投资要点：

●长荣是国内印刷产业中印后设备的翘楚,以智能化为方向的印刷装备制造是公司的核心主业，在行业占据明显的领先地位;

●公司收入、ROE、毛利率、营业利润等方面逐步提升，净利润保持稳定，同时在负债水平可控的条件下保持固定资产投资快速扩张，公司具备整体向上发展前景;

●公司近年来积极构建印刷产业生态圈，显示出出色的投资能力，在产品上向设备链上游扩展，逐步加码印前及印中设备，入股海德堡将进一步实现公司战略;

●从2015年至今，在清晰的国际化战略下，公司海外业务扩张有稳健的执行效果，海外收入逐年递增，有望通过战略收购进一步推动长荣股份走向国际化。

1.智能制造龙头企业，服务印刷产业生态圈

长荣股份(300195.SZ)成立于1995年，主要从事印刷包装设备研发、制造和销售，至今在印刷行业耕耘20多年，现已成为国内印刷包装设备领域首屈一指的品牌。公司2011年3月在深圳证券交易所创业板上市，首发募资10亿元，并在2014年和2017年成功增发，再融资金额合计19.25亿元，同时连续8年实施分红，累计分红金额达8.27亿元。

上市8年来，长荣股份借助证券资本市场加快企业升级步伐，总资产由2010年末的4.67亿元增长至2018年末的57.53亿元，实现了跨越式发展。根据公司2019年2月发布的2018年度业绩快报，经初步核算数据，公司2018年实现营业收入13.47亿元，比上年同期增长19.25%，在营收高速增长的同时，也实现了营收增速大幅提升。这表明公司已突破此前三年里出现的发展瓶颈，正迎来全新的加速发展期。

一方面，2018年公司持续加大装备业务的研发力度，开发新产品、创新营销方式。根据2018年半年度报告，公司目前约67.62%即三分之二的收入来自装备制造产品，近三年里装备制造业务收入占营业收入的比重呈逐年上升趋势。目前公司在国内印后设备市场尤其是高端烫金机和模切机等领域拥有较高的市场占有率，正积极由传统制造向自动化、智能化、网络化、数字化的方向发展。

另一方面，如今印刷业进入新格局，公司在行业变革中收获诸多成效。

2011年以来，各种有利政策相继出台，印刷机械行业的产业结构进一步调整，产业集中度有所上升，自主创新有了新的突破。印刷机械企业开始从传统印机制造商向数字化、智能化印机制造商转型升级;从生产型制造向服务型制造转变，占据价值链高端;从印刷设备制造商到提供印刷整体解决方案的服务商转变。目前，公司牢牢把握行业发展主旋律，已基本实现向行业综合解决方案的服务供应商的转变。

公司于2015年通过与赛鲁迪合作切入印中设备领域，巩固了印刷设备领域领先地位，同时在过往数年里进行了多笔重要的投资布局：2014年，公司以9.38亿元的价格收购深圳力群印务85%的股权，实现向印刷制品方向拓展，之后又通过子公司香港长荣以4.78亿元收购知名烟包印刷企业贵联控股15.98%的股权。长荣股份用五年时间围绕印刷产业打造生态圈，已由印刷设备制造商，变为印刷装备制造业务、高端印刷包装业务、云印刷业务和产业投资及金融业务四大板块兼营的多元化企业。

当前，长荣股份正在实施重大资产重组，将为公司发展注入新的动力。根据2019年3月11日发布的《重大资产购买报告书(草案)(修订稿)》，公司拟通过境外全资子公司卢森堡SPV以每股2.68欧元的价格现金认购德交所上市公司海德堡增发的股票25,743,777股，价款合计为6,899.33万欧元，将对海德堡持有约8.46%的股份，成为其第一大股东。海德堡是全球印前和印中设备的龙头企业，在印刷行业关键细分领域单张纸胶印机领域占据全球超40%市场，海德堡每年销售收入约180亿元-200亿元人民币。目前海德堡中国区销售占比10.56%(截至2018年3月31日)和9.52%(截至2017年3月31日)。

