周黑鸭(01458)发布2018年中期业绩，收益同比减少1.3%至15.97亿元人民币(单位下同);股东分得的净利润同比减少17.3%至3.32亿元;每股收益0.14元。受此消息影响，8月30日，周黑鸭早盘大跌，跌幅达17%，为4.1港元。周黑鸭的扩张之路源于2013-2016年，直至2016年11月11日在香港上市，但2017年公司业绩增幅明显放缓。2013-2016年，公司的净利润保持高速增长。其中，2013-2015年，公司实现净利润分别为2.59亿元、4.1亿元、5.52亿元，净利润率分别为21.3%、22.7%、22.7%。但由于线上线下销售及营销资源的竞争不断加剧以及集团面临来自门店老化的压力，某些区域及部分门店客流量有所流失。2017年，周黑鸭实现净利润增幅仅为6.4%。

周黑鸭2017年的年报显示，公司总共有自营门店1027家，期内新开313家而关闭64家门店，其中净开门店135家，门店拓展速度进一步加快。另外华北及华东是当前公司拓展重点，门店分别净增加32及89家，收入同比分别快速增长32.7%及60.1%。华中区域仍然是公司主要收入来源。但年报中值得注意的是，公司整体单店收入同比下降13.8%，其中华中及华东单店收入同比下降12.7%及11.5%。

营收、毛利率均下滑

2018年上半年，周黑鸭实现营收15.97亿元，同比下降1.3%，为近几年来业绩首次下滑。业绩下滑主要原因一是线上线下的竞争不断加剧，二是公司面临门店老化的压力，某些区域及部分门店客流量有所流失。另一方面占周黑鸭公司总收益比重为62.8%的华中地区销售额也出现下滑，较去年同期下降了1.3个百分点，华南、西南地区销售额也有所下滑。

周黑鸭的毛利同比下滑3.1%，为9.56亿元，但销售费用与管理费用却在继续增加。2018年公司产生销售费用4.28亿元，同比增长15.6%，销售费用率较去年同期上升了4.55个百分点至31%。产生管理费用0.87亿元，同比增长22.4%，管理费用率1.06个百分点至5.45%。公司期内净利润实现3.32亿元，同比减少17.3%，净利润率下降4个百分点至20.76%。

涉水小龙虾业务

主营业务增长乏力的周黑鸭在2017年投资10亿元建设了周黑鸭“聚一虾”项目。据了解，“聚一下”项目在潜江开工，该项目占地450亩，包括周黑鸭卤虾生产基地及调味品生产线，周黑鸭在2018年会上公司高管曾强调公司在今年将加大小龙虾产业的投资布局。

小龙虾产品产能和生产成本是周黑鸭需要解决的市场关键因素。周黑鸭2017年的毛利率高达60.93%，如果加上公司生产小龙虾产生的加工、包装、运输成本尤其是消费者如果选择网购，公司还需要在包裹中加入冰袋等物品，算下来公司小龙虾的销售毛利率能否达到60%是一个疑问。另外，周黑鸭小龙虾产品仅有3天的保质期，保质期限远低于动辄数百天的其他同类产品，意味着小龙虾成品生产出来后必须尽快出售掉，否则就会给业绩带来负面影响。

另一方面，从小龙虾生产和需求的大环境来看，周黑鸭还有可能面临货源不稳定的问题。小龙虾是一种季节性非常强的农副产品，一般三四月到七八月份是小龙虾销售的旺季，此时小龙虾的价格要比平常高出不少。而小龙虾又是一种对生长环境要求较高的生物，一旦出现极端天气就会大面积减产。

2017年周黑鸭就曾出现过下架龙虾产品的事件。此事件也显露出公司产能不足的问题，周黑鸭公司管理层当时也表示，由于公司生产线暂不具备规模生产小龙虾的能力，因而暂时下架了小龙虾产品。

股价持续低迷

资本市场上，周黑鸭的股价也表现低迷，周黑鸭自今年2月底下跌至今，6个月期间累计回调幅度超50%。目前的股价已经跌破2016年11月10日5.88港元的发行价。截至8月30日收盘，周黑鸭的股价为4.5港元。在业内人士看来，周黑鸭股价低迷与其业绩增幅放缓有直接的关系，周黑鸭押宝的“小龙虾”项目因产能与成本控制的影响，发展有诸多不确定性因素。 梁洁