由于预制菜市场成长前景广阔，成为近期市场关注的焦点赛道。拟登陆沪市主板的鲜美来食品股份有限公司(以下简称“鲜美来”)，正是一家以虾滑、虾仁、生鱼片为主的水产品预制菜企业。此次IPO，鲜美来拟募资60585.35万元，核心募投项目为新建虾滑、虾仁产能。

《大众证券报》明镜财经工作室记者发现，除了前证监会发审委专职委员嵌套持股、IPO会计师事务所及负责人与这位前委员交集颇深，实控人之一的郭定棋过往控制企业有代持情形且可能存在体外循环等情形之外，鲜美来营收存在波动，不但报告期内营收整体增长不高，最近三年营收增速还大幅低于行业增长水平。在此局面下，鲜美来募资大幅新建产能均高达现有产能、产量、销量的数倍，叠加行业产品高度同质化和竞争激烈，大幅新建的产能能否消化和核心募投项目必要性都令人瞩目。

营收增长乏力

鲜美来，主营业务是水产品预制菜的研发、生产和销售，主要产品包括以虾滑等为主的即烹类预制菜，以虾仁、生鱼片等为主的即配类预制菜。翻阅公司招股书可见，2018-2021年上半年，虾滑、虾仁和生鱼片这三大品类产品的营收占鲜美来主营收入比例分别为89.13%、91.13%、91.51%和90.13%。

值得注意的是，鲜美来最近几年营收存在波动而且整体增长不多。2018-2021年上半年，公司营收分别为7.68亿元、9.11亿元、8.50亿元、4.09亿元，从完整年度来看，2019年增长近19%后，2020年又下滑接近7%，以2021年上半年营收看可能与2020年在伯仲之间。此外，以完整年度测算，鲜美来2020年的营收较2018年小幅增长10.68%。

对于营收存在波动且完整年度的3年里，营收整体增长只10%出头情形，鲜美来招股书中的说法是较快增长——“报告期内营业收入保持较快增长，2018年至2020年年均复合增长率达5.19%。”

从鲜美来主要产品的销售金额，可以窥豹一斑(见图一)。虾仁产品从2018年销售金额2.36亿元，小增到2019年的2.48亿元后，2020年明显下滑至1.87亿元，2021年上半年为不足7600万元。再看生鱼片，2018年销售金额1.73亿元，2019年增长至1.97亿元，2020年下滑到1.81亿元，2021年上半年为5300万元出头。还有带壳虾，2018年销售金额接近3830万元，2019年下滑为不到3440万元，2020年几乎腰斩至1865多万元，不过2021年上半年又达到1790多万元。销售金额持续增长的最主要产品只有虾滑，从2018年销售金额2.70亿元，增长到2019年的3.80亿元，2020年进一步达到4.03亿元，2021年上半年为2.37亿元，但从完整年度看，2020年增长有所放缓。

图一：鲜美来招股书主要产品销售金额截图

如果观察鲜美来主要产品的实际销量，更清晰反映了增长乏力甚至下滑比较普遍(见图二)。虾仁2019年的销量接近4187吨，较2018年增加不到260吨，2020年销量则同比大降超过1000吨，2021年上半年销量不到1300吨。带壳虾销量则是多年持续滑坡，从2018年614吨出头持续减少到2020年的不足294吨，已然腰斩，好在2021年上半年止跌回升后接近310吨。生鱼片销量持续滑坡最明显，先从2018年7900吨不到降至2019年的不足6800吨，2020年再降至接近5590吨，每年销量呈现下滑1000吨以上态势，2021年上半年更只有1692吨出头。虾滑虽然销量持续增长，但期间增长有明显收窄现象，2019年同比大增接近2000吨达到6614吨出头后，2020年同比只增长了330多吨，2021年上半年为4165吨出头、增长有望较好。

图二：鲜美来招股书主要产销量截图

也就是说，虽然虾滑产品整体增长较好，但其它主要产品增长不佳甚至下滑，拖累了鲜美来营收的成长性。

近年复合增速低于行业

今年春节前后，预制菜赛道受到广泛关注，预制菜市场成长空间也成各方关注话题之一。

鲜美来在招股书中也介绍了预制菜市场现状及前景。“根据中国冷冻冷藏食品专业委员会统计，2020年我国预制菜行业收入313.81亿元，过去5年复合增速95.46%。2020年，我国预制菜人均消费量、在食材消费额的渗透率均处于日本1970年水平。借鉴日本经验，我国餐饮降本增效诉求增加、家庭需求便捷化将推动预制菜向新鲜食材渗透，2030年我国预制菜渗透率有望达到日本1980年水平，预计2030年我国预制菜行业收入达2059.35亿元，未来十年复合增速达20.70%。”

不过，鲜美来招股书中介绍的2018年至2020年年均复合增长率5.19%，对比我国预制菜行业收入过去5年复合增速95.46%、计算可知年均复合增速高达15%左右来看，鲜美来营收增长明显低于行业整体水平。公司最近三年复合增长率低于行业整体增速的原因值得关注。