公司与海德堡已于2014年签署单向分销协议，长荣股份入股海德堡后，双方在此基础之上进一步的深化合作，推动谈判签订双向分销协议与双向供应协议。新协议签订将有助于进一步提升公司在海外销售过程中的主动性和对海外市场的开拓力度，是公司践行国际化发展规划的重要一步，也将有效利用海德堡的国际经销商渠道，快速提升海外收入份额，提升整体营业收入水平，巩固在全球的市场竞争力。

2.公司自身核心竞争力不断巩固，盈利能力维持稳定，利润释放可期

据长荣股份2018年三季报，在公司收入不断提高的过程中，利润也在逐步释放，并进一步巩固核心竞争力。

例如，公司2018年前三季度毛利率43.75%，上年同期为33.17%，主营获利能力大幅增强。这得益于公司在装备制造业务方面不断拓展产品链和新业务模式，研发团队陆续为客户推出满足其需要的优质的差异化产品和服务，加速实现装备制造智能化。

此外，公司2018年前三季度营业利润增长9.38%，上年同期仅有4.57%，公司取得的领先优势正在显现，各项业务去库存、调结构的影响逐渐释放。

根据公司近期发布的重组草案，本次入股海德堡的交易实施完成后，公司存在可能摊薄即期回报的风险。上市公司若出现即期回报被摊薄的情况，公司拟采取多种填补措施，增强公司持续回报能力，公司将以完善的利润分配制度，科学、合理的利润分配和决策机制，更好地维护股东和投资者的利益。

长荣股份实施本次重组，有利于增强上市公司核心竞争力和持续盈利能力，有利于保护上市公司股东尤其是中小股东的利益。接下来将继续发挥在印刷领域的产品技术创新和管理效率领先的优势，不断提升公司的竞争实力和行业地位，优化资本结构，提高股东回报，促进上市公司的持续、健康发展。

3.公司利润质量不断提升，走向高质量发展

值得注意的是，2018年业绩快报披露，本报告期内公司取得的政府补助较上年同期有较大减少，使得本报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期有所下降。政府补助减少，短期内让公司账面利润出现下滑，但长期有利于体现公司实际价值，有利于公司管理层调整经营策略，推动公司长期健康发展。

公司还预计2018年度扣除非经常性损益后归属于上市公司股东的净利润相比上年同期大幅增长。这主要是随着包装印刷行业景气度不断提升、智能化产品以及海外市场销售的增长、行业不利因素得到释放，公司印刷装备制造业务、高端印刷包装业务稳步增长。

此外，公司主营业务突出，印刷设备和印刷制品的销售占营业收入的比重保持在96%以上，同时主营业务的营业利润贡献明显。因此，公司明确表示将进一步加强成本控制，这将让公司向更高质量发展迈进。

借助本次重大资产重组契机，公司进一步加强产品竞争力，健全内部控制体系，同时对发生在业务和管理环节中的各项经营、管理、财务费用进行全面事前、事中、事后管控，合理运用各种融资工具和渠道，进一步控制资金成本、优化财务结构、降低财务费用。

据2018年三季报数据，公司融资能力、偿债能力维持稳定，公司合理运用债务杠杆，提高股东收益。2018年前三季度流动比率1.93,上年同期为3.59，短期偿债能力具有一定保障，加上公司融资方式多元化，债务规模可控。

4.在建项目规模较大，研发投入不断提高，给未来发展带来充足空间

长荣股份自上市以来，一直注重研发创新投入，通过设立天津大学长荣研究院、与海德堡、马尔巴赫及赛鲁迪的战略合作、聘请姚建铨院士为公司首席科学家、建立第一个院士工作站等方式推动公司的技术创新及产品升级，不断为客户推出满足其需求的优质的差异化产品和服务技术。截至目前，公司已获得国际先进水平成果12项，填补国家空白成果8项，国家重点新产品1项，其他省部级以上奖项12项。

