水之力专栏

自从沪指3587点以来的这轮熊市最低已经打到了昨天的2691点，持续了近半年，跌幅25%，但是个股下跌之惨状数倍于大盘。受此影响，证券相关行业一片萧条，甚至至少已有一位证券从业者因此悲惨离世，闻之令人扼腕叹息。

分析此轮熊市原因，虽然有很多解释，也都未必准确，但至少有一点是肯定的，那就是这并非一轮经济周期回落导致的天灾。因为从内部看，中国实体经济仍旧是全球增长最好的;从外部看，全球的股市也仅有中国A股进入大熊市，其余大多仍处牛市进程之中，尤其是美股仍在历史新高处徘徊，随时可能再创新高。

虽然我们还不能最终确定导致此轮熊市的原因，但也可以肯定，市场的供求关系出现了严重失衡，一方面，去杠杆、资管新规等导致场外资金供给不断收缩，场内存量资金也在亏钱效应下持续大规模撤出;另一方面，股票供给还源源不断，尤其是CDR、独角兽的上市预期给市场带来了股票大量供给压力的恐慌，与此同时，每周1000亿元左右的限售股解禁市值也大幅提升了股票供给过剩，而大小非的减持套现，甚至如达华智能董事长实控人套现38亿、7高管接连辞职等等现象，又给市场带来了更大的恐慌，甚至是毁灭性打击，而大量质押股票触及强平线更是将这种悲观预期发挥到了极致，股市供求关系彻底扭曲。归根到底，此轮熊市病根在内部，病灶在机制，只有机制理顺了，路径改道了，市场力量才能随之矫正错误行进方向。

保护投资者利益，这是监管者最大的口号，也可能是最大的心愿，但从实际结果上看，广大中小投资者利益并没有得到真正保护，得到保护的一直是融资者利益，以及极少数特殊投资者。现在，IPO每周融资20个亿，与此同时将至少还带来60个亿的大小非限售股吸血压力。融资者暴富的取款机是二级市场，方法是劫贫济富，路径是新股发行制度缺陷，而股市仅仅成了财富的再分配场所，毁灭穷人，造富富人。

2017年，A股437家IPO合计融资额仅2351亿元，可是已超过8年牛市的美股当年IPO，位列全球第一，但相比2017年我国社会融资规模增量19.44万亿元，占比仅1%，几乎可以忽略不计。由此可见，将股市定位于融资市，以及通过IPO提高直接融资比重，几乎是不可能完成的任务。尤其是再融资和限售股解禁带来的源源不断的增量筹码供应已经远超市场承受力。

而股市存在的巨大价值，比如美股，不仅是有融资功能，投资功能，资源优化配置功能，更是通过规范上市公司治理结构、督促现代企业做大做强来推动国家经济实力进一步强盛。如果我们也能借鉴甚至直接拿来美股那些经过时间锤炼的好制度，通过公司治理、业绩、年限等多重锁定条件来约束激励上市公司和大小非，推动中国最优秀的上市公司做大做强，同时合理调节股市供求，营造赚钱效应，激活投资功能，吸引场外资金持续进场，或许才能彻底终结此轮技术熊市，迎来全新牛市。

 (作者为职业投资者)