此前被否、同样是水产品预制菜赛道企业亚洲渔港招股书中称，生鲜餐饮食材分为初加工产品、深加工产品两种形态，其中初加工产品占比较大，但毛利率空间较低;深加工产品毛利率水平较高，但对供应商的研发、品质控制、品牌、供应链能力有较高的要求。

实际上，有业内人士表示，水产品预制菜竞争激烈，由于大部分产品仍属于初加工，行业进入门槛也并不高，例如在京东、天猫等综合电商平台以及叮咚、七鲜、盒马等生鲜平台上，虾仁、带壳虾、生鱼片等初加工水产品品牌众多，即便是加工程度较虾仁等更高的虾滑，品牌也不少。这意味着鲜美来主要产品在行业中的产品高度同质化现象明显，价格、渠道、供应链管理或者仓储冷链能力，往往才是这些企业护城河的关键。

可以看到的是，鲜美来2018-2021年上半年，主营业务毛利率分别为22.17%、21.08%、23.51%和20.07%，毛利率存在波动，且均低于招股书披露的安井食品等可比同行平均水平。具体到公司主要产品，能看到鲜美来最关键产品虾滑的毛利率有滑坡迹象(见图三)——2018年毛利率为23.60%，2019年为22.58%，2020年回升到23.41%但仍低于2018年，2021年上半年则只有19.35%。带壳虾毛利率更是从2018年的21.59%连续下滑到2020年的15.13%，2021年上半年更只有10.28%。生鱼片、虾仁的毛利率则基本保持稳定甚至稳中有升。

图三：鲜美来招股书主营业务毛利率截图

新建产能为现有产量数倍

此外值得注意是，虽然近几年复合增长低于行业整体水平，但鲜美来在招股书称，预制菜市场需求的持续增长为公司核心募投项目的实施创造了良好的市场环境，“广阔的市场空间有利于本项目产能的消化，是本项目实施的根本依据。”

此次IPO，鲜美来拟募资主要用于海洋食品产业化、冷冻食品分装冷藏及物流配送项目(二期)，以及补流1.40亿元。核心募投项目为海洋食品产业化项目，总投资29473.83万元，拟全部使用募资。

按照鲜美来在招股书所称，海洋食品产业化项目达产后，“公司将新增年产虾仁类产品1.2万吨、虾滑类产品1.8万吨的生产能力，可大幅度提升公司产能，巩固公司主营业务体系，提高公司产品的市场占有率和持续竞争力。”

对比来看，鲜美来此次募投新增虾滑产能1.8万吨，接近公司现有虾滑产能4倍，可能超过2021年年化产量2倍以上，以及可能是2021年年化实际销量2倍左右;募投新增虾仁类产品产能1.2万吨，与公司的虾仁、带壳虾、生鱼片等其它产品的目前全部产能相当，可能是虾仁产品2021年化自有产量6倍左右、2021年化实际销量4倍以上。

根据鲜美来招股书，公司现有自有产能方面：虾滑2018-2020年均产能均为4752吨，同期产量5140-6930吨之间(全部为自产量，下同);2021年上半年产能为2376吨，产量为3742.08吨，产能利用率在108%-158%之间。2018-2020年上半年，实际销量分别为4644.10吨、6614.29吨、6945.80吨、4165.38吨;产销率逐年提升，从90%出头到超过111%。

至于公司的虾仁、带壳虾、生鱼片等其它产品，2018-2020年均产能均为12144吨，同期产量分别为13204.90吨、10858.01吨、10486.34吨，逐年下滑;2021年上半年产能为6072吨、产量3741.68吨;产能利用率逐年下降，分别为108.74%、89.41%、86.35%、61.62%。

其中，鲜美来的虾仁自产量分别为3969.72吨、3971.04吨、3377.65吨、1009.78吨，整体下滑。实际销量(含外购)分别是3929.42吨、4186.87吨、3157.12吨、1296.98吨，最近两年显著减少。生鱼片方面，公司存在大量成品外购，外购量占可供销售量40%-48%，虽然产销率整体提升、基本都超100%，但2018-2021年上半年实际销量分别为7882.88吨、6769.16吨、5589.60吨、1692.44吨，下滑最明显。公司带壳虾产销规模较小，不过自产量、实际销量在2018-2020年下降非常显著。

那么，从鲜美来募投新增虾滑产能1.8万吨，是公司现有产能接近4倍、2020年年化产量2倍以上，是2021年年化实际销量2倍左右，以公司最近几年销量增长并不算稳定情况看，能否充分消化大幅新增的产能?

还有，鲜美来此次募投新增虾仁类产品产能1.2万吨，与公司的虾仁、带壳虾、生鱼片等其它产品全部目前产能相当，是虾仁产品2021年化自有产量6倍左右、2021年化实际销量4倍以上，结合最近2年下滑明显的虾仁销量看，大幅新建的产能又能否充分消化?

因此，结合核心募投项目新增产能以及公司现有销量增长来看，公司对核心募投项目必要性、合理性如何看待?

对于上述疑问以及公司最近三年复合增长率低于行业整体增速原因，《大众证券报》明镜财经工作室记者此前致电并通过电邮发去新闻采访函，截至发稿时未收到回复。

记者 尔东