IPO招股书中联系电话拨打竟然不存在的线上女装公司日禾戎美股份有限公司(以下简称“戎美股份”)，在自身经营上，除了《大众证券报》明镜财经工作室记者此前观察到的，以淘宝店为绝对销售主力的公司不但有多款服装实际售价与折前价格相差巨大、引发是否低于成本价销售问题之外，在以设计为主的研发投入等方面，也可能存在时尚隐忧。

设计力量偏弱

对于女装而言，设计可能是其时尚方面的灵魂。

中高端品牌女装公司地素时尚上市时的招股说明书描述就非常直观：“根据相关研究报告，服装设计款式及面料，分别是消费者进行服装消费的第二大及第三大考虑因素，其中，对于年度服装消费达到5000元以上的消费者而言，服装设计款式已经上升为消费者购买服装的首要考虑因素。”

翻阅此次拟IPO的戎美股份招股书，公司及子公司拥有美术类别、图案花纹的登记作品著作权71项，高于同样正在谋求IPO的欣贺股份，后者拥有19项图案花纹等登记作品著作权。不过，A股女装公司中，上市时间距离目前最近的是2018年上市的地素时尚，当时其招股书显示，截至2018年5月9日，共拥有2194项图案花纹或服装搭配的登记著作权(其中8项登记著作权未发表)。戎美股份的数量与之相比也几乎“微不足道”。

在设计师团队上，去年营收6.94亿元的戎美股份招股书称，截至2019年底，设计研发人员共46人，明显低于不少A股或正谋求上市的同行。戎美股份这46人包括IT部门、技术科、视觉部人员。

2018年营收17.60亿元的欣贺股份在招股书中则称，“截至2019年6月30日，公司已形成合计378人的设计研发团队。公司设计团队从事中高端女装行业多年，团队设计师大多数拥有5年以上从业经验，具有丰富的服装设计经验。”

再如2017年上市的日播时尚在招股书中表示：“2016年公司进一步增强设计研发团队构建，设计研发人员由2015年的101人增至166人，其中新增较多设计师与面辅料研发人员。”2016年日播时尚营收9.49亿元。2017年上市、2016年营收12.06亿元的安正时尚招股书显示，截至2016年上半年，设计研发人员276人。

2018年上市、2017年营收19.46亿元的地素时尚招股书显示，截至2017年底设计研发中心共有172名成员。而且，地素时尚4名核心技术人员中，包括一位首席设计师，其进入地素时尚之前，在逸飞服饰有限公司担任设计师。而在服装业内，陈逸飞创办的逸飞服饰曾有“设计师的黄埔军校”之称。

至于戎美股份，招股书显示核心技术人员为3人，其中2人为实控人夫妇，且履历介绍显示目前未担任研发设计相关职务;另外1人系担任董事、副总经理、财务总监、董事会秘书的于清涛。

查阅上述其余公司招股书可见，安正时尚3位核心技术人员中，包括1位研发中心总监。日播时尚3位核心技术人员中，有1位兼任公司品牌创意总监和旗下主力品牌的设计总监。欣贺股份的4位核心技术人员更是全部为服装设计相关人员，包括品牌创意总监、品牌创意顾问各1人，以及旗下两个品牌的设计总监。

或许意识到设计力量方面存在差距，此次IPO戎美股份募投项目包括设计研发中心建设，拟两年内投入募资4308.20万元。

研发投入“吝啬”

对应到研发投入上，2017-2019年，戎美股份研发费用分别为783.08万元、1129.44万元、1136.51万元，研发投入占营收比例分别为1.34%、1.60%、1.64%，金额和占比都逐年增长。

然而，对比其他8家申万女装行业A股公司，以2019年来看，剔除无研发费用支出的*ST环球之外，戎美股份的研发投入占营收比例仅高于2019年巨亏21.66亿元的*ST拉夏，大幅低于其余6家公司的2.73%-3.92%(见图一)。

至于同样在谋求IPO的欣贺股份，虽然研发力度有所下降，但无论研发金额还是研发投入占营收比例，均远远高于戎美股份。欣贺股份招股书显示，2016-2019年上半年，其研发费用分别为7890.43万元、6734.74万元、6490.11万元、3274.94万元，研发投入占营收比例分别为5.30%、4.14%、3.70%、3.65%。以2018年来看，欣贺股份研发费用为戎美股份5倍以上，研发投入占营收比例则是戎美股份的一倍多(见图二)。

