今年前七个月，上证综指最高冲击3458.79点，正当大家确认牛市已经到来时，市场又开启了震荡行情。实际上，截至9月24日，今年来上证综指的最大回撤达到14.6%，创业板指的最大回撤高达20.1%，虽然指数从3月份的2646.80点 到 7月 份 的3458.79点涨幅高达30%，但较大回撤和震荡加剧让部分投资者在一段时间内无所适从，此时，或许攻守兼备的战略才能走的更加长远。

进攻篇

前三季基金业绩最高涨90%

医药主题霸榜近半年

金秋时分，三季度的基金排名即将落幕，全年冠军的候选池也初见端倪。从全市场基金来看，截至9月24日，Wind数据显示，目前排名前五的基金复权单位净值增长率均在85%以上，分别是长城环保主题、广发高端制造A、农银汇理研究精选、长城久鼎和农银汇理工业4.0。

观察今年来基金的整体表现，医药健康主题从三月下旬开始称霸了近半年，虽然后来有所调整，但截至9月24日，排名前20的股票型基金中仍然有14只相关主题的基金，风头仍胜。股票型基金中，目前排名第一的是广发高端制造A，荣登股基三季度排行榜冠军，招商医药健康产业基金以80.66%的收益率成为榜眼，工银瑞信战略转型主题、招商行业精选、工银瑞信前沿医疗分别位列第三、第四和第五位，业绩均超74%。排名最末的股票型基金则为前海开源股息率50强、景顺长城量化港股通和嘉合同顺智选C，跌幅分别为12.02%、9.64%、5.71%。

混合型基金灵活的仓位配置注定了它们拥有不同的功能，从而产生巨大的业绩差异。截至9月24日，位列混基三季度榜单首位的长城环保主题今年来业绩增长了90.5%，该基金从8月中旬开始夺得冠军宝座，延续至今。排名第二至第四位的农银汇理研究精选、长城九鼎和农银汇理工业4.0，业绩增长均超85%，而跌幅最大的华商回报1号今年来净值下跌24.23%，排名靠后的长安产业精选、汇安资产轮动和先锋聚利C净值跌幅均超10%。

此前权益市场整体相对较好，刺激了可转债的行情。截至9月24日，Wind数据显示，债券型基金中涨幅前十的有5只可转债基金，包括鹏华可转债、中银转债增强A、中银转债增强B、广发可转债A、广发可转债C(A、B份额分开计算)，净值增长均超18%。而债基跌幅榜并没有想象中那么“稳健”，华商双债丰利A和华商双债丰利C年内净值跌幅均超过了17%。

四季度投资建议：均衡配置

股市进入今年的下半场，震荡加剧背景下，投资一味地进攻或许不再合适，多位业内人士分析，四季度配置应保持均衡。

国金证券认为，10月份是较好的做多窗口。10月市场或迎来反弹，反弹的幅度取决于宏观流动性的边际变化。在美股和流动性与信用拐点预期的影响下，短期市场面临一定的调整压力，但美股系统性风险并不大，此外10月在政府债券发行压力和财政支出放缓的背景下，央行或持续呵护市场流动性。10月份召开的十九届五中全会将聚焦十四五规划，市场对于十四五规划的预期也将成为推动市场的重要因素;11月美国大选之后，美股或面临一定的调整压力，短期同样会对A股市场产生一定影响。美国大选对市场影响在于市场对其税收政策和华尔街监管政策的预期。12月市场或开始对明年定价，当前展望明年不确定因素仍相对较多，特别是经济复苏强度和货币政策走向。

国金证券建议行业配置保持均衡：消费和基建等内需板块：聚焦消费和基建中供需两端受益的行业，比如消费中的商贸零售、休闲服务、食品饮料、家电等，基建中的建材、机械等;消费电子产业链：接下来苹果将发布5G新机，消费电子行业景气度持续上行;涨价主线：全球流动性持续宽松，美元或将进入新一轮贬值周期，以美元计价的大宗商品价格或迎来上行趋势，比如黄金等有色资源品。

山西证券认为，经济目前处于修复期，预计四季度延续扩张趋势。权益四季度延续震荡，再平衡仍是主线：从经济、货币、估值、资金和政策五个维度判断，维持8月份以来A股延续震荡的判断，宏观变量可能刺激A股形成结构性行情。短期市场的主要矛盾在于估值向均值回归与业绩上涨速度快慢之间的较量。震荡之中市场机会仍然存在，A股四季度的重头戏仍是再平衡，具体表现可能是估值再平衡、仓位再平衡、风格再平衡。从长期来看，A股相对全球其他权益类资产有较强的优势，四季度震荡市反而给投资者更好的长期布局机会。

