今日开盘后，晨鸣纸业(000488)股价大跌，截至收盘跌8.9%，报6.55元，总市值190.25亿元，较前一交易日(4月12日)市值跌18亿元。资金方面，晨鸣纸业近5日共流出13149.56万元，当前交易日主力资金总体呈净流出状态，净流出8399.72万元。

晨鸣纸业4月14日公告称，预计一季度净利润为3000万元-4500万元，同比下降94.25%-96.17%。

业绩为何下滑?

关于晨鸣纸业业绩下滑的原因，可从其营业收入方面分析。

“伴随着产能不断释放，需求端市场行情从2018年10月开始出现疲软，国内市场消费有所下滑，需求下降导致价格也出现下滑。”晨鸣纸业高管称，“2018年房地产、汽车等带动包装纸产业的实体经济都出现下滑，整个经济形势出现调整，2019年纸业竞争会继续持续”。

晨鸣纸业方面也表示，我国造纸及纸制品行业产能过剩问题比较严重，企业销售竞争激烈。2013年以来，在宏观经济增速趋缓的影响下，造纸行业需求持续较弱。同时随着国家大力推进节能减排，落后产能将被持续替换，新上项目将显著地体现大规模化的特点。由于造纸行业的规模经济性，国内在建和计划建设的单个造纸项目的产能均较大，对整个造纸行业的供求关系构成冲击。同时机制纸价格同比下降，在木浆成本端，最近一周针叶浆内盘5523元/吨，环比下跌87元/吨;阔叶浆内盘5361元/吨，环比下跌122元/吨。

除主业不振之外，晨鸣纸业业绩还受累于租赁业务，以及财务费用的大幅增长。

2018年，晨鸣纸业财务费用明显增加。财报数据显示，2018年该公司财务费用增至27.41亿元，同比增长29.48%，占同期归母净利润的109%。公司方面对此解释为利息费用增加。

另外，随着金融监管加强，晨鸣纸业开始对第二主业——租赁业务(主要为晨鸣租赁公司资产)逐步进行剥离、整合。

2019年1月16日，晨鸣纸业发布公告称，为聚焦造纸主业，逐步剥离非核心业务，拟引入长城国瑞证券有限公司为战略合作方，深度开展与其在剥离融资租赁业务、资产证券化、综合投融资等业务方面的合作。同时，公告表示，通过剥离非核心业务，聚焦主业、做强实业，全面布局林浆纸产业链，夯实行业龙头地位。

财报数据显示，2018年，晨鸣纸业机制纸业务创造收入243.04亿元，占营业收入比重为84.17%;融资租赁实现营业收入22.02亿元，占营业收入比重为7.63%。

早在2014年，由于纸业行情低迷，为寻找新的利润增长点，晨鸣纸业就布局了融资租赁业务。从2015年开始，其融资租赁业务开始凸显。

2015年至2018年，晨鸣纸业融资租赁业务营收分别为10.85亿元、23.40亿元、19.67亿元、22.02亿元，虽然分别只占公司营业收入的5.36%、10.21%、6.68%、7.63%，但其毛利率分别高达88.22%、90.62%、88.12%、92.38%。

但随着晨鸣纸业融资租赁业务的扩张，公司资金压力倍增。其资产负债率也明显提升，2015～2018年，晨鸣纸业资产负债率分别为77.9%、72.6%、71.3%、75.43%。而在开展租赁业务前的2013年，其资产负债率仅为69.2%。

纸业“过山车”走势：由辉煌到萎靡

不止晨鸣纸业面临业绩下滑，股价下跌的情形，整个造纸行业也有相同的境遇：今日行业整体跌幅3.31%。

从2016-2017年大牛，到2018年的萎靡，纸业坐了一轮过山车。

2016年下半年开始，得益于供给侧改革和行业经济化去产能，造纸全行业直接受益。等到2017年下半年，进口废纸、环保政策趋严等因素，进一步延续行业供需紧平衡，而且成本的上涨持续推动纸价上行，纸企盈利爆发。

但由于随着环保排污许可证制度、自备电厂趋严、落后产能淘汰、持续环保督察等一系列政策收紧，行业产能扩张动力其实受到抑制。2017年行业固定资产投资额，仅同比增加1.2%至3091亿元，新增的产能也主要集中在几大龙头纸企。

2018年，整体经济疲软，导致造纸行业需求疲弱，成品纸产、销量出现双降，纸企盈利大幅下滑。再加上市场担忧新增产能会于2019年集中投放，造纸行业遭遇戴维斯双杀，资金大量出逃。

二级市场方面，自2016年初至2017年末高点，纸业股板块指数涨幅达到200%之多;从那时高点开始至今的回调，也达到了46.1%。

根据晨鸣纸业往年报告显示，在2018年四季度之前，已经连续24个单季度净利润不低于5000万元，连续14个单季度净利润不低于1亿元，连续7个单季度净利润不低于6亿元。

但是从2018年四季度开始，公司经营业绩急转直下，已经连续两个季度净利润不足5000万元，2018年四季度，公司净利润仅为2867.11万元，算上2019年一季度的预计，近半年公司的净利润之和不足8000万元。

造纸何时迎来春天?

造成2018年造纸行业运行疲软的核心原因是需求疲弱，成品纸产、销量普遍双降。说白了，需求端的疲软成为2018年全年纸价持续调整的核心动因，造纸业何时才能迎来春天?

回归到主业造纸，随着国家对“绿水青山”的不断重视，对造纸行业提出更高的环保要求，环保督查、排污许可证制度等措施表明环保趋严的行业发展趋势，行业环保成本大幅上升，成本端压力将迫使部分中小企业的落后产能退出市场，供给侧收紧持续提升行业集中度。

今年3月，包装纸，白卡纸市场价格稳中上扬，环比上涨4.9%;白板纸市场价格弱势运行，环比上涨0.76%;瓦楞纸市场交投气氛清淡，纸价呈现疲软下滑走势，原料废纸市场疲弱运行，成本面利好但支撑匮乏，本月环比下跌2.19%。生活用纸，受新增产能释放、下游需求不旺、纸企库存攀升等因素影响，市场价格稳中下行。文化纸，铜版纸市场零星地区价格窄幅上调，双铜纸本月环比上涨0.71%;双胶纸市场因规模纸厂提涨价格协同性较强，及出版社需求的支撑，纸价环比上涨2.08%。后期，随着文化用纸秋季教辅教材招标，市场需求面或存一定支撑。整体来看，除了少数品种以外，大部分的纸种交投依旧维持着低迷的现状。

4月1日，纸厂进行四月第一轮调价，五大玖龙及重庆理文瓦楞纸、箱板纸、白板纸、牛卡纸等价格下调50-150元/吨。大批纸厂跟跌50-200元/吨。

不过，中银国际认为，18年需求超预期下行，有宏观经济下行的影响，也有库存的影响，19年在货币政策边际宽松、政府减税降费等各项政策刺激下，整体宏观经济有望回暖，纸价一旦有上升趋势，库存也有回升可能。19年造纸需求有望实现恢复性增长。造纸板块也将随市场估值中枢上移，拥有估值修复的空间。