国企改革“1+N”方案发布已近两年，改革一直稳步推进。近期，地方国企员工持股试点也取得了新突破，多地公布国企混改员工持股试点名单。

事件驱动

新一轮国企员工持股逐步开启

近日，上海市国资委官网发布《关于本市地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》，公布了第一批试点名单共四家企业。

本月初，国资委已明确10户中央企业子企业作为首批试点，目前正在稳妥有序开展审计评价等工作，作为国资委国企改革的十项改革试点之一，此次10户央企员工持股试点的落实将是国企混改进程的又一重要事件。

按照 《关于国有控股混合所有制企业开展员工持股试点的意见》的计划，2018年年底将进行阶段性总结，视情况适时扩大试点，这意味着2017-2018年两年10家试点央企及百家地方国企将着手实施员工持股计划，下半年国企员工持股有望加速铺开。

趋势分析

进程加快、持股比例提高、领域拓宽

结合目前A股中已预案及实施员工持股的上市国企情况看，国企员工持股计划实施仍有较大的市场空间，在已实施员工持股的上市公司中央企和地方国企占比分别为1.4%、7%;在同类企业属性中，央企和地方国企已实施员工持股的上市公司占整体上市国企比仅分别有2%和5.4%。

据统计，北京、上海、山东、福建等多个省份已制定出台了混合所有制企业开展员工持股试点的落实意见或方案。其中，北京已初步圈定北汽新能源、庆丰包子铺、正达坤顺等6家企业作为试点;浙江已确定勿忘农种业、中医药大学中药饮片、浙江省交通规划设计研究院、杭州热电集团、海正药业5家试点企业;上海、吉林、四川、山东等多个省市也明确将筛选5至10户企业开展员工持股试点。相比于央企二级(含)以上企业不能参与的限制条件，地方国企主要限制于一级企业不能参与，在灵活性上相对来说空间更大，可能也更加受益，后续试点的确认可以期待。

员工持股已扩展至非竞争类行业的央企子公司。进入5月以来，中国黄金、宝武集团、国机集团等央企相继披露了旗下子企业实施员工持股进展。

2017年前5月，实施完成了员工持股计划的国有企业共11家，其中仅有岳阳林纸1家中央企业，其余10家均为地方国企，相较于2016年全年实施完成的19家，从目前的进展来看，国企员工持股计划的推进有所加速。

民生证券认为，未来国企员工持股计划的推进将有三个趋势：一是进程加快，参与企业数将增多，2017年1-5月的已实施企业数已占到2016年全年的58%;二是持股比例提高，相较于2016年的实施情况，2017年已有扩大趋势，2016年上市国企中员工持股占总股本比例超2%的仅14家，在已实施的国企中占36%，而2017年1-5月超2%比例的已超半数;三是领域拓宽，由一般竞争类行业扩大到非竞争类领域，电信、轨交、有色等非竞争类领域的集团企业的子公司也开始试水员工持股。

投资机会

关注潜在员工持股上市国企

民生证券通过观测中央及地方上市国企员工持股计划对其二级市场的影响，发现上市国企在员工持股董事会预案后的20个交易日起，平均累计相对收益率达到较高的9%水平，直至预案后的第45个交易日，该较高相对收益率水平仍能保持。同时，取得相对正收益的胜率在预案后的第20-45个交易日期间也显示有60%-65%的较高概率。

从2015-2016年已实施员工持股国企的业绩改善情况来看，70%的上市国企在此后的净利增速上显示提升，可见在一定程度上，国企员工持股计划的实施对后续企业财务指标改善有一定指向性作用。

4月中旬以来，A股市场进入弱势行情，除3家上市国企目前收盘价(6月9日)相对于员工持股成交均价下折幅度超30%外，近7成上市国企的最新收盘价均高于员工持股成交均价，可见上市国企员工持股的安全垫作用仍明显。

参考2016年8月国资委员工持股试点意见的企业标准，民生证券梳理了央企及上海、山东、江苏、湖北等积极推进员工持股计划地方省市的潜在员工持股标的供投资参考。具体筛选标准包括非金融、文化类的央企三级子公司、省市二级子公司;剔除2016年向关联方销售产品额/营业收入比超90%的企业;剔除2016年未有研发支出的企业;包括有来自非公有资本股东推荐的董事。