2018年所有指数跌幅超过20%，公、私募基金全部覆灭。我坚定认为A股的最大症结在于新股制度。从来没有一个市场在连年熊市中能发行一千余家企业。在一个最需要市场化的资本市场，用一种最行政的交易制度来施行，2019年希望有些奇迹能出现。

2018全年交易结束，惨淡的数据让人不仅仅是沮丧，更多是有些悲凉。所有指数跌幅超过20%，公私募基金全部覆灭，公募基金第一名的收益是负的5%，这种数据真让人哭笑不得。从春节后至年底几乎没有像样的行情，每个月都有各种各样的利空，从去杠杆到质押崩盘，从贸易战到经济回落，从乐视网到长生生物，一连串的“鬼故事”把市场从上到下、从里到外吓个不轻。回顾2018对投资者而言真是惊涛骇浪。

近期与很多朋友聚会，席间调侃市场自然难免，也有不少人问到A股症结所在，我也在想，如果此时让你说说A股的最大问题所在你会选什么?“流动性?散户化?经济转型?中美摩擦?”，我会选“IPO”。

是的，我坚定认为A股的最大症结在于新股制度。若不能正本清源则其他的无从谈起。

首先是发行数量，不要说审核制抑或注册制，从来没有一个市场在连年熊市中能发行一千余家企业。供求关系的极度失衡，让A股牛短熊长，我们发明的市值配售，看似高明的给了散户中签的愉悦，实则是让一件恶劣的事件披上了合理的外衣，让投资者每周为了中签而认购，让IPO名正言顺地不断发行并最终使得投资者自己喝下自己种下的苦果。如果说让我怀念，那我还是怀念那牛市发行熊市暂停的新股制度。

其次是发行规则，A股的IPO绝大部分发行时存量基本不参与，大量的限售股在之后的三年内如滔滔江水涌向市场，什么新股、次新股，最后99%的新股股价都是腰斩再腰斩，且不说这些企业在审核制下的质量有多假，就这种制度造成的流动性冲击，也必然造成绝大部分企业股价在三年内的必然走低，熊市也就自然不能避免。反观海外大部分企业上市后控股股东占比不超过30%，更不要说脸书、微软等占比低的难以想象，既然你要上市自然要放弃大量存量股份，哪有上市了依然占着60%甚至80%的控股权，那是什么上市公司、什么公众企业，这样的股权结构怎么可能不抛售不减持，不卖不减的大股东难不成是傻子吗?没有合理的存量发行制度，对于IPO的新股我们只有一个对策，不参与、不待见，那些每年说着炒作次新股的朋友们，其实是做了解禁股东们的 “帮凶”，真心建议他们不炒也罢。

最后说说交易制度吧，上市当日44%的涨幅，发行市盈率永远23倍，这是啥规定，有什么参考历史，有什么合理依据吗?所有IPO都能顺利发行上市，然后首日几乎都是44%的涨幅。

A股还有很多问题，如发行门槛能否容纳亏损企业的问题，说了那么多年都没有解决;退市常态化和投资者保护赔偿的问题等等。如果说2018我们所看到的那些去杠杆、中美贸易战等等都是A股下跌的原因的话，那我认为这些问题每轮牛熊都在发生。经济总有周期，世界也总有轮回，2008年的金融风暴、2012年的欧债危机，哪次不吓人，相比这些，我们自己最大的问题才是真正的问题，正本清源，从IPO做起吧。

此时2018年A股最后一个交易日刚刚收盘，2019年科创板又将应运而生，我们期待科创板的注册制能是真的市场化、国际化的制度创新。股市当然要重融资，但别忘了买单的是投资者，皮之不存毛将焉附。在2018年最后一个交易日，也谨以此文献给即将到来的2019年和即将推出的科创板。

作为一个在市场20余年的老兵，我们一直期待着市场的进步，也容忍着过程中的不足，但作为新的一年开端，我们真心希望有些改变能发生，有些奇迹能出现。

(作者为国泰君安上海研究总监)