核心结论

国信策略团队构建的上市公司盈利月度高频跟踪模型显示，我们预计2019年一季度A股上市公司整体业绩增速将继续回落，出现负增长。通过对截至2019年2月的各项宏观和行业数据的综合判断，我们预计2019年一季度全部A股上市公司整体净利润增速将继续下探，降至-0.6%。其中，工业企业利润的大幅下降是导致一季度利润增速大幅下降的主要原因，一季度工业企业上市公司利润增速预计降至-26.5%，非金融上市公司利润增速预计也将回落至-13.5%。而在券商行业增速回升的带动下，金融行业整体增速预计将提升至11.4%。

构建自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型

盈利分析对股票研究至关重要，企业净利润能直接或通过估值间接影响股票的价格，有效的盈利预测模型将有助于投资者获得相对市场更加领先的信息。当前市场普遍使用较多的是自下而上的一致预期盈利预测，而较少有针对上市公司整体盈利变化的动态跟踪模型。

在报告《ROE基础策略框架系列：构建自上而下的盈利高频跟踪模型》中，我们构建了一个自上而下的上市公司盈利高频跟踪模型。我们的基本思路是从产业结构的角度出发，充分利用丰富多样的宏观经济和行业数据，构建一个能够月度跟踪上市公司整体盈利变动的高频模型，从而得到更加领先的盈利预测信息。举例来说，我们可以使用国家统计局的工业企业利润数据来跟踪工业类上市公司利润情况(工业上市公司利润占全部A股公司约32%)，用M2和金融机构信贷收支表数据跟踪商业银行资产规模变化、用利率数据判断商业银行净息差变化(商业银行利润占全部A股公司约42%)、用商品房销售面积和施工面积来跟踪房地产和建筑业上市公司利润变化(两者占比约10%)等等。如此，我们估计全部A股上市公司利润总量的90%可以通过自上而下的宏观经济数据来跟踪。

通过利用宏观数据构建的月度上市公司盈利跟踪模型，我们可以更加动态领先地了解整体上市公司利润变化情况。举例来说，从当前A股市场上市公司财务报告披露的实践来看，上市公司中期财务报表预计将于8月底披露完毕，部分公司业绩预告和业绩快报一般在7月中旬可以陆续公布完毕。而一般在6月底左右5月份的宏观经济数据已经公布完毕，根据4月和5月两个月的宏观数据我们可以大致对上市公司在二季度的整体盈利情况有个较好的了解，历史回溯来看误差没有很大。一季报和三季报的情况也类似。而且另外有一点很重要，这样构建的盈利高频跟踪模型可以以月度为频率来分析上市公司整体盈利变化情况。上市公司2019年一季报的数据要在4月底才能披露完毕，而2019年1-2月的宏观数据基本已公布。因此，本篇报告旨在利用我们的跟踪模型，借鉴已有的2019年宏观数据，对2019年Q1上市公司的盈利情况进行跟踪判断。

根据国民经济的行业分类标准，从A股归母净利润全行业分布来看，金融业与非金融行业比重相近，占比均为50%。从细分行业来看，银行占比高达42%，非银金融净利润占比为8%，而工业企业净利润占比为32%、房地产占比5%、建筑业占比4%以及交运仓储业占比3%。上述各行业占全部A股归母净利润增速高达94%。

非金融行业中工业、房地产和建筑业以及交运仓储行业为主要行业，上述行业净利润占全部A股非金融行业的比重高达90%。从非金融行业的归母净利润分布情况可以看出，工业企业所占的比重过半，高达64%;其次是房地产业和建筑业，占比比重分别为11%及8%，交运仓储行业的比重也达到7%。

基于央行或统计局公布的高频微观数据，我们可以对各细分行业利润增速进行月度跟踪并汇总，从而对A股上市公司归母净利润增速进行判断。银行盈利情况与资产增速与净息差密切相关，每月公布的金融机构资产规模数据能够即使反映银行资产的增速，而资产及负债端产品的利率走势有助于判断银行净息差的变化。通过对房地产、建筑业与交运仓储业基本面指标的跟踪，我们也能大致把握对应行业上市公司的利润增速。

2019Q1上市公司利润预计同比降低0.6%

国信策略团队构建的上市公司盈利月度高频跟踪模型显示，我们预计2019年一季度A股上市公司整体业绩增速将继续回落，出现负增长。通过对截至2019年2月的各项宏观和行业数据的综合判断，我们预计2019年一季度全部A股上市公司整体净利润增速将继续下探，降至-0.6%。其中，工业企业利润的大幅下降是导致一季度利润增速大幅下降的主要原因，一季度工业企业上市公司利润增速预计降至-26.5%，非金融上市公司利润增速预计也将回落至-13.5%。而在券商行业增速回升的带动下，金融行业整体增速预计将提升至11.4%。

