北京文化(000802.SZ)不断以“爆款推手”的形象出现在公众面前。特别是在保底《战狼2》成功，《我不是药神》、《流浪地球》大卖的节点，北京文化的股价走势基本都是高开低走，却在迅速走高后快速下挫。

与股价一样尴尬的，还有其业绩。从其近日发布的2018年财报来看，北京文化全年营业收入为12.05亿元，较上年同期减少8.78%，归属于上市公司股东的净利润为3.26亿元，同比增加4.99%，扣除非经常性损益的净利润为3.1亿元。

面对营收下滑、股价不稳的现状，多位投资人对蓝鲸产经记者表示，这是影视行业中小玩家的共同命运，也是北京文化想要转型成功亟待解决的问题。

爆款口碑与业绩不对等，股市表现乏力

自2013年收购北京摩天轮文化传媒有限公司(以下简称“摩天轮传媒”)加码影视板块以来，北京文化一直不缺“爆款”。2014年，该公司凭借《同桌的你》和《心花路放》在影视行业崭露头角，这两部电影也给北京文化带来1亿元左右的业绩提升。正是从这时起，北京文化开始弱化原主业旅游板块在公司的地位，转而投入影视领域。当年影视及经纪业务收入便占据重要地位，为公司贡献了54.7%的营收，同时旅游板块带来的业绩亏损开始有所恢复。

值得注意的是，这次收购为北京文化带来了一位重要的管理人员——宋歌。出身万达影视的宋歌对剧本选择眼光独到，2017年后更是为北京文化带来每年一爆款的成绩。其中，《战狼2》的回款收入为3亿元，扣除1.4亿的保底发行成本，净利润约为1.6亿元，占北京文化2017年净利润总额的一半以上。然而尽管如此，北京文化当年的净利润依然较上年同期下滑40.59%。

随后，《我不是药神》、《流浪地球》相继成为爆款，前者为北京文化贡献2.54亿元的收入，并为2018年业绩贡献了21.16%的营收，但这一爆款却未能扭转营收下降的趋势，北京文化2018年实现营业收入12.05亿元，较上年同期减少8.78%。

北京文化2018年财报

爆款无法带来增收，成为北京文化急需解决的难题，并直接导致其股价经历短暂高位后，跌跌不休。

“《战狼2》、《我不是药神》、《流浪地球》火爆的时候，北京文化直接封上涨停板，但随后就开始连跌，我们都来不及做出反应，所以大家都说北京文化涨无力，跌起劲，”一位北京文化投资者对蓝鲸产经记者表示。

对于股价的疲软，北京文化董秘陈晨表示，“股价有价值投资和炒短线，北京文化的股价先于市场起来，从年初到现在，我们市值没有特别大的变动，北京文化还是想做好主业，因此股价在短期可能会偏低。”

“集中投资口碑较好的电影这一情况的确存在，但对于影视行业来讲这种炒短线的行为本身就存在较大的不确定性，还是要看影视公司的长期表现。”中银国际分析师对蓝鲸产经记者分析道。

但从目前的业绩表现来看，北京文化想要达到持续稳定盈利的前景并不明朗。2018年，该公司投资的《脱单告急》和《二代妖精》表现不佳，由此对冲了《我不是药神》的业绩。从后续储备项目来看，电影《封神三部曲》正在拍摄中，待播电视剧《大明皇妃孙若微传》知名度较高。但国家近期发布“限古令”，在3-6月，禁播包括武侠、玄幻、历史、神话、穿越、传记、宫斗等多个类型的古装剧，这一规定是否会影响北京文化储存项目的播出，截至发稿，该公司相关工作人员并未直接回复蓝鲸产经记者的采访。

多年从事影视行业投资的梁天对蓝鲸产经记者表示，北京文化的业绩和项目体量较小，波动性较大，因此表现不佳的影片影响就会放大。像光线传媒这样的大公司，之所以有估值支撑，是因为公司出品影片数量较多，业绩不确定性没那么大，票房的平均增长有保障，而且其能够把控整个制作过程，所以股价波动并不明显。

股权分散，是“小而美”还是缺乏标准流程?

与光线传媒、华策影视相比，北京文化的爆款产品并不少，内容强势与业绩不佳的不对等，使其股权问题备受关注。

蓝鲸产经记者查询启信宝信息发现，北京文化背后有16个股东，却没有实际控制人。第一大股东华力控股仅持股15.9%，第二大股东富德生命人寿保险股份有限公司，持股15.6%。分散的股权结构背后，是“小而美”还是缺少大股东持续资金支持，对此，北京文化方面同样避而不谈。

北京文化股权构成 数据来源：启信宝

从该公司2018年财报来看，此前为稳定股价抛出的大股东增持计划，已经于2018年6月完成。财报显示，该次增持计划完成后，华力控股通过普通证券账户持有公司股份113841309股，通过“陕国投•聚宝盆98号”证券投资集合资金信托计划持有公司股份13402942股，合计持股127244251股，占公司当时总股本的17.5958%。

但不到半年，北京文化就发布公告称华力控股直接持有的有关股份被司法冻结。公告显示，2019年1月17日，华力控股合计1.14亿股被北京市第三中级人民法院司法冻结，本次冻结占其所持股份比例为93.83%，冻结原因分别为司法再冻结、证券冻结。

而华力控股此前通过信托计划增持的股份，也被被动减持。2019年以来，信托资金方面开始减持北京文化股份，截至目前，已减持股份约占公司总股份1.15%左右，并导致华力控股被动减持北京文化。

“大股东减持肯定会影响股价表现，北京文化之前也曾出现过这一情况。在《战狼》火了之后，发公告说高管减持，直接导致其股价连续下跌，虽然到最后没有减持，但股价表现却未能回升。”梁天对蓝鲸产经记者表示。

此外，蓝鲸产经记者在宋歌之前的采访中发现，宋歌已经成为北京文化的灵魂人物。有消息称，“时至今日，宋歌都坚持亲自看剧本，因为从剧本就能看出一部戏的好坏。”这也可以解释在宋歌加入北京文化后，其旅游板块逐渐弱化，转型影视板块的做法。

有业内人士向蓝鲸产经记者指出，宋歌的眼光很好，这是北京文化在影视行业迅速成长起来的重要原因，但凡事都事必躬亲，也会导致标准化流程无法建立等问题。目前来看，北京文化内容上很厉害，但资本运作能力一般。

影视投资人曹海涛坦言，如同当年华谊兄弟上市带来对影视公司的“热炒”一样，最初外界认为有好项目就会有好业绩，就是好公司，但实际上影视公司风险巨大，包括配套的管理机制、标准化的项目制运作，以及优势业务领域护城河的建立，都直接影响了影视公司的发展。

“单部爆款不代表公司的业绩能够可持续增长，一部爆款不代表下一部会一样，票房很高也不代表最终分到单个公司账上的税后利润有那么多，这也是目前’看片炒股’败走的原因。”曹海涛告诉蓝鲸产经记者。