长假临近，旅游、地产走强，其中地产股连续出现上涨，这与之前很多判断今年地产整体回落，资金逐步挤压进入股市的判断似乎不同。我们感觉主要是相对的估值洼地效应，当下一线地产股的市盈率十几倍，而今年港股市场内房股涨势很好，在白酒白电、银行保险持续上涨后，地产成为相对洼地，部分资金弃高从低是自然现象。

本周的两融数据是个看点，整体沪深两融逼近万亿大关，这个融资比例已经逼近2015年6月的最高峰。表明场内热情高涨。同时数据表明偏股基金、混合基金、私募基金的仓位都在85%以上，隐隐感觉似乎场内情绪高涨，但为何赚钱效应很弱，投资者普遍反应赚钱很难。

如果从行业板块来看，近期旅游、地产走强，其中地产股连续出现上涨，这与之前很多判断今年地产整体回落，资金逐步挤压进入股市的判断似乎不同。从整体销售数据来看，一二线城市销售量今年明显回落，主要是推盘少、限购狠。三四线城市销售不错，去库存效果很好。

但如果实地去走一下，就会发现，比如上海、北京，新开盘由于价格被控制，性价比较高，依然热卖，开发商新开楼盘基本不愁卖，摇号、托人现象比比皆是，而二手房由于限购、限贷，因此问的人少，但价格回落非常有限。从房地产企业的报表情况来看，手握现金巨大，整体增速回落，但趋势未改。那么当下的房地产行情究竟是由什么促成的呢?

我们感觉主要是相对的估值洼地效应，当下一线地产股的市盈率十几倍，而今年港股市场内房股涨势很好，在白酒白电、银行保险持续上涨后，地产成为相对洼地，部分资金弃高从低是自然现象。而目前全国楼市库存跌至近三年最低，恐怕也预示着房地产调控，去库存效果明显，但是否更预示着，很多城市房价正酝酿着新一轮上涨的可能性。

另外，我们在本周新制作的“研报点金”中仔细统计并分析了证金等机构半年报的持仓结构变化，发现他们明显减持了钢铁、煤炭等周期，并加仓了地产、国防军工、券商和一些电子行业个股。在过去很长时间内汇金、证金为首的国家队基本秉持了这种“人弃我取”的投资方式，以纯价值为准绳，领先市场。我们看到证金基本清仓了持有的方大炭素、万华化学等一批涨幅巨大的股票，虽然这些个股很多在他们减持后依然上涨，但中期来看，这个信号值得投资者重点关注。

本周末指数震荡加大，对于上证指数大家都觉得不会深跌，因为有金融三驾马车护着，但对于周期等供给侧改革为主的这批涨幅巨大的股票，我们觉得要引起谨慎。供给侧改革成果正在显现，但资本市场似乎“嗨”过了头，改革的目的是去库存，更是为了经济转型，如果一味涨价，那么又回到了“铁公基”的时代，与转型实在无益。

当然，周期股内资金的撤离也为未来的新热点流出了余地，是重回消费还是狙击混改军工，让我们一起拭目以待。

(作者为国泰君安上海研究总监)