我们判断2019年一季度非金融企业整体净利润增速为-13.5%，较2018年四季度单季1.8%的预计增速大幅下降。造成非金融企业净利润增速大幅下降的主要原因是工业企业利润增速的下降。工业企业2019年一季度净利润增速预计为-26.5%，较2018Q4单季-16.9%的预计增速大幅下降。房地产建筑业2019年一季度增速预计小幅放缓至19.4%，交运仓储业整体增速受航空、铁路运输业基本面好转的影响预计将较2018年继续回升。

中上游工业类企业利润增速的大幅放缓是导致2019年一季度工业企业上市公司利润增速大幅降低的主要原因，下游部分消费品制造业利润保持较快增长。从细分行业来看，上游行业中除黑金矿采选业利润有所回升外，煤炭开采、石油煤炭及其他燃料加工、有色矿采选业利润增速均出现了明显下滑，中游多数行业的利润增速出现了下滑，其中化工及钢铁冶炼行业的盈利情况明显恶化。下游行业中，部分消费品制造业利润预计将保持较快增长，包括农副食品加工业、食品制造业以及酒精饮料制造业行业预计增速维持在30%以上。下游行业盈利情况恶化最为严重的行业是汽车制造业，受基本面需求疲弱的影响，汽车制造业利润增速预计将大幅下滑。

我们预计2019年一季度地产建筑业的利润增速较2018年将小幅下滑，从影响房地产建筑业上市公司利润的主要因素来看，2019年一季度商品房销售面积较2018年有所下滑，但2019年新建商品住宅价格指数较上一年有所回升，在量降价升的情况下，我们判断2019年一季度地产建筑业的利润增速将较2018年小幅下滑。

交通运输行业盈利情况结构性的变化体现在航空运输业上。在《ROE基础策略框架系列：构建自上而下的盈利高频跟踪模型》报告中，我们指出航空运输业的利润增速与原油价格的走势高度负相关。从2018年10月起，原油价格开始暴跌，至2018年年末跌至低点。2019年一季度原油价格有所回升，但一季度的原油成本显然低于2018年的原油价格，受益于成本端的下降，预计航空运输业的盈利情况将继续好转。

我们预计2019年一季度金融行业上市公司利润整体增速为11.4%，较2018年全年的预计增速大幅上升7.1个百分点，较金融业2018年四季度单季度利润增速大幅改善。其中，证券行业利润增速的大幅提升是推动金融业利润增速上升的最主要动力，商业银行净利润增速在资产规模扩大，息差平稳的走势下也有一定的改善。我们预计2019年一季度，银行的利润增速为7.4%，较2018年全年的预计增速上升0.7个百分点。银行业上市公司的盈利为整个金融板块净利润的主要组成部分，银行业占整个金融板块上市公司净利润的比重较为稳定，一直维持在85%左右的水平。

从2019年一季度行业运营情况来看，资产规模增速的回升是带动商业银行净利润增速小幅上升的最主要原因。资产规模增速方面，2019年以来，宽货币到宽信用的传导渠道开始打通，M2和社融增速大概率将在一季度筑底，银行业的资产规模增速也迎来了拐点，2019年2月M2增速为8.0%，社融余额同比回升至10.1%，较2018年年度有所回升。2019年2月，银行业金融机构总资产同比增速为7.1%，较2018年年末的6.4%回升了0.7个百分点。

2019年一季度银行净息差走势较为平稳。从银行资产端来看，2019年以来，过去18个月平均的10年期国债收益率出现了小幅下降，而从历史回溯来看，银行资产端利率与其走势较为一致，我们预计2019年一季度银行资产端收益率也将小幅下降。而同时，2019年一季度商业银行负债端利率成本预计也将出现小幅下降，2019年银行一季度6个月理财平均利率为4.40%，较2018年四季度下降7个BP，与资产端国债收益率下降幅度基本一致。因此，综合来看，2019年一季度银行净息差将大概率走平。

根据各券商披露的2月月报数据，2019年一季度证券行业上市公司的盈利情况有了明显改善，累计同比增速预计达104.2%，较2018年全年-25.9%的累计利润增速及2018年四季度-1.5%的单季利润增速均大幅上升。从利润增速的分拆情况来看，不论是销售净利率还是营收增速，2019年一季度都有所提升，特别是营收增速随着2019年一季度的行情出现了大幅的提升。