戎美股份与欣贺股份研发投入占营收比例对比

备注：欣贺股份2019年数据截至上半年底

值得注意的是，戎美股份由于全部产品均为线上销售，销售期间费用率大大低于其它线下销售为主的女装公司。譬如，8家申万女装公司2019年的销售期间费用率在35.82%-76.95%之间，戎美股份仅为21.84%。也就是说，较其它公司而言，戎美股份理论上能有更充足的资金投向研发，即可以将省下的销售费用投入到研发方面。

戎美股份研发投入普遍较其它女装A股公司“吝啬”的背后，企查查显示，戎美股份及全资子公司在报告期内有著作权权属、侵权纠纷二审败诉的情况存在(见图三)。进一步查阅中国裁判文书网，(2016)沪0107民初26898号的民事裁判文书显示，上海普陀区人民法院认定戎美股份前身即苏州日禾戎美商贸有限公司以及全资子公司的行为，侵害了原告对涉案作品《仙人掌》、《摩洛哥》的著作权，应依法承担停止侵害、赔偿损失的民事责任。

图三：企查查截图

2017年12月27日，上海普陀区人民法院一审判决戎美股份及其全资子公司立即停止侵害原告上海之禾时尚实业集团有限公司上述两项用于女装的美术作品著作权行为，并赔偿原告15万元。虽然戎美股份不服一审判决而上诉，但上海知识产权法院2018年5月30日作出二审判决，驳回其上述并维持一审判决。

不过，戎美股份招股书只提及拥有71项作品著作权，对此前著作权权属、侵权纠纷败诉避而不提。同时，著作权权属、侵权纠纷败诉，结合研发投入占比较同行偏低、设计师团队不到46人，暴露出戎美股份女装设计方面的竞争力可能存在不足。

那么，在销售期间费用率大大低于同行的状况下，戎美股份研发投入占比为何低于同行?是否意味着，由于销售期间费用率低，戎美股份并不需要在设计为主的研发上进行更多投入?

而此次IPO，戎美股份的核心募投项目是扩建自有生产能力，此外拟建实体展示中心也是募资主要投入方向，意味着未来销售期间费用率可能上升，以公司目前设计力量和研发投入占比来看，能否保障在竞争激烈的女装市场中行稳致远，值得关注。

退货率未披露

众所周知，由于销售模式特性，服装在电商销售中属于退货率较高的产品品类之一。

实际上，完全线上销售的戎美股份在招股书中也指出：“服装尤其是高档服装，作为单价较高的商品，面料质感、加工工艺和服装版型是决定顾客穿着舒适度和消费满意度的重要因素，触碰体验和试穿感受对顾客做出购买决策有着一定的促进作用。线上购物在触碰体验和试穿环节存在一定的缺陷，影响顾客购买决策且造成购买后退货率较高的情况。”

作为全凭线上销售的女装公司，戎美股份招股书并未披露线上服装公司受外界比较关注的退货率情况。戎美股份招股书中仅显示：“报告期各期末，公司根据历史期间的期后退货率，预估报告期各期末销售退回情况，并确认预计负债18.10万元、29.28万元和28.53万元。”

目前，创业板正在试行注册制，监管层对创业板注册制强调以信披为中心。根据《创业板上市公司持续监管办法(试行)》规定的相关要求，上市公司应当及时或充分披露的信息就包括：行业经营信息，尤其是技术、产业、业态、模式等能够反映行业竞争力的信息;自愿披露与投资者作出价值判断和投资决策有关的信息，但不得误导投资者。

在信息披露审核中，深交所此前曾表示重点关注之处包括充分、全面披露对投资者做出投资决策有重大影响的信息，披露程度达到投资者做出投资决策所必需的水平。

此外，明镜财经工作室记者注意到，2017年末、2018年末和2019年末，戎美股份存货账面价值分别为16615.28万元、23684.32万元和20500.83万元，存货账面价值占同期流动资产的比例分别为82.21%、79.16%和52.91%。同期的存货跌价准备金额分别为1214.82万元、2043.42万元和3825.61万元，占当年存货账面余额的比例分别为6.81%、7.94%和15.73%。

就完全线上销售的戎美股份为何不公布最近3年的退货率，对自身信披完整性、充分性如何看待，以及最近3年退货对于实际销售量、销售收入的影响和退货中能否二次销售的情况等问题，还有设计团队、研发投入、著作权纠纷败诉等相关问题，《大众证券报》此前曾发去新闻采访函，截至14日发稿未收到回复。记者 尔东