1月29日港股将结束春节假期开始交易。当前武汉肺炎疫情仍在发酵，投资者普遍关注节后开盘其对A股及港股的影响。与武汉肺炎疫情最可比的事件是2002年年底到2003年上半年非典事件。我们复盘当时非典的影响，为判断当前A股及港股市场后续表现提供参考。总体上，当年的非典虽然也引起了市场阶段性情绪紧张和剧烈调整，但后续经济继续企稳复苏，回顾来看，非典疫情并未改变经济及市场中期的趋势。

2003年非典的影响复盘

起于2002年年底的非典疫情是最近二十年中与当前武汉肺炎疫情最可比的事件，市场对此反应可以大致分为三个阶段。非典疫情演绎的具体时间节点公开信息有较多描述，我们不一一赘述。总体上，疫情演进以及投资者对其的认知经历了三个阶段：疫情开始时市场认知不足、反应温和甚至没有太大反应;大规模爆发后市场紧张甚至恐慌;疫情继续发酵但市场已经消化直至疫情逐步结束。如果大致按照这样的节奏将2002年年底至2003年上半年的情形进行分段的话，大致从2002年11月中旬出现首个非典案例，到2003年3月中旬属于市场认知不足、反应温和的阶段，从2003年3月中旬到2003年4月底、5月初属于市场逐步认知到严重性并剧烈反应的阶段，从2003年5月初至6月中旬是疫情继续发酵但市场已经消化到疫情逐步结束的阶段。

非典当时对各类资产价格的影响

2002年年底到2003年上半年中国处于亚洲金融危机后产能过剩逐步消化、中国加入WTO效果开始逐步显现的初期，经济正处于逐步见底复苏的阶段。

股市：主要股指从高点到低点回调幅度约8-10%。从对股市的影响来看，港股在2002年年底到2003年3月下旬之前并没有给予太多的关注，是处于上述的第一阶段：疫情开始时市场认知不足、反应温和，当时港股随外围美股市场回调，并在3月初开始了一小段反弹。但随着3月中下旬非典疫情进一步发酵并受到更广泛的关注，港股恒生指数表现开始与外围标普500指数开始分离，开始进入第二阶段，并出现更明显的回调。从3月中旬后的反弹高点到4月底的低点，市场(恒生指数)累计回调8.5%。在此之后，虽然非典疫情在大陆继续演绎，但市场已经不再继续走低，直到6月中旬非典疫情接近尾声，恒生指数反弹并创出年内新高，这算是非典对市场影响的第三阶段。A股受非典疫情的影响过程大致类似，但当时大陆民众情绪受非典影响可能要滞后大约一个月左右，A股市场进入第二阶段大概比港股要晚一个月左右，大致在4月中下旬。当时待政府层面更加重视非典疫情、非典疫情受到更广范围的关注，A股才结束年初开始的反弹，进入剧烈回调的阶段。从4月15日左右的局部高点到4月底、5月初的市场局部低点，上证指数累计回调8.8%左右，与恒生指数的调整幅度类似。随后市场从当时低点至6月初走出了一段小幅反弹行情。非典疫情在6月中旬进入尾声、结束后，A股市场继续回调但这是受当时其他方面因素的影响。

行业表现：受疫情影响大的行业大幅波动。在正文中我们列示了当时市场剧烈回调阶段(第二阶段)以及非典影响逐步接近尾声阶段市场反弹时的行业表现(图表4-5)。总体上看，在回调阶段，受疫情影响大的行业，包括农林牧渔、休闲服务(酒店旅游等)、交通运输、地产及建筑、消费如零售、家电、食品饮料等跌幅居前，而金融、医药、公用事业等相对抗跌，汽车受当时市场销量影响一枝独秀，大幅跑赢市场。在反弹阶段，行业表现基本与下跌阶段呈现镜像表现，但值得一提的是当时TMT类行业反弹大幅领先并创新高。

主要商品市场：商品在非典严重期间也偏弱，但后期逐步恢复并创新高。可能受包括非典在内的疫情影响，主要的商品类别，包括铜、铝、钢铁等价格从3月初到4月底都出现了一定的回调，幅度在10%左右，原油调整幅度略大，估计受当时包括非典在内的综合因素影响。不过这些商品的价格与股市节奏类似，在4月底之后逐步恢复，部分甚至创出新高。

债市：收益率震荡走低，后期逐步恢复。虽然2002年国内债市依然处于相对早期，但从当时国债收益率还是能初步看到债市的反应。外围债市(美国十年期国债收益率)与大陆国债收益率在非典影响最严重的3-4月份也逐步走低，反映出避险情绪在当时可能占主导。不过，随着疫情影响逐步稳定，收益率有所恢复。

对当前情况的启示及判断：可能处于演绎的第二阶段

本次武汉肺炎疫情从2019年12月8日出现首个案例到今年1月中旬左右，可能属于市场对此认知不足、反应温和的阶段，无论是A股还是港股都整体继续反弹。从1月下旬开始，随着武汉疫情得到更大范围、更高层次的重视，市场对其影响认知更加充分、对其后果也开始更加担心，市场逐步演绎至第二阶段。节前A股与港股自前期高点已经累计回调约5%左右。截止当前武汉肺炎确认案例仍在继续上升，市场仍处于较为担心的状态，估计节后开盘港股仍有情绪性惯性下跌的可能。从幅度上看，如果以当年非典疫情作为基本情形来参照，市场指数可能还有4-5%左右的回调空间。当然，当前武汉肺炎疫情仍在演化中，后续实际情况仍需要继续紧密跟踪。总体上，我们认为武汉肺炎疫情可能继续影响短期情绪和节奏，但不改变中期市场向好的方向。目前A股和港股的估值在回调后更具吸引力，我们对市场中期走势仍持积极看法，短期情绪影响下的回调提供了低吸优质标的机会。短线的投资者可以关注疫情进展，根据情况来看后续疫情潜在稳定的时间点来参与受疫情影响重的板块的短线反弹。消费升级与产业升级是我们中期看好的主要趋势。

（中金策略）