昨日创业板放量下跌，跌幅超5%，创股灾以来新低。创业板大跌的原因是什么?从昔日的股票估值和股价被炒上天炙手可热，到如今的一片哀号，面临估值挤泡沫的艰难之旅，创业板到底怎么了?是创业板公司变了还是市场变了?经济学家、武汉科技大学金融证券研究所所长董登新教授昨天接受了大众证券报记者的专访。

董登新认为，创业板暴跌，当然不正常，但创业板估值严重泡沫化，却是不争的事实。金融危机以来，产业资本与金融资本脱实向虚，玩资本、玩股权已成为一种时尚，这对经济转型、产业升级形成了极大的威胁，经济杠杆与金融风险被放大。因此，金融必须回归本源，服务实体经济，并须严加监管，这将有利于资本脱虚向实，重归正途，这对A股炒作会产生一定影响。全国金融工作会议已经明确了金融改革的大方向：金融必须回归本源，服务实体经济，这当然会有效遏制玩资本、玩股权的游戏，部分投机资本将会脱虚向实，离开股市，高估值、泡沫化的创业板短期出现波动是难免的。

创业板高估值的背后和风险

董登新表示，金融危机以来，中国经济出现产能过剩。不少产业资本，放弃主业、脱离主业，搞跨界并购、股权投资，逐渐形成产业资本与金融资本过度投机，玩资本、玩股权而且还加杠杆，杠杆放大后使得金融风险不断的交叉渗透感染。最严重是的2015年以后出现的大量PE并购举牌、险资并购举牌，包括私募、牛散都参与到了并购与增发当中，尤其是创业板、中小板这些小市值的股票都成为了并购、举牌、炒作赌博的对象，创业板的估值一直都是居高不下的。去年股市大跌的时候，创业板的平均市盈率还在80倍左右，这是非常不正常的。尽管去年下半年以来强监管把一部分投机并购资本赶出了市场，也导致了部分创业板的估值回归，但目前创业板的平均市盈率也依然在50倍左右，相当多的创业板个股市盈率高达数百倍。创业板高估值的背后是大量的产业资本和金融资本，他们在一定程度上参与了股权倒腾，在这些并购重组乱象的背后，几乎都是通过大额定向增发来进行股权倒腾、牟取短期差价的。他们这种做法并不是为了做大做强主业，更不是为了专注主业的发展，这样的并购重组大多都是玩跨界、玩炒壳，背后都是以玩资本、玩股权、倒腾股权差价为动机的。所以这样的一种脱实向虚加杠杆之后，多层嵌套，更加放大了金融风险，这种金融风险极易交叉感染。像前期出现的险资在A股市场杠杆举牌，跨界融资，险资来源的背后有银行资金、保险资金，还有私募基金加杠杆，风险进一步扩散传染。2016年用于并购动机的增发募资竟然达到了1.4万亿左右，超过IPO募资规模的十倍。这个数字背后足以说明玩资本、玩股权的游戏已经登峰造极。

投机资本出逃导致创业板大跌

“在这一背景下，全国金融工作会议召开是及时雨，我们必须让金融回归本源，也就是要让金融服务实体经济，让金融回归服务实体经济的本源，正是这次全国金融工作会议的重中之重或者是真正的核心内容。这决定了未来五年中国金融工作与金融改革的大方向，它将极大地遏制玩资本、玩股权的游戏，倒逼金融资源实虚向实，这当然会让那些玩股权的资本望而生畏、望风而逃，因此，创业板今天的大跌，可以看作是这类资本对这次金融工作会议做出的一种应激反应，这种短时逃跑是正常的。”董登新表示，国务院金融稳定发展委员会的成立，将会使金融监管、去杠杆、防风险更加有效，这也意味着过去玩资本、玩股权的游戏已经玩不下去了，因此，迟跑不如早跑，市场今天的反应表明他们对全国金融工作会议大政方针的认可。

董登新认为，金融回归本源、服务实体经济是一个英明的决策，后续的系列政策必将跟进，对未来市场的健康发展是极其重要的。今天市场的反应我觉得是正常的，也是非常理智的，这是市场对全国金融工作会议精神的正面回应。资本市场是服务实体经济的主战场，从中央到地方都鼓励健康的并购重组，凡是以做大做强主业为动机，延伸主业的上下游产业链，做主业关联的并购重组，以及行业整合的并购重组 (如宝钢并购武钢)，都是产业政策支持、监管层鼓励的。相反，纯粹的借壳重组、跨界并购、专门倒腾股权差价的投机性重组，都将会是被限制、被遏制的对象。因此，市场的波动也是投机资本对金融工作会议精神的领悟、对未来的政策预期。

倒逼市场走向价值投资

对于普通中小投资者来言，应该怎么办呢?董登新认为，创业板不同于主板，它是一个高成长、高风险的市场，同时设有投资者适当性管理规则，因此，进入这个市场的股民，就要有承担这个风险的素质与能力。在创业板市场，中小投资者更要学会用脚投票，如果股票估值已经严重超高，就不应跟风买单。事实上，一些大资金已开始进入主板蓝筹股寻找避风港，我们散户也应提高警惕。市场监管也在倒逼投资者走向价值投资，大机构、大资金已经作出了表率。

董登新认为，乐视网是创业板高风险的一个代表，给投资者敲响了警钟，创业板个股高成长的背后，一定对应的是高风险。这就是高收益与高风险的对称，所以创业板就是一个大浪淘沙的市场，创业板公司高成长与高失败率也是对称的。无论是创业板，还是主板，企业上市并不等于进了保险箱，风险总是与收益相伴随。

对于创业板的未来发展，董登新表示，同样也要回归本源，创业板的特色要求IPO更包容、更宽容，创业板原本就是高风险板，它允许“泥沙俱下”、优胜劣汰，这一市场应该具备大进大出、大浪淘沙的气概和胸怀。创业板的IPO标准应该有别于主板，通过大力扶持高科技企业的孵化运作及股权融资，来引导并服务于大众创业、万众创新，让中国企业更具有创新精神。

记者 宗风岚