贵州三力制药股份有限公司(下称“三力制药”)于2018年中旬终止新三板挂牌后，很快在年底交招股书，拟赴主板上市。根据招股书，三力制药拟发行不超过4074万股，募资2.37亿元，分别投向GMP改造二期扩建项目、药品研发中心建设项目和营销网络建设项目。大众证券报记者发现，三力制药产品结构集中，超过九成营业收入来自于开喉剑系列产品，此外，公司2018年上半年应收账款激增，报告期内销售费用占营收比例远超研发费用占比。

开喉剑系列产品营收占比高达九成

作为一家药企，三力制药产品结构集中。公司主要产品为开喉剑喷雾剂(儿童型)、开喉剑喷雾剂和强力天麻杜仲胶囊等，其中核心产品开喉剑系列产品贡献的营业收入比例连续三年超过90%，且占比逐年增加。

招股书显示，2015年至2018年上半年，三力制药的开喉剑喷雾剂(儿童型)和开喉剑喷雾剂的销售收入合计分别为32858.32万元、48842.64万元、61152.78万元和28661.76万元，占公司主营业务收入比例依次高达91.55%、94.91%、95.80%和95.66%。

高度集中的产品结构，一方面说明公司主营业务十分突出，但同时也使公司面临一定的产品单一引发的潜在风险。数据显示，三力制药包括核心产品开喉剑喷雾剂(儿童型)、开喉剑喷雾剂、强力天麻杜仲胶囊在内的8个品种已被列入《国家医保目录》，开喉剑喷雾剂(儿童型)、开喉剑喷雾剂、强力天麻杜仲胶囊、藿香正气胶囊4个品种被列入部分省份的地方基本药物目录。随着公立医院药品采购机制的完善和医保控费制度的实施，以及竞争加剧等因素，如果主要产品中标价格下降，将给三力制药业绩带来直接影响。

2018年上半年应收账款激增

从业绩表现来看，三力制药营收增长较快。2015年至2018年上半年，三力制药分别实现营收为3.59亿元、5.15亿元、6.38亿元和3亿元，净利润依次为5261.01万元、7487.97万元、8762.82万元和5716.45万元。

公司应收账款也逐年攀升，其中到了2018年上半年同比激增七成。招股书显示，2015年至2018年上半年，三力制药的应收账款净额分别为7855.28万元、12277.69万元、18138.18万元和21230.88万元，占营业收入的比重分别为21.88%、23.86%、28.42%和70.86%。对于应收账款的攀升，三力制药解释为是公司销售规模扩大。

值得一提的是，三力制药营业收入增长较快的同时，净利润大于经营活动现金流量净额，且差额较大，其中2018年上半年销售净利率提升幅度较大。数据显示，2015年至2018年上半年，三力制药经营活动产生的现金流量净额分别为3298万元、3509.93万元、5746.56万元和1372.56万元;同期销售净利率依次为14.65%、14.55%、13.73%、19.08%。

市场推广费占销售费用超90%

进一步看三力制药的期间费用，可以发现公司销售费用占营收比例较大，而研发费用占比极低。数据显示，2015年至2018年上半年，三力制药销售费用依次为15696.19万元、23844.20万元、30261.49万元和13535.33万元，分别占同期营收的43%、46%、47%、45%。

销售费用中，市场推广费占比均超90%。同期市场推广费依次为14267.63万元、21889.95万元、27241.19万元、12353.47万元，分别占销售费用90%、91.80%、90.02%、91.27%。与销售费用占营收比例均超四成相比，三力制药研发费用占比均不到1%。同期研发费用依次为34.44万元、281.09万元、270万元和13.63万元，占营收比例仅为0.09%、0.55%、0.42%和0.04%。

对于市场推广费比率较高，三力制药表示主要由于公司专业化学术推广的销售模式所致。从形式上看，三力制药客户为配送商，向学术推广服务商支付的是产品推销推广费。

三力制药如何掌控经销商学术推广活动，经销商在学术推广产品中是否存在商业贿赂情形?对开喉剑喷雾剂(儿童型)、开喉剑喷雾剂的依赖性较强，公司如何保证持续盈利能力?大众证券报记者致函三力制药，截至发稿未收到回复。

记者 蔡方