天赐材料以个人护理品材料起家，经过多年发展已成为日化品材料国际化供应商，客户涵盖国内外巨头公司。电解液业务用十年时间，通过开发核心原材料电解质以及新型添加剂增加竞争力，目前已成为全球前十二大锂电池厂家中九家的供应商，当之无愧的全球龙头。目前，锂离子电池材料业务占据公司营业收入和毛利的主导地位(超过六成)，日化材料业务增长稳定，营收占比约三成。

锂电池产业链中游龙头

电解液是配方性产品，与下游客户关联度较大，伴随国家补贴政策以及消费者选择向高续航里程的车型倾斜，电池企业更加注重和研发实力较强的电解液厂商合作，电池行业集中度提升推动了上游锂电材料行业集中度持续提升，电解液行业已经逐渐形成以天赐材料、新宙邦、国泰华荣、杉杉股份等数家龙头为主导的供给格局。

公司电解液龙头地位进一步巩固。据高工锂电统计，天赐材料2016年电解液产量约2.2万吨，全国市场占有率约为25%，位居行业第一。今年前三季度公司电解液产量达1.92万吨，占全国市场份额26%，市占率进一步提升。

随着公司未来2000吨晶体六氟磷酸锂项目投产，六氟磷酸锂产量或将达到6000吨晶体，自给率达到100%;同时，预计电解液产能有望进一步提升至约5万吨/年，新型锂盐、磷酸铁和磷酸铁锂产能或将在2018年得到充分释放，公司在锂电池产业链的中游龙头地位将更加巩固，多元化产品结构的协调效应也有助于业绩得到大幅增长。

上游锂盐资源布局已成

公司从2015年通过认购江苏容汇22.22%股权(目前持股19.59%)开始，涉及锂矿 (Pilgangoora项目44.5%的包销权)、卤水(收购西藏阿里麻米措公司12.6%股权，布局上游卤水资源)、碳酸锂和氢氧化锂(已具备8000吨/年锂盐产能，未来仍或将新增1.6万吨/年锂盐产能)等多项锂盐业务;再通过子公司九江天赐联合容汇锂业设立九江容汇，拟新增8000吨/年氢氧化锂和8000吨/年碳酸锂项目;近期，再公告拟收购云锂股份(拥有1万吨/年碳酸锂生产线)，上游锂盐资源布局已逐步完善。

公司上游锂资源供应将充分满足中游六氟磷酸锂的生产，实现全产业链完整布局，同时将有望大幅受益于其参股公司碳酸锂业务增长带来的投资收益提升。中泰证券认为，公司将成为全球锂电材料航母企业，在行业发展大空间下，公司将通过不断布局打开新发展空间，航母正加速启航。

日化材料业绩稳定增长

公司是个人护理品行业内较早推进国际业务并积极接触跨国公司客户的企业之一，生产的日化材料及特种化学品主要有表面活性剂、硅油、水溶性聚合物、阳离子调理剂等系列产品。目前，公司已与宝洁、联合利华、欧莱雅、拜尔斯道夫、高露洁、索尼等跨国公司建立了合作关系。

2017年上半年，公司日化材料及特种化学品实现营业收入同比增长31.81%至3.04亿元，但受脂肪酸等原材料大幅上涨的影响，营业成本同比增长55.75%，毛利总额略微下降至0.74亿元，产品毛利率从去年同期的36%下滑至24.41%。但从近年来经营业绩来看，毛利率一直维持在30%左右波动，随着公司产品在脂肪酸价格上涨的提价，日化材料产品毛利率有望恢复至30%左右。

低成本优势遥遥领先

兴业证券表示，随着新能源汽车推广，动力锂电池电解液需求旺盛，公司将充分受益于行业增长。此外，随着六氟磷酸锂、正极材料等项目逐步建设投产，公司锂电池材料竞争力有望进一步提升。以最新总股本3.40亿股计算，预计公司2017-2019年每股收益分别为1.29元、1.57元和1.88元，维持“增持”评级。

中信建投认为，公司“锂盐-六氟磷酸锂-电解液”全产业链布局完整，锂盐布局预期差大。随着上游锂盐和中游六氟磷酸锂及电解液产能不断提升，公司业绩或迎来爆发。预计公司2017-2019年每股收益分别为1.18元、2.15元和2.62元，对应当前股价的市盈率为40、22和18倍，维持“增持”评级。

中泰证券认为，与其他电解液厂不同，公司布局一直围绕打造低成本的核心竞争优势开展，具备强成本竞争优势与盈利能力。根据测算，在电解液税后价格3.6万元/吨的情况下，公司有望通过产业链布局、规模优势实现35%以上毛利率。从布局和毛利率看，公司低成本优势已在行业遥遥领先，成本越低越有利于公司扩大市场份额，继续夯实龙头地位。预计公司2017-2019年每股收益分别为1.13元、1.89元和2.77元，当前股价对应市盈率分别为39、23和16倍，维持 “买入”评级。 

记者 刘希玮