进入2022年，小盘股依然具有超额收益，目前上证50指数再次下探年内低点，而光伏、新能源等指数创下或接近历史新高。机构认为，本轮小盘股占优可以看作2021年小盘股占优风格后的演绎和继续，更像是风格波动。

中泰证券：本轮小盘股占优

2005年以来，A股经过了三轮大级别的大小盘风格切换，约每3年切换一次，而风格切换阶段常常会经历风格频繁变化的波动期，如2010年二季度至2011年四季度、2014年、2015年三季度至2016年二季度。本质在于市场牛熊转换初期，基本面预期尚未完全扭转，此时流动性环境或风险偏好的边际变化，使得估值提前于业绩反映在价格中。本轮小盘股占优可以看作2021年小盘股占优风格后的演绎和继续，更像是风格波动。

7月以来经济弱恢复，流动性充裕，支撑指数较弱而中小个股较强。1、后续经济修复仍具挑战。7月主要经济数据接近于全面放缓，疫情和地产仍是影响经济和市场预期的两大关键变量，未来关注利率走势，以及三季度宏观经济数据。2、当前市场流动性有望持续宽松，政策宽松主要聚焦长端。上周MLF“缩量降价”，本周一，1年期、5年期LPR分别降低5、15BP，体现央行降低实体成本的政策基调。当前央行如同二季度持续过剩释放短端流动性的概率较小，风险偏好维持低位，类似2014年-2015年小票持续高估值行情预计较难实现，预计风格仍将维持波动。

就配置结构而言，风格波动阶段，关注高位小票的潜在风险，建议均衡配置以应对复杂的内外环境和波动率的放大。具体而言，关注三条最具确定性的宏观主线：1、重视高端，科创板解禁后的“造富效应”以及基数效应将驱动下半年核心城市地产、高端消费等数据同比明显改善;2、关注原油价格见顶驱动大宗及CPI-PPI剪刀差收窄带来的投资机会，如中游制造业、交运、养殖业等。3、就科技股而言，建议重视政策持续加码的国产替代方向，如军工大飞机等方向。

华泰证券：三方面关注主题机会

全面注册制有望年内落地，流动性冲击或有限，关注三方面投资机会。注册制改革以来，A股市场的变化既深刻反映也显著促进了中国经济结构、生产要素、居民财富的转型;今年以来，全球宏观变量波动增大、国内经济转型诉求迫切，注册制有望再进一步：1、全球流动性面临再分配、定价锚有望重新确立，全面注册制是人民币国际化的关键步骤;2、传统与新兴产业界限更模糊，注册制“横向”与“纵向”延伸均体现重要性。从改革试水到全面实施，市场的政策预期有望越来越稳定、各企业抢跑占坑行为有望回归理性，自主择时注册发行能够降低双创改革期间的IPO堰塞湖压力，流动性冲击或有限。

主题投资关注券商、新兴产业、国企分拆和红筹回归机会。1、实施全面注册制将带来资本市场扩容，关注已构筑大投行生态圈领跑优势的大型投行和特色化、专业化的中小投行。2、新兴产业方面，由于技术周期更新，具备了新兴属性的传统产业及PE、VC重点布局的医疗健康、互联网等新兴产业也存在超额收益机会。3、国企分拆和红筹回归方面，监管层鼓励探索国企优质资产分拆上市，逐步放宽红筹企业A股上市的限制;国企改革三年行动收官之年，新能源、交通运输、化工新材料等领域分拆上市密集;部分央国企ADR主动退市。

方正证券：小盘成长风格有望延续

通过对A股主要指数、行业及热门赛道的估值进行跟踪，目前估值分化程度没有达到极端水平，市场风格切换更关注盈利拐点，预计下半年小盘成长风格有望延续，大小盘风格切换需等待经济增速重启上行。

从主要指数估值看，全部A股市盈率(TTM)为17.7倍，位于2010年至今46%的历史分位数水平。以中证1000为代表的小盘股近期在交易层面热度高涨，而市盈率仍处于历史较低位置，未来仍有持续领先大盘表现的可能。从六大板块估值来看，社融大幅低于预期叠加疫情扰动再起，金融、地产、消费等板块出现短期疲软。金融板块估值普遍明显偏低，消费板块待疫后复苏趋势日渐明朗估值有望回升。科技板块接近半数的行业估值偏低。医药板块延续估值下行趋势。中游板块中新能源方向延续强势。周期板块中能源、金属景气度较高，建材产业链需求疲软估值接近历史极低水平。从一级行业估值与盈利预期来看，多数行业估值与盈利匹配情况较好。日常消费、信息技术为高估值、高增速的“双高行业”，金融和电信服务为低估值、低增速的“双低行业”。由于今年的高温天气，火电行业负荷加重，公用事业行业PE-G分化情况可能加剧。

从热门赛道估值与盈利预期来看，通过PE-G的匹配情况，可以看到港口、钢铁、银行、证券行业处在低增速、低市盈率的“双低区域”，而锂电池、光伏设备、美容护理等处在高增速、高市盈率的“双高区域”。单纯从PEG来看，商用车、港口、调味品、软件开发等行业估值偏高。

记者 张曌