三利谱是国内最早从事显示面板偏光片研发和生产的企业之一，目前已成为国产偏光片领域龙头厂商。公司已投入运营的偏光片产线共计五条，合计年产能超过2000万平米，全球占比约6%，国内厂商中产能份额最大。

偏光片市场供需紧平衡

偏光片为面板核心原材料。液晶显示模组中有两张偏光片分别贴在玻璃基板两侧，下偏光片用于将背光源产生的光束转换为偏振光，上偏光片用于解析经液晶电调制后的偏振光，产生明暗对比，从而产生显示画面。

偏光片作为面板核心原材料，其需求趋势与LCD面板出货面积一致。2018年全球偏光片市场规模预计为123.1亿美元，同比增长4.1%，预计2020年全球偏光片市场规模可达132.5亿美元，2015年至2020年市场规模年复合增长率约为3.4%，主要来自大尺寸LCD面板对偏光片需求的增加。

大陆面板产业快速发展，2018年国内偏光片市场规模约为42亿美元，同比增长47%，占全球市场份额34.1%。预计到2020年，国内偏光片市场规模可达53.2亿美元，占全球市场份额约40.2%。国内偏光片市场2015-2020年复合增长率为14.6%，高于全球市场规模增速约11个百分点。

根据目前已有偏光片厂商的产能投放规划，全球2300mm以上的宽幅偏光片新增产能投放将主要在2020年以后。2019年全球新增偏光片产能有限，考虑到下游高世代线面板产能持续释放，预计2019年整体偏光片供需市场也偏紧平衡，全年偏光片价格也有望维持在较好的水平。

本土厂商国产替代空间大

偏光片制造工艺复杂，行业进入壁垒高，全球供给高度集中，主要集中在日韩系厂商手中。按厂商产能占比来看，LG化学、日东电工、住友化学、三星SDI等韩日企业占据着市场最主要的份额，2018年上述四家企业的全球产能占比接近75%。国内厂商中三利谱产能份额最大，全球占比约6%，但国产厂商的合计总产能预计全球份额占比不超过10%。

从偏光片等上游原材料配套来看，目前国产化率尚不足10%，偏光片整体市场特别是大尺寸TV面板偏光片面临较大的国产化缺口，这将给国内本土偏光片厂商业务发展带来明显的机遇。综合大陆已投产及规划在建产能推算，合计年偏光片需求约3.87亿平方米，其中大陆已投产偏光片年需求量约3亿平方米。而大陆现有偏光片产能合计约1.89亿平米，对于国内目前每年约3亿平米的需求量，仍有较大产能缺口，这将给偏光片的国产化配套带来发展机遇。通过两种方式测算，本土厂商配套市场空间有望达到150亿元左右。

三利谱具备领先优势

包括黑白偏光片的本土厂商一共有5家，其中温州侨业、纬达光电、盛宝莱均聚焦于黑白偏光片领域，TFT偏光片领域具备批量供货能力的仅仅为三利谱与盛波光电两家，竞争格局较好。其中，在客户覆盖、经营绩效、产能储备、技术储备等方面，三利谱均具备明显领先优势。

三利谱客户覆盖了京东方、华星光电等一线面板及模组厂;盛波光电大尺寸偏光片则主要集中于华星光电一家。虽然近年来收入体量相差不大，但盛波光电成长性明显弱于三利谱，2013年收入已接近6亿，但是到2017年依然只有8.5亿元;三利谱则从2013年的4.1亿元成长至2017年的8.2亿元。

从产能储备来看，到2020年，三利谱实际能够量产产能将达到盛波光电的两倍。三利谱核心技术均来自于自身积淀，因为其产线建设进度可控性、成本等方面更加具备优势，而盛波光电则主要依赖于外资厂商技术支持，自身积淀相对弱一些。按照行业格局推演，三利谱未来潜在收入空间有望达50-100亿元。

产能释放驱动高成长

目前公司主打的小尺寸业务有望保持平稳增长。以2017年数据为例，公司TFT偏光片收入6.62亿元，按照4-5元/部手机的单机价值量计算，配套量不到1.5亿部，相较于国产手机8亿部的市场空间来看，市占率不到20%左右，且主要客户集中在华为、中兴等品牌。目前公司已经逐步切入OVM供应链，未来逐步放量，有望驱动小尺寸业务继续保持平稳增长。

公司合肥新产线以中大尺寸偏光片为主要目标产品，后续龙岗产线有望大幅缩短投产到量产的时间周期。预计2019年底公司IPO募投项目龙岗1490mm产线有望完成设备安装，2020年下半年开始有望贡献收入，2021年开始逐步满产。3年时间公司有望完成从500-600万平米到3000万平米出货量的跃变，带动公司实现跨越式增长。

有望迎来业绩向上拐点

中泰证券表示，偏光片产业基础相对较好，有望成为面板材料国产替代领先环节，而目前偏光片国产化率不到10%，未来潜在空间大，本土偏光片厂商将迎来最好发展时机。三利谱新产能释放瓶颈突破，2019年开启新一轮高速成长期，预计公司2018-2020年净利润为0.29亿元、1.18亿元和1.85亿元，对应每股收益分别为0.36元、1.48元和2.32元，给予“买入”评级。

中信建投表示，考虑到偏光片产品较为确定性的业绩贡献，以及大尺寸宽幅偏光片市场的长期国产化替代空间，公司具备中长期投资价值。预测公司2018-2020年每股收益分别为0.345元、1.464元和2.196元，给予2019年40倍估值对应目标价58.6元，首次覆盖给予“买入”评级。

华创证券表示，公司作为国产偏光片龙头，率先成功步入大尺寸偏光片赛道，竞争优势明显，公司产能布局有序叠加释放，预计公司2018-2020年每股收益分别为0.38元、1.51元和2.28元，考虑到公司未来几年业绩持续高速增长具有较高确定性及标的的稀缺性，给予2019年业绩50倍PE估值，目标价75元，首次推荐，给予“强推”评级。 

记者 刘希玮