换向器是有刷电机的核心零部件。国泰君安认为，汽车寿命平均为15年，电机更换需求较高，生命周期内需要更换的换向器约8个，随着汽车保有量不断提升，更新需求随之增加。

有刷电机是市场主体

换向器在电动机中的作用是实现电流换向逆变，主要应用在直流有刷的微特电机中，由铜制接触片围成圆型，与电木粉等用模塑料压塑成一体。换向器属于精密结构件，在直流电机中占比约4%-5%。

尽管无刷电机具有有刷电机的一切特性，用电子换向取代有刷电机的机械式电刷和换向器，综合性能优于有刷电机，但需解决力矩波动大、低速特性差、成本高的问题。

目前，有刷电机在汽车领域的应用逐渐增长，需求量从2011年的29.7亿台增加到2015年的33.7亿台。在无刷电机产业化近百年后的今天，有刷电机在汽车电机领域的市场占有率仍然在80%以上，此外，有刷电机还广泛应用在家电、电动工具、办公设备等领域。

下游需求增长明显

全球需求量在2011年达54亿只(103亿元规模)，2015年增长至64亿只(123亿元规模)。2011-2015年复合增长率为4.6%。根据对各细分市场的拆分测算，由于汽车换向器市场的快速增长，全球换向器市场增速有望提升至12%，预计2020年全球市场规模达到216亿元。

人们对汽车性能要求不断提高，使得汽车用电设备和相应电机数量上升，假设生产每辆汽车使用换向器数量从2015年的30个提升到2020年的60个，叠加汽车产量增长，有望带动新增换向器需求翻倍。汽车寿命平均为15年，电机更换需求较高，生命周期内需要更换的换向器约8个，随着汽车保有量不断提升，更新需求随之增加，预计至2020年我国汽车用换向器市场规模将达到137亿元。

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换向器龙头公司有望纵向延伸产业链以打开成长空间。目前A股换向器行业只有凯中精密与华瑞股份两家公司。 国泰君安