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谈谈可转债的“溢价”和“溢价率”

2020/3/18 6:12:42      大众证券报      

谈谈可转债的“溢价”和“溢价率”

□ 农银可转债债券基金经理 周宇 

在投资可转债的过程中,投资者经常遇到“溢价”和“溢价率”问题。

溢价,主要是由对正股价格的未来预期、转债市场的流动性等因素造成。当可转债的绝对价格很低,接近甚至低于纯债价值时,由于期权价值的影响,溢价率一般为正。当可转债绝对价格很高,脱离纯债价值时,由于流动性和转换跨度等因素的影响,溢价率一般为负。

“正溢价”,是可转债比较普遍的现象。当风险资产包括权益市场下跌时,可转债价格跌至纯债价值附近,这时正股下跌而转债价格保持不动,溢价被动拉升。而另一种情况,由于可转债市场提前反应乐观预期,可转债价格上涨而正股价格没有太大变动,出现主动拉升溢价现象。

面对同样纯债价值或者转股价值的两只可转债,可能“溢价率”也有高有低。大部分投资者偏好较低的溢价率,但事实证明,较低或较高的溢价率都存在缺陷。较低的溢价率可能反映了正股的潜力有限,而太高的溢价率可能过于乐观透支了未来涨幅。适中的溢价率提供合适价格的好公司。

同时,可以将“溢价率”看成衡量市场情绪的指标。当可转债市场整体处于偏债性时,可转债的溢价率越高,代表市场越悲观;当可转债市场处于偏股性时,可转债的溢价率越高,代表市场越乐观。而情绪指标的变化可以作为投资依据。巴菲特说过——别人贪婪时我恐惧,别人恐惧时我贪婪。当情绪反应极度悲观时,可转债市场常常具备较好的投资机会;当情绪高度亢奋时,可能离市场下跌也不远了。

“负溢价”的机会比较少,一般出现在牛市后期。由于转债价格过高,参与的投资者较少,可转债相对正股存在流动性溢价。另外,由于转股存在一定的时间跨度,存在高度不确定性,也相对有保护性溢价存在。一般而言,“负溢价”都能比较充分反映市场信息,但某些情况下,经过仔细分析,仍能利用比较大的“负溢价”空间进行可转债和正股之间套利。

观察目前的可转债市场,仍以正溢价情况为主。之前转债一级发行和二级偏股转债都持续出现了高溢价的情况,再结合正股市场处于快速上涨后的高位,应对可转债市场的透支保持警惕。溢价率最终将收敛为零甚至为负。高正溢价的情况下,可转债市场的后续上涨,正股表现将扮演更加重要的角色。

风险提示:本公司投资观点的内容是公司对当时的证券市场进行研究的结果,并不构成对任何机构和个人的投资建议。农银汇理基金管理有限公司不对任何人因使用此类报告的全部或部分内容而引致的任何损失承担任何责任。市场有风险,入市需谨慎。

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