广发证券海外发表研究报告指出，阅文集团(00772.HK)2018年收入50.38亿元，同比+23.0%，归母净利润9.11亿元，同比+63.7%，归母净利率同比提升4.5pct至18.1%，表现高于该行及市场预期，主要由于IP运营的超预期表现。

报告显示，阅文在线阅读保持增长势头，在线阅读自有平台收入和用户稳健提升。

2018年MAU增至2.14亿，月付费率至5.1%，ARPPU同比增长8.1%达24.1元。这主要来自阅文内容全面扩充及微信读书和腾讯视频等带来增量用户。

根据2018年12月百度搜索排名，前 30部网络文学作品中，有 25部出自阅文。题材方面，除玄幻、仙侠等热门大类外，平台新增大量二次元、体育和科幻题材类型的作品，还重点推动和孵化了现实主义题材的创作。

该行分析师亦认可IP运营业务，数据显示，2018年阅文版权运营收入占比提升至20%，联合投资收入不断提升。

2018年实现收入10.03亿元，同比大幅增长160.1%，其中新丽并表收入2.75亿元，不考虑新丽并表，版权运营业务收入同比增长88.9%。

阅文2018年完成授权130余部网络文学作品改编权，其中几个头部IP贡献较多收入，其中一个IP价格超3千万。IP授权改编业务得以稳步增长，根据业绩会披露，IP授权改编收入占版权运营收入44%。

联合投资的多部剧陆续播出并贡献收入：包括《国民老公》、《你和我的倾城时光》、《武动乾坤》、《斗破苍穹》和《将夜》等;在动画方面，推出新作品《星辰变》和《萌妻食神》，以及多部之前受欢迎作品的新番，包括《全职高手》、《斗破苍穹》、《国民老公带回家》、《择天记》和《全职法师》等。

该行分析师预计，阅文作为网文龙头，付费阅读业务维持增长，多元商业模式驱动将带来增量;IP运营业务策略调整，侧重与其他公司合作、联合投资方式开发，联合投资项目量价稳步提升，公司发力影视制作下游，对IP影视化给予全链保障。

该行认为，阅文集团作为网文龙头，业务保持稳健增长，享有高于行业的估值溢价，给予19年28倍PE，，维持“增持”评级。