料的研究与生产,主要产品包括多元材料前驱体、多元正极材料、钴酸锂等锂电正极材料和镍氢电池正极材料,拥有锂电多元材料前驱体和锂电多元正极材料完整产品体系,是国内最早实现三元材料产业化的企业之一。根据GGII统计,2016-2019年,公司稳居国内三元正极材料出货量前两名,其中2016年、2018年位列第一位。

三元正极材料市场空间巨大,竞争格局分散。随着全球新能源汽车爆发,预计三元正极锂电池需求将从2020年的181GWh提升到2025年的901GWh,CAGR将达到38%,2025年三元正极需求将达到153万吨,对应市场空间有望超2100亿元。三元市场由于技术路线多样化,玩家众多,在所有锂电材料中市场格局最为分散,2020年CR3为35%,CR5为52%,市场集中度低。这主要由于,一方面正极材料原材料成本占比较高,规模效应相对较弱;另一方面正极材料技术路线多样,细分领域众多,产品同质化程度较低。同时,头部企业产能扩张较为保守,随着三元技术路线优势的确立,未来大规模新增产能的逐步投放,市场格局将不断优化,市场集中度有望持续攀升。

长远锂科已实现三元前驱体、正极一体化布局,全面掌握了产业链核心环节。公司是国内加工成本最低的三元材料企业,成本优势显著。2018-2020年,公司三元正极材料的加工成本约0.84万元/吨,仅相当于行业平均水平的56%,在人工、能耗以及原材料采购等方面公司成本均显著低于行业均值。公司的成本优势主要来自精细化管理、前驱体/正极材料的一体化布局、产线/装备大型化等多方面因素。优异的成本管控使得公司正极材料盈利能力位居行业前列。

公司重点服务战略客户,与现有客户保持长期良好合作关系,同时积极开发优质新客户。2018-2020年,宁德时代是长远锂科第一大下游客户,占据主导地位。亿纬锂能是公司第二大客户。2018年,公司积极开发重点客户比亚迪,并于2019年开始向其出货,2020年,比亚迪已成为公司第三大客户。公司已成功进入多家知名锂电池生产企业供应商体系,下游客户开发卓有成效,品牌效应逐渐增强。

三元材料产能迎来快速扩张期,公司实际控制人中国五矿拥有丰富的锂钴镍资源,为后续的产能扩张提供原料保障。公司现有三元材料产能4万吨/年,预计到2021年底增至8万吨,到2023年增至12万吨。新建项目将突破产能瓶颈,提升市场占有率,打开营收天花板,巩固公司在三元正极材料领域的优势地位。

中信证券表示,公司是拥有一体化布局的三元材料领先企业,突出的成本管控能力和原料保障是公司区别于可比公司的重要优势。公司盈利能力位居行业前列且产能建设加速。预测2021-2023年归母净利润7.21亿元、15.00亿元、19.47亿元,给予公司2022年45倍PE估值,对应目标价35元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

开源证券表示,公司产品综合性价比在业内受到一致认可,将伴随龙头电池企业在新能源发展的黄金十年内快速成长。预计2021-2023年,归母净利润分别为6.78亿元、12.34亿元、17.20亿元,EPS分别为0.35元、0.64元、0.89元,首次覆盖给予“买入”评级。

华创证券表示,公司积极开发高镍三元产品,推动产品结构调整,目前8系NCM及NCA高镍正极材料已实现出货并交付客户,未来高镍产品销量的占比有望大幅提升。预计公司2021-2023年,归母净利润分别为8.2亿元、15.7亿元、18.8亿元,对应EPS分别为0.43元、0.82元、0.98元。参考可比公司估值,给予公司2022年行业平均40倍PE估值,对应目标价32.6元/股,维持“强推”评级。记者 刘希玮

编辑:newshoo

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