浙商证券认为，结论上看，地产端和基建端在四季度放缓的信号初现，与此同时，结合海外疫情情况，外需在四季度超预期概率较低，而是明年重点关注项。整体而言，经济修复斜率四季度大概率放缓。四季度科技股或迎阶段性反弹，在四季度经济修复大概率放缓的宏观背景下，对A股影响的落脚点在于：一方面，对顺周期而言，其配置性机会将是季度级别，但这个过程不是一蹴而就，在风格切换的早期乃至中期，顺周期板块的上涨节奏或是个股性和波段性，具体到受益板块关注低估值的航空、机场、房地产、保险、汽车、工程机械、建材、化工等。另一方面，对科技股而言，四季度或迎来阶段性反弹机会，未来1-2个月可关注低吸机会，其一高景气方向关注光伏、电动车、军工等，其二超跌反弹方向关注半导体。

防守篇

建立组合 均衡配置

分散风险 攻守兼备

既然分析人士纷纷强调四季度配置要均衡，那么，建立组合投资计划就具有非常重要的意义。在面对不可预知的金融投资风险时，组合投资不仅不会损害你的收益，相反，它通过减少“可分散风险”间接地提高了预期收益，而且如果建立起长期的组合投资计划，就能把握住资本市场突然出现的黄金投资时机，而赢得最终的胜利。

上海证券基金研究中心刘亦千告诉本报记者，基金组合其实有点像智能投顾这个层面，投资者首先要清楚一点，构建基金组合的目的，出发点不是想去赚最多的那部分钱，而是赚合理的回报。基金组合的价值，第一，用匹配的资金构建一个与风险、预期收益相适应的组合，在此基础上平滑风险。第二，由于投资者容易受情绪左右，而基金组合波动更小，可以分散风险，帮助投资者坚持长期持有，能够为客户获取长期收益。第三，通过基金组合能够有效管理风险，包括系统性风险、单个基金风险等。

基金组合产品快速兴起，发展迅速比肩公募FOF，不少基金销售平台的APP中都有基金组合类产品。刘亦千分析道，实际上，FOF是一个更复杂、约束性更强、管理更精细的基金组合，但FOF以产品的形态出现，这与基金组合以服务的形态出现不同，也体现在客户体验、服务模式的不同。FOF产品形态更加固化，一般基金组合产品形式、服务形态都可以更加灵活多变。FOF也好，基金组合也好，两者相对市场而言还是一个新生事物，都是在基金层面上对风险的二次分散。普通投资人要完全跨过基金走向FOF，还有一段路要走。“今年来很多人参与公募基金投资，主要因为今年市场赚钱效应的体现。而FOF单纯从收益率来说，竞争力还是比不过基金。它的一个重要优势要体现在平衡风险收益之间的效率上，但这个需要投资者较长时间的体验才能更清晰的认识。此外，老百姓有钱了，对基金的价值认可了，购买基金的渠道更为便捷，交易更方便。”

刘亦千建议普通投资者，构建基金组合，基金的个数不宜过多，除了货币基金，其他类型的基金建议配置4-6只为宜。“因为对于普通投资者来说，在资金有限的情况下，基金过多的话，不见得能带来组合效率提升。固收类基金我个人会选1-2只，而且只选纯债型基金，考虑到固收类基金就是为了平滑风险，所以品种需要纯粹些。此外，我会配置一些权益类的基金，风格相对更稳健保守，配置更均衡。”

最大回撤暴露基金风险

基金组合在一定程度上能够平滑单个基金的风险，实际上，虽然今年市场整体向上，但回撤较大的基金也有不少。

评价基金不能只看单一的业绩等指标。作为风险控制能力的标志，最大回撤就是基金投资者可能遭受的最大损失，如果不幸买在一只基金的净值最高点附近，卖在最低点附近，你的亏损就跟最大回撤差不多。

Wind资讯发现，截至9月24日，今年来创业板指的最大回撤高达20.1%，而有可比数据的全市场基金(剔除分级基金)中，最大回撤超过该数据的基金有820只，原油类基金的最大回撤超70%。这意味着，如果有投资者高点借基入市，到最低点时资产已经亏损超三分之二。

进一步观察发现，主动权益类基金中回撤幅度最大的是金鹰多元策略，今年来最大回撤达35.07%。而有一些基金最大回撤和业绩均表现较差，双重指标都进入了“雷区”状态。比如华泰柏瑞港股通量化，截至9月24日，今年来该基金业绩下跌了5.28%，最大回撤高达23.9%;金信民长，今年来净值下跌了8.14%，最大回撤达到23.8%;还有前海开源股息率50强，净值下跌10.32%，最大回撤达到25.66%。也就是说，购买上述基金的投资者，收益和风控均没有保障。

另外，还有一些主动权益类基金虽然表面上业绩不错，但最大回撤较大，这类“过山车”基金也需要警惕。比如银河创新成长，今年来净值增长了36.66%，但最大回撤也高达32.45%;还有汇丰晋信低碳先锋，业绩增长了56.17%，最大回撤却达到31.87%。实际上，正如刘亦千所言，通过基金组合能够有效管理风险，包括这类单只基金风险。(见表) 

记者 王金萍