作为工业机器人的三大核心零部件之一，传统中又带着“高精尖”光环的减速器市场规模快速增长，吸引了众多企业和资本。近日，主营产品为谐波减速器的绿的谐波传动科技股份有限公司(下称“绿的谐波”)，科创板首发上市申请获上交所正式受理。

资料显示，绿的谐波是一家从事精密传动装置研发、设计、生产和销售的高新技术企业，产品包括谐波减速器、机电一体化执行器及精密零部件。其中谐波减速器产品占主营收入的七成以上，其最大的下游应用领域为工业机器人。

值得注意的是，早在2018年底，绿的谐波在江苏证监局进行了辅导备案，但在8个月后，公司因为“市场变化”终止了辅导工作。此次二度冲刺科创板，绿的谐波拟募资5.46亿元，用于“年产50万台精密谐波减速器项目”和“研发中心升级建设项目”。

营收利润双下滑

从绿的谐波公布的招股书显示，公司2017年、2018年及2019年(下称“报告期内”)分别实现营业收入1.75亿元、2.20亿元和1.86亿元，同期的净利润分别为4771.02万元、6399.71万元和5775.58万元。2018年和2019年营业收入分别较上年同期增长24.95%和下滑15.32%，净利润分别较上年同期增长34.14%和下滑9.75%。报告期内，公司的综合毛利率分别为 47.08%、48.83%和 49.37%。

对于2019年营收和净利润双双下滑的原因，绿的谐波在招股书中称从2018年四季度开始，受下游汽车和3C电子等行业增速放缓影响，国内工业机器人的产销量出现下滑，导致其核心零部件谐波减速器需求量降低。

从单台设备售价上来看，绿的谐波报告期内谐波减速器单价分别为1922.79元/台、1885.13元/台、1631.95/台，增长率分别为-1.96%和-13.43%。对于单价出现下降的原因，公司称一方面是公司随着生产规模的上升、工艺改进及成本管理加强，产品平均成本下降;另一方面是公司销售产品中小型谐波减速器比重上升。

另外值得关注的是，绿的谐波在营收下滑的同时，存货却一直居高不下。招股书显示，报告期各期末，公司存货账面价值分别为 0.79亿元、1.24亿元和1.37亿元，占流动资产的比例分别为32.87%、27.26%和30.25%。

与此同时，公司在报告期内库存商品占存货金额的21.12%、18.53%和12.96%。资产减值损失中，存货跌价损失分别为80.36万元、256.81万元及399.31万元，呈增长趋势。

高工产研机器人研究所(GGII)认为，机器人行业的下行对于国产零部件厂商而言机会大于挑战，从面向的客户群分布来看，虽然外资机器人厂商依然占据市场的主导地位，但外资巨头厂商面临更大的业绩增长压力和盈利压力;相对而言，国产厂商则是更加开放与灵活，并在细分领域不断获得稳步增长，在大环境下行的当下，亦是破局与突围的良机。

换言之，国产厂商更倾向于“以利润换市场”。在白热化的市场竞争之下，绿的谐波未来能否保持住近50%的综合毛利率，还需打上一个问号。

65倍PE成一级投资者的挑战

从招股书的报告期内股权变动，可以看到绿的谐波最后一轮融资情况。2018年11月15日，绿的谐波召开股东大会，同意新增三名股东三峡金石、中信并购基金和方广资本，三名股东的增资价格为47.06元/股。

根据绿的谐波2018年度0.72元的基本每股收益来计算，新增三名股东增资后对应绿的谐波2018年的PE倍数约为65.36，估值约为42.55亿元。

大众证券报记者根据东方财富Choice数据，整理出截至目前部分A股上市的工业机器人及部分下游产业公司静态市盈率水平如下：

从上述对比图来看，绿的谐波在一级市场的融资估值，与目前已上市的工业机器人及下游产业公司的市盈率相比已着实不低。随着科创板市场的逐渐成熟，以及投资者对个股炒作的冷却，待到最后一轮投资者十二个月股份锁定期满之时，能够获益多少还是个未知数。

记者 苏城