边风炜 专栏

牛市在震荡中进入下半场，泡沫将是牛市下半场最重要的产物。抓住估值的准绳，当北上资金回归、成交萎缩时，一切又归于平静，那时下半场也许将在寂静中悄悄地拉开序幕吧。

一不留神，指数回到了3200点，周五一根光脚大阴线让牛市呼声不再，取而代之的是对外部风险的极度厌恶和空方的调整之声。情绪真是个很奇怪的东西。从两周前的争相入市、到上周的犹豫不决、到本周的后悔不已，市场先生用K线左右着绝大部分看K线的投资者的情绪，并让他们不断随着K线大幅摆动。这样的投资注定是失败的，这也许就是为何市场总是一赢二平七亏损吧。

百年前，当格雷厄姆先生第一次在《聪明的投资者》和《证券分析》中提出股票价格其实是企业的价值反映时，相信这一论点足够夺人眼球，而百年后，面对着本周的大起大落，格雷厄姆先生很多经典的言语不由又在耳边响起。

“让我们想象一下，有一段相距130英里的地方，如果我以65英里时速行驶，需要2个小时才能到达;但如果我以130英里时速行驶，一个小时就能到达。请问，如果我以130英里时速行驶且没有事故地到达了终点，这样的做法是否正确并值得推崇呢?那些在市场上涨时的各种花招，就犹如130英里时速的驾驶，就短期而言，也许好运气能让你感觉这是有效的，但从长期而言，它会要了你的命。”

另外，“在牛市后期，通过连续不断把股票讯息散播到酒吧、理发店、餐厅和咖啡厅、计程车及休息站等各种场所，财经网站和电视节目把股票市场变成了一个永无休止的全国性游戏节目，使得大众感觉自己比以往任何时候更了解股市。但不幸的是，人们被大量资讯淹没，而真正的知识却找不到了，股票与公司脱钩，变成了十分抽象的东西，一个会移动的曲线成了全部，如果这曲线向上，那么其他任何事都已不重要。”想到现在的互联网上的各种资讯，感觉上述说法真是太贴切了。

希望在下跌时，有些投资者能静下心来看看这些百年前的经典。至于市场，说实话，大跌能让我们这些精于计算价值的人找到更便宜的商品，而快速上涨除了卖出和旁观使得我们无所事事。至于很多投资者问到的牛市，我们在前期已经说过了，牛市在震荡中进入下半场，泡沫将是下半场牛市最重要的产物，此时抓住估值的准绳，与大部分人的情绪为敌，获取确定性的收益，在潮起潮落中做个孤独的弄潮儿。

就短期而言，除了估值，也许北上资金与成交量是我们关注的重点。当北上资金回归、成交萎缩时，一切又归于平静，那时下半场也许将在寂静中悄悄地拉开序幕吧。

(作者为国泰君安上海研究总监)