2019年1月社融数据触底反弹，国务院总理李克强在2月20日的国务院常务会议上提到：“降准信号发出后，社会融资总规模上升幅度表面看比较大，但仔细分析就会发现，其中主要是票据融资、短期贷款上升比较快。这不仅有可能造成‘套利’和资金‘空转’等行为，而且可能会带来新的潜在风险。”

此次社融数据中的票据融资确实创新高，1月表内外票据融资创新高，票据融资以及未贴现银行承兑汇票合计8946亿元，占社融比重达19.3%，较同期上升13.5个百分点。

“表明商业银行风险偏好不高。信用传导不畅，仍需政策持续发力。”恒大经济研究院任泽平表示，当前新增人民币贷款以短期为主，1月短期贷款及票据融资14009亿元，同比多增6806亿元，同样表明银行风险偏好依然较低，宽信用政策效果持续性仍待进一步观察。

票据套利空间确实存在，但为个例

针对总理的风险提示，20日当晚，央行货政司课题组(下称“课题组”)也对市场热点作出回应：1月份曾经出现短暂的套利时间窗口，但随着结构性存款利率向合理水平回归，目前已经没有套利空间;1月份票据融资显著增加主要还是支持了实体经济，中小微企业通过票据融资的成本出现了显著下降。

记者从某股份制银行客户经理处了解到，贴票套利的情况也确实存在。“有钱的客户在我们银行存款，然后要求我们银行出票。存款利率在4%左右，票据贴现利率3.5%左右，客户大概可以赚50-60BP利差，1个亿做1年期限就是50-60万的合法收益。”

据上述客户经理表示，此业务对客户来讲，流程简单且不影响其流动性，存款到账后最迟第三天便可贴现，且按照1:1比例贴现，即100万的票面如果不考虑贴现率便可以贴现100万。而对于银行来讲，则主要是为了完成存款指标。

“很难判断客户是真的业务需要还是单纯为了赚利差，毕竟目前结构性存款的收益还是挺高的，所以会存在这样的机会。”上述客户经理表示。

国信证券银行业分析师王剑也同样表示，套利本无善恶，水往低处流，钱往高利走，客观规律而已。

信用风险尚存，资金仍难以流向小微企业

上述股份制银行之所以这样做或许是可以从央行获取2.25%的低成本资金，这是央行支持实体的举措。

那么商业银行为何不将资金投向实体，特别是缺钱的小微企业呢?

“小微企业的风险承受能力太差，因此很少贷款给小微企业，去年下半年开始稍有好转。如果既要求利率低，又要求大力支持，那么银行风控很难通过，毕竟风险太大。”上述股份制银行客户经理向记者坦言。

记者也从多家银行客户经理处了解到，对小微企业贷款仍比较困难，且贷款利率也未曾下调。

“各家银行刚吃过不良贷款的亏，因此不会‘大水漫灌’式放贷款，”上述股份制银行客户经理表示，其实国家也并不希望这样。对于小微企业，可能是希望尽量少些抵押或者繁琐的手续而不是长期贷款，毕竟长期贷款对风险的把控要求更高，也涉及更多合规问题。