自2014年1月21日登陆深交所，仅14个月就击败贵州茅台(600519.SH)荣登“股王”宝座，全通教育(300359.SZ)名动一时的“妖股”之称，并非徒有虚名。然而如果翻过五年台历，截至2019年2月21日收盘，前者5.95元/股表现及对应的37.66亿元总市值，只相当于贵州茅台的0.82%和0.41%。

这“尽皆癫狂，尽皆过火”一幕，对于中国A股市场绝不陌生，或许当年参与其中者至今仍能言辞凿凿给出不少理由。

据悉，全通教育上市之初的主营业务为借助“校讯通”提供家校互动信息服务。2010年至2013年间该项业务的营收占比均在96%以上。不过，随着“教育乱收费”事件不断曝出，各省市教育主管部门陆续发文，明确学校不得为“校讯通”入校提供便利条件，进而要求对有偿使用的“校讯通”清理整顿。

支柱业务发展受限的全通教育被迫转进新领域。而公司在推出互联网教育平台“全课网”后，又打算借助资本市场实施外延扩张模式。在线教育概念股备受追捧的2014年，可谓“天助我也”。

与此同时，2012年后，中国经济增速开始放缓，产能过剩逐渐成为传统企业的发展瓶颈，并购重组由此成为转型升级的良策。2014年，证监会放开并购重组权限、取消行政审核、丰富支付工具等政策一经出台，迅速在A股市场掀起一股并购重组热潮。

全通教育自然不会错过这一难得的风口。资料显示，只2015年其即通过收购股权的方式新增8家子公司。《投资时报》研究员发现，几乎每一份收购公告都变成股价上升的催化剂。

且看2015年1月28日，全通教育拟购买北京继教网技术有限公司(下称继教网技术)100%股权和西安习悦信息技术有限公司(下称西安习悦)100%股权的消息一出，股票即获4次涨停。

随后，全通教育3月23日发布拟将剩余募投资金用于收购河北皇典电子商务有限公司(下称河北皇典)股权并对其增资的公告，再次为该公司带来两次涨停板。

当然，如果企业自身的业绩不给力，投资者也未必买账。

尔要利好，便给你利好。同年4月10日，全通教育披露2014年财报，称公司当年营业收入同比增长11.80%，归属于上市公司普通股股东的净利润同比增长6.87%。

全通教育股价的上涨趋势至此欲罢不能，且于2015年5月13日冲上467.57元/股的历史最高值，成为深沪两市第一高价股。当然，据财报表示，这一年公司营收和净利润最终均翻了一倍有余。

事后复盘不难发现，并购事项对于这只击败贵州茅台“天价股”的诞生，功不可没。但每一枚钱币都有两面。继一连串的并购之后，全通教育的商誉不断增加，其中2015年至2017年的账面价值分别达到11.79亿元、11.86亿元和13.90亿元。这意味着什么?

从标点财经研究院联袂《投资时报》根据2018年三季报数据对A股上市公司商誉进行统计分析的结果来看，全通教育的商誉合计13.93亿元，而公司净资产为21.53亿元，商誉在净资产中的占比达到64.71%，在纳入统计的2077家上市公司中位列第55名。也就是说，该公司一半以上的净资产都是由并购时高估值所产生的交易溢价构成。

在采取减值会计处理方法的情况下，商誉往往是一个神奇的存在。如果标的企业业绩良好，进行商誉减值测试时不存在减值迹象，那么商誉的高低对上市公司的业绩并不会产生影响。而一旦被收购企业的经营状况未达预期，高额减值准备造成的“业绩大变脸”对于上市公司来说则很可能是封喉一剑。

从年报数据来看，并购子公司初始确为全通教育带来可观的盈利。2015年和2016年，仅继教网技术、西安习悦和河北皇典三家子公司的净利润就分别合计0.75亿元和1.22亿元，对全通教育的净利润贡献率分别达到80.55%和118.51%。当然，在2016年的数据背后，也明白无误告知了一个事实——除去上述三家新加盟子公司，全通教育原先主业的净利表现已呈负数。

“不容有失”的背后时常跟着好景不长。由于两家并购子公司2017年业绩未达标，全通教育当年合计计提了2474.32万元的商誉减值准备。受此影响，其当年归属于上市公司股东的净利润仅为0.66亿元，较上年同期下降 35.60%。

而这似乎只是商誉爆雷的前兆。2019年1月底，全通教育公布了2018年业绩预告，预计该财年将出现亏损，归属于上市公司股东的净利润约在-6.25亿元至-6.2亿元之间。预亏的主要原因就是以商誉减值为主的资产减值损失较高，初步预计商誉减值金额在6.5 亿元左右。

值得一提的是，全通教育近年来的股价一路下跌，至2月21日收盘，其股价与2015年巅峰之值相比跌幅达98.73%，昔日535亿元的最高市值也足足蒸发了497.3亿元。

那些重要股东们，或早已明了频繁并购带来的高商誉终有一天会成为业绩的绊脚石。自2015年5月起，全通教育的减持公告不断。据统计，该公司持股5%以上股东的累计减持股份数量目前已接近8000万股，减持股份的参考市值共约35亿元。