央行昨日发布 《2017年7月金融统计数据报告》：7月M2同比增长9.2%，续创历史新低;新增人民币贷款8255亿元;7月社会融资规模增量为1.22万亿元，比上年同期多7415亿元;7月末社会融资规模存量为168.01万亿元，同比增长13.2%。

企业信贷需求依然强劲

具体来看，7月新增信贷8255亿元，同比多增3619亿元。其中，居民中长贷增加4544亿元，同环比均有所回落，与地产销售回落相印证。企业中长贷增加4332亿元，同比多增2818亿元，企业融资需求仍较强。中长贷合计8876亿元，已超过新增信贷。

对此，申万宏源昨日分析称，今年以来普遍存在着债券融资转信贷的需求，但7月的信贷超预期是在债券融资回升的背景下实现的，由此反映出企业的信贷需求依然强劲。

交通银行金融研究中心昨日也分析指出，4332亿的企业中长期贷款，尽管少于居民中长期贷款，但并不意味着目前信贷对于实体经济的支持要弱于对居民的信贷。“原因在于7月地方债务置换的规模可能明显较前几月规模更大，7月的置换规模可能约占今年已置换规模的三分之一，对于企业信贷的下沉效应可能多达2000亿以上。因此，信贷对于实体经济的支持并不弱。”

央行数据显示，7月新增社融1.22万亿元，同比多增7415亿元。其中，实体信贷增加9152亿元，表外社融合计减少644亿元，环比仍大幅回落，但同比大幅改善。而企业债券融资显著回升至2840亿元，环比多增3009亿元，同比多增632亿元。值得注意的是，7月地方债净融资7537亿元，广义社融更为强劲，反映出实体融资意愿较强。

申万宏源认为，7月的信贷和社融数据超预期，与低于预期的经济数据形成鲜明对比，或反映出7月经济活动受到天气、环保及季初等因素扰动，经济仍具有较强的韧性。而较强的社融数据也将继续支撑后续的经济活动，维持全年GDP增长6.8%的判断。

M2增速续创新低无需担忧

7月M2增速再度回落至9.2%的历史低点，但业内认为无需担忧。央行曾在二季度货币政策执行报告指出：“随着市场深化和金融创新，影响货币供给的因素更加复杂，M2的可测性、可控性以及与经济的相关性亦在下降，对其变化可不必过度关注”。

申万宏源认为，M2对经济的指示意义在弱化，由于监管的影响，存款派生受到抑制，M2高增长格局很难出现。M1增速小幅回升至15.3%，预计与7月地方债置换大幅回升有关。

交通银行金融研究中心也指出，信贷较上月大幅回落7092亿，与此同时缴税因素使得财政存款7月大幅增加1.16万亿，两者共同作用下对7月M2增速形成了较强的拖累。而金融机构通过购买有价证券渠道的货币创造对M2增速的贡献也一定程度增加。综合正反多方面的因素，M2增速仅小幅下滑。

上半年紧货币和强监管的政策预期下，市场超调，货币市场利率上行已经使得下半年直接融资规模收缩和间接融资成本上升等都成为不得不关注和考虑的问题。进入三季度后，货币调控明显较上半年缓和，市场流动性补充和对冲都适时适度。

为防止货币市场利率进一步上升以及受其传导影响的信贷利率上升，交通银行金融研究中心认为，未来一段时间央行调控流动性的重点都会聚焦在流动性和利率的稳定之上。

考虑到7月经济数据全线大幅回落，黑色系商品阶段性见顶，国泰君安固收研究团队认为，7月金融数据似乎也不足以支撑市场重燃“新周期”的热情。基于这些研究，其判断新一轮“熊市反弹”窗口已经打开，长端利率还有15bp左右的空间可以期待，持续时间约2-3周。 

记者 陈慧