圣泉集团:合成树脂、生物质化工齐头并进

圣泉集团(605589)始建于1979年,1987年进军呋喃树脂行业,1992年开始涉足酚醛树脂产业,目前已发展成为国内合成树脂行业龙头企业,公司的酚醛树脂、呋喃树脂产销量规模位居国内第一、全球前列。在专注合成树脂业务的同时,公司依靠科研创新,形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术,可实现纤维素/半纤维素/木质素三组分全面利用,随着大庆百万吨秸秆一体化项目落地建设,打开公司长期成长空间。

公司具有30年酚醛树脂研发生产经验,龙头地位稳固,被评为国家制造业单项冠军示范企业(酚醛树脂)。截至2020年,公司酚醛树脂产能达36.2万吨,产量达39.5万吨,国内市占率超过25%;此外,2021年公司IPO募投项目计划扩建23万吨酚醛树脂,项目完全达产后,公司酚醛树脂实际产量将超过60万吨,将成为全球最大的酚醛树脂供应商。公司于2018年成功开发出光刻胶用线性酚醛树脂,产品中金属杂质离子的含量可达到ppb级,打破国外垄断,成为国内唯一量产芯片光刻胶用线性酚醛树脂供应商,其中PCB用电子级酚醛树脂国内市占率达70%。公司专注于特种环氧树脂领域,利润率高于同行,随着IPO募投项目高端电子化学品的逐步达产,公司环氧树脂也将迎来快速发展。

公司发布电解铝核心原材料新品,或将为酚醛树脂带来需求增量。作为电解铝生产中的核心原材料,炭素阳极传统生产工艺以石油焦作为骨料,以煤沥青作为结合剂。公司历经5年时间,自主创新研发出导电型酚醛树脂,可100%替代传统煤沥青作为结合剂生产酚醛树脂炭素阳极。围绕该产品公司已单独或共同申请9项专利,其中已授权6项。据百川盈孚数据,2020年国内炭素阳极产量1987万吨,若全部实现树脂替代煤沥青计算,将新增约200万吨酚醛树脂市场规模。

公司呋喃树脂产销量国内领先,成为铸造造型材料领域最全供应商。公司于1987年进军呋喃树脂,目前已经发展成为铸造造型材料领域最全供应商,产品主要包括呋喃树脂、冷芯盒树脂、陶瓷过滤器、涂料及固化剂等。截至2020年,公司呋喃树脂产能达10万吨,产量达10.7万吨,国内市占率超过20%,稳居国内第一,全球前列。公司已打通“玉米芯—糠醛—糠醇—呋喃树脂”产业链,上游主要原材料已实现部分自供,成本优势显著。公司大庆生产基地投产后,原材料自给率将进一步提升,成本优势将进一步扩大。

生物质能产业革命掀起,公司依靠技术优势率先布局。“十四五”发展目标提出完善能源消费总量和强度双控制度,重点控制化石能源消费,生物质能有望实现对化石能源的替代,生物质化工发展空间广阔。公司依靠科研创新,将农作物废弃物玉米芯、秸秆中的半纤维素、木质素、纤维素三大成分提纯并高效利用,形成了拥有自主知识产权的生物质精炼技术,不仅生产木糖、L-阿拉伯糖、表面活性剂等生物质化工产品,同时,可利用木质素、半纤维素制成木质素酚、糠醛等用于生产呋喃和酚醛树脂,形成了生物质化工产业与合成树脂产业一体化产业链,实现了对植物秸秆的循环利用。2012年,第一代生物质综合利用技术研发成功,项目建成投产;2019年,“圣泉法”生物质精炼一体化技术研发成功,大庆100万吨秸秆一体化项目落地建设,生产糠醛可自用于合成树脂,副产生物炭可自供热,具备显著环保优势和产业链协同优势;2020年,公司生物质化工项目展开全国布局,打开未来长期成长空间。

华泰证券表示,圣泉集团专注合成树脂及复合材料和生物质化工相关产品,具备规模优势,有望受益于需求增长及国产替代,新建秸秆利用项目环保优势显著且具备协同优势。预计公司2021-2023年EPS为0.93元、1.28元、1.80元,参考可比公司2022年平均26倍PE的Wind一致预期,考虑公司合成树脂龙头地位及生物质业务前景良好,给予公司2022年30倍PE估值,目标价38.40元/股,首次覆盖给予“增持”评级。

申港证券表示,公司已成长为国内酚醛树脂和呋喃树脂的龙头,IPO募投项目加快高端精细化树脂布局,巩固核心优势,秸秆生物质精炼助力转型升级。预计公司2021-2023年净利润分别为7.03亿元、9.9亿元、14.1亿元,同比增长率分别为-19.82%、41.12%、42.05%,对应EPS为0.91元、1.28元、1.82元,首次覆盖给予“增持”评级。记者 刘希玮


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