根据健之佳的招股书，报告期内，公司第一大供应商均为云南白药集团股份有限公司(以下简称“云南白药”)，根据同一控制合并统计计算的数据，2017-2019年，健之佳向云南白药的采购金额分别为4.31亿元、5.76亿元、7.99亿元，对应占公司当期采购总额的比例分别为27.54%、31.01%、36.11%(见图一)。

而翻看云南白药2017-2019年的年报发现，云南白药2017年向前五大客户实现的销售额在2.13亿元-10.15亿元之间，2018年在4.58亿元-12.27亿元之间，2019年则在5.30亿元-15.63亿元之间(见图二)。对比健之佳披露的采购数据，可以推断，2017-2019年健之佳理应皆位于云南白药的前五大客户名单上。

由于云南白药年报披露的前五大客户名称采用A—E字母来代替，并未显示其具体名称，因此从云南白药披露的年报上，无法看出云南白药2017-2019年的前五大客户A—E中，究竟哪个客户是健之佳。但是在这三年的年报上，云南白药皆披露了其向前五大客户销售的具体金额。

根据云南白药披露的销售数据，具体分析来看，2017-2019年，云南白药这三年的前五大客户中皆未有销售数据和健之佳所披露其向云南白药的采购数据完全一致的客户。但如果从中筛选出销售数据和采购数据对比差额较小的客户可以发现——2017年，云南白药向第二大客户B的4.86亿元销售额以及第三大客户C的3.90亿元的销售额和健之佳披露的向云南白药的4.31亿元的采购金额比较接近，2018年向第三大客户C的5.21亿元的销售金额与健之佳披露的5.76亿元的采购金额比较接近，2019年则是向第二大客户B7.64亿元的销售额与健之佳披露的7.99亿元的采购金额比较接近，但是，两者披露的数据之间始终都存在数千万元的金额差异，数据均无法完全直接对应。

这不禁让人疑惑，云南白药2017-2019年前五大客户名单上，究竟哪一个客户才是健之佳?与健之佳披露数据差额最小的客户是否为健之佳?健之佳与云南白药年报披露的销售数据始终无法吻合的原因是什么?究竟是哪里出现了出现偏差?是数据统计差异还是其它原因?这些问题都留待健之佳解答。

大肆扩店或存盈利困境

健之佳主业为药品、保健食品、个人护理品、家庭健康用品、日用消耗品等健康产品的连锁零售，报告期内一直致力于门店的扩张。根据招股书，2017-2019年，健之佳各期新开门店分别为142家、216家、276家，对应的营业收入分别为4522.04万元、6510.25万元、1.06亿元，对应的店均收入分别为31.85万元、30.14万元、38.38万元;从净利润来看，2017-2019年，新开门店的净利润合计分别为-1038.55万元、-1895.71万元、-2639.41万元，对应的店均净利润分别亏损7.31万元、8.78万元、9.56万元。

而且健之佳报告期内门店扩张时，其亏损门店的增长速度远超盈利门店的增长速度，2017-2019年，公司盈利门店的个数分别为843个、950个、1039个，对应的增长幅度分别为12.69%、9.37%，而对应的亏损门店的增长速度则超过35%，至2019年，健之佳亏损门店个数已达485家，在公司所有门店的占比已达31.37%。

更重要的是，健之佳此次IPO拟募集资金9.21亿元，83.23%的募资款合计7.67亿元将主要用于新开门店建设项目。根据招股书，该项目拟在3年内，在云南、重庆、四川、广西等地建设标准连锁药店1050家，其中第一年建设门店250家，第二年建设350家，第三年建设450家，总营业面积约为12.60万平方米。

从新开门店的分布区域来看，此次拟募投核心—新建门店项目，选址多集中在云南地区，其中该地区第一年拟建设201家，第二年拟建设225家，第三年拟建设246家，三年合计拟在云南地区建设672家门店。

健之佳在招股书中表示：“门店扩张、连锁化、高行业集中度是医药零售行业发展的趋势，是应对行业竞争、巩固区域布局的必然选择，可以增强公司竞价优势，降低采购成本。”

而且在健之佳看来，选择新开门店的这四个地区，近年来经济发展速度较快，人均可支配收入和人均消费支出增长较快，参加城镇基本医疗保险和参加城镇职工医疗保险的人数均有所扩大。

然而需要注意的是，这些区域经济和消费支出增长的同时，一个现象不容忽视——原有门店的数量已接近医药零售市场的“饱和标准”，即面临激烈的同行厮杀。

公开研究认为，药店的店均服务人口可以在一定程度上反映当地的药店竞争格局和程度，药店店均服务人口越少，则说明竞争越激烈。根据国家药监局2019年5月发布的《2018年度药品监管统计年报》，截至2018年底，全国零售药店48.9万家。整体看，东北、华东和华南药店数量趋于饱和，各省市中上海的药店竞争格局最好，店均服务人数超过6000人，经济发达的北京也接近4000人。而北京、上海都有药店之间距离有不低于350米或者300米的限制。

健之佳拟大举扩张开店的云南地区，零售药店在2018年度已达18548家，云南药店店均服务人数仅为2588人，低于全国药店的店均服务人口2854人，还不足上海地区的一半(见图三)。

另外，国家药监局最新公布的数据显示，截至2019年底，全国药店的数量已由2018年的48.9万家增至52.4万家，全国药店数量还在扩张，竞争愈发激烈，这也意味着2019年，云南药店的店均服务人数可能比2588人还要少。而2500人/店是世卫组织建议的医药零售市场的“饱和标准”。

招股书还显示，截至2019年12月底，健之佳拥有直营门店1752家，其中云南地区的直营门店数量占比达84.30%，这意味着按照募资的建设规划，3年后，在药店已近饱和的云南地区，健之佳还拟将其零售药店的数量扩大45%以上。

更何况，健之佳还将面临“一心堂”这样强大的竞争对手，“一心堂”同样立足云南地区，在云南地区无论是其门店数还是市占率，都远高于健之佳。

公司近三成门店已经出现亏损，店均服务人口已低于全国水平且药店已趋饱和的云南，健之佳仍拟大规模开店，如何确保新开店的质量?如何保证公司单店营收、营业利润的稳步增长?是否会让公司亏损门店的占比进一步扩大?公司新开绝大部分门店位于云南，而非走出省外拓展业务，是否考虑到“老百姓”、“一心堂”、“益丰药房”、“大参林”等已依托资本市场在西南、华南等多地做大，公司又将如何适应更加激烈的同业竞争?

就上述问题，《大众证券报》明镜财经工作室记者致函致电健之佳，截至记者发稿未收到回复。

记者 尹珏