据2018年三季报，公司前三季度研发费用6476.33万元，占前三季度营业收入的6.68%。2018年业绩快报中，公司也表示，为了提高产品实力与海外产品展开差异化竞争的国内创新，为创新产品优质业务增量，服务长荣产业链，因此公司研发投入较高，对当期净利润有所影响，未来盈利能力提升可期。

公司始终坚持技术创新战略，持续通过自主研发、引进技术等方式，在相关业务领域有丰富技术和知识产权的积累，经过2018年的升级创新后，已步入发展的新阶段。

不仅如此，公司考虑到人口结构变化带来的消费升级趋势，消费者需求更加精细，公司从包装、产品品质等各方面加大投入，提高产品的竞争力，持续增加固定资产投资，例如2017年通过设立全资子公司建设智能包装、包装材料及生产演示基地项目等。

公司2018年前三季度固定资产投资扩张率14.22%,上年同期为-5.98%，公司持续投入固定资产，支撑企业经营成长。同时，2015年末、2016年末、2017年末和2018年9月末，公司的固定资产规模、在建工程和无形资产规模均不断增加，而固定资产扩张将支撑公司经营进一步成长。

5.对外投资能力不断提高，整合全球资源

在国内印刷设备业务上，公司早已成功实现国产替代，同时瞄准了海外市场。2017年公司产品出口金额达到2.27亿，海外市场已经成为占公司20.15%的战略布局。2018、2019年有望继续扩大出口，占据更多高端市场。

在国家“走出去”战略指引下，公司积极参与国际合作和竞争，有望成为全球性的跨国企业。长荣股份与海德堡有长期的合作往来关系，曾先后收购其位于德国的印后包装研发中心和位于斯洛伐克的印后相关资产。本次重大资产重组完成后，公司将成为海德堡第一大股东，双方将展开战略合作，包括将签署双向分销协议、双向供应协议等。本次交易将有利于公司深化与海德堡的合作，拓宽全球市场，加强自身产品对海外市场的渗透，增强上市公司的综合竞争力，有望实现公司二次腾飞。

根据《德国股份公司法》规定，公司本次认购海德堡增发股票，价格不低于海德堡无面值股票的每股股本2.56欧元，且较当时市场价格有所溢价，因此本次交易定价与当前股价相比，溢价约60%，具有合理性及公允性。

为满足复杂定制化的生产运营模式，并维持其领先的行业地位，海德堡需要保持较高的资本投入，从而导致其资产负债率较高。同时，考虑到其多元化的融资工具、经营性现金流为正值，充足的授信额度其偿债风险可控。同时，海德堡在获得来自长荣股份6,899.33万欧元现金认购的定增后，将实现引入股权投资的方式降低财务成本的目标，资产负债率将进一步降低。

如重组完成，海德堡不再生产相关印后包装设备，选择采购长荣股份的“MK”品牌设备，把公司作为全球唯一印后包装设备供应商，纳入其全球销售网络，为客户提供印刷行业一体化解决方案。2015年以来，公司通过海德堡销售渠道在海外销售的产品收入迅速增长。2017年长荣股份海外销售额2.27亿，通过海德堡销售网络外销8786万元……这对于总规模100亿元的全球印后市场而言，既是长荣股份国际化的一小步，更是全球市场格局变化的新起点。

长荣股份在印后加工的设备生产上是行业内的领导者，中德双方强强联合，从印前到印后结合，提供给客户整体的解决方案，进一步加快为印刷包装行业提供整体解决方案的战略，为客户创造更大价值，为中国乃至全球高端装备制造业创新发展贡献力量。

对于重组后的发展前景，公司在公告中表示，双方将形成显著的业务协同效应，在产品和技术、市场和渠道、生产和运营管理经验等方面形成优势互补，提升公司整体市场竞争力和品牌影响力。本次交易将有助于公司持续转型成为印刷行业领先的综合解决方案的服务供应商，增强对国内外印刷市场的服务能力，巩固在印后市场的龙头地位，扩大市场占有率，为公司业绩持续增长奠定基础，有利于提升上市公司的经营规模和持续盈利能力。(CIS)