机构主咖展望2020系列访谈(2)

2019年初，老牌私募公司星石投资提出“复兴牛市酝酿 科技类别领先”，而去年星石投资保持高仓位运作，重仓投资了科技、医药为主的成长股，去年的行情基本印证了他们的观点，沪指涨逾两成，深市大涨四成以上，以科技类为主的非周期成长股表现突出，领涨各行业板块。2020年，他们对经济、市场有着怎样的判断?本期机构主咖展望2020访谈，我们对话了星石投资副总经理、首席研究官方磊。

1月CPI将是年内高点

问：2019年猪肉飞涨，CPI11月达到4.6%，而GDP呈下降趋势，三季度降至6.0%，创下27年新低。2020年的经济走势如何判断，GDP会下破六，CPI会上破五吗?

答：我们判断2020年内外部需求都有望逐步好转。从国内来看，2019年12月召开的中央经济工作会议基本奠定了2020年经济发展的主基调，预计逆周期调节政策将进一步发力;库存和产能周期都已经处于底部区域，随着需求好转，企业大概率进入主动补库存的阶段，届时有望带动整体宏观经济逐步企稳回升。

从海外来看，一方面，目前贸易摩擦第一阶段协议已经初步达成，在今年四季度美国大选结束前，贸易摩擦大概率会比较缓和;另一方面，随着各国逆周期调节政策逐步发挥作用，外部经济景气度已经初现企稳迹象。

猪肉价格短期内可能还是CPI高涨的重要驱动，但随着稳定猪肉价格的各类举措持续出台，供给大量增加，2020年猪肉价格有望加速下行，从而带动CPI在1月份见顶之后逐季回落。

成长股长期牛市已来临

问：2019年A股一季度大涨，二、三季度回调，四季度特别是12月份再度上行，让大家对2020年的资本市场重燃信心。2020年的A股会如何演绎?对股指区间你们有怎样的预判?

答：整体而言，我们比较看好明年A股的投资机会，特别是伴随着广谱利率下行，叠加新一轮科技周期加速进入上行期，成长股的长期牛市已经来临。

从长周期的视角来看，坚持“房住不炒”的基调不变，有望释放房地产领域的沉淀资金;而伴随着广谱利率下行，居民资产有望从房地产领域逐步转向股票市场，股市有望成为新的资金蓄水池。

从中周期的视角来看，2020年CPI对货币政策的掣肘逐渐弱化，我国有望步入一个类似90年代的日本或者2008年之后的美国那样的低利率环境。叠加新一轮科技周期的开启，比如以5G为代表的通信、电子周期、新能源汽车产业周期以及国产替代周期等，未来景气度有望逐步提升。

看好成长股三大子行业

问：2019年科技股一骑绝尘，领涨A股，2020年会不会延续这种情况?

答：对于2020年科技股的行情我们依然比较乐观。一方面，支持科技产业发展，实现产业转型升级是我国产业发展的长期方向。按照十三五的规划，2020年研发投入占GDP的比重将达到2.5%，预计2019-2020年年化增速将达到15%左右。

另一方面，得益于我国庞大的内需市场以及工程师红利，在全方位政策支持的牵引下，我国产业转型升级已经处于加速发展的路上，科技股的成长属性将进一步显现。

问：从目前来看，不少科技板块中的个股股价、估值都比较高了，科技板块中该怎么选股?有哪些细分行业值得重点关注?

答：2019年A股市场结构性行情比较明显，很多优秀的高科技企业估值仍处于合理的水平。展望2020年，我们重点看好已经或者即将实现技术突破的细分子行业。

首先说说5G产业链，5G规模商用开启，更为丰富的5G应用形式将从实验室走向现实。率先爆发的5G应用可能主要是2C场景，如VR/AR、视频、直播、云游戏等超高清流媒体业务，后期重要应用场景可能是物联网、车联网、工业互联网。伴随着5G应用不断落地，产生的数据信息流量可能会是4G时代十倍甚至几十倍的量级，相应地也需要更多的硬件支持。因此，预计2020年起互联网公司的资本开支将明显回升，下游的高景气度将传导至中游相关硬件厂商。

第二是新能源汽车产业链，产业政策持续护航，无论是新能源汽车产业链完整度还是产业链各主要环节的市场份额，中国都处于全球领先地位，并已经进入到海外巨头供应链。预计2020年随着补贴退坡等因素消化和海外需求放量，终端需求的修复会带动国内产业链景气度向上。

第三是医药行业，看好创新药、高端仿制药及医疗服务。供给端来看，医改持续推进，优先审评+医保谈判打通了国产创新药快速上市并放量之路，带量采购+严格限制辅助用药也为创新药和高端仿制药释放了巨大的市场空间。需求端来看，老龄化和消费升级都将促进医疗保健支出的增长，行业需求端长期向好。

问：除了科技股外，A股的机会还可以看哪些行业?

答：我们还相对看好消费板块。不过核心逻辑和科技股有比较明显的差异：经过过去几十年的发展，国内消费行业格局已经比较清晰了，消费升级的大背景下，看好行业竞争格局不断优化的消费细分子行业。

记者 黄晓霞