4月25日晚间，华西证券发布了2018年度财务报告和2019年一季度财务报告。2018年全年实现营业收入25.45亿元，同比下降4.73%;归属于上市公司股东的净利润8.45亿元，同比下降17.07%。期末归上市公司股东权益183.56亿元，同比增长43.88%。

按照证券业协会的统计来看，2018年证券131家证券公司营业收入2663亿元，同比下降14%;净利润666亿元，同比下降41%;106家券商实现盈利。所以说，作为连续15年实现盈利的证券公司，华西证券稳健经营能力在行业中的表现可见一斑。特别是，公司信用业务和投资业务相对行业的逆市增长，进一步实现了公司转型的优势。

而随着2019年开年以来的市场活跃度提升，资本市场改革政策不断落地，也带来了证券公司基本面的回暖。华西证券2019年一季度实现营业收入10.43亿元，同比增长53.59%;归属于上市公司股东的扣非后净利润4.74亿元，同比增长67.66%。申万宏源金融研究团队推断认为，2019年上市券商一季报净利润同比+67%，说明证券行业业绩拐点实锤已现。

华西证券业绩好于行业 比较优势明显

回顾2018年，受市场持续低迷、成交额萎缩、股权融资规模减少等市场因素影响，上市券商的业务受限，传统业务均出现不同程度的下滑。不过，整体来看，不同上市券商收入结构也正在发生变化，这一定程度上能够体现各家公司未来的业务特色。比如，华西证券就从传统经济业务的转型突破，和依靠投资、资管业务的稳健性为抓手，逐渐形成了具有华西证券的特色竞争力。

可惜的是，公司优质的特点并没有被市场进一步的发现。Wind数据显示，在SW一级行业“证券Ⅱ”中，与市值相临的10家券商相比，公司2018年营收增速和归母净利润增速均优于平均水平。而且，ROE排名第1位，盈利能力较强。但是，公司的市盈率却为34，排名第9，估值存在被低估的现象。

事实上，华西证券以次新券商的身份，无疑是在资本利用率上，相对其他券商又有较大的提升空间。而且，在行业格局正在变化的时候，华西证券近几年正通过特色品牌优势，优化业务结构、调整资产配置的方式，自身在不断增加ROA和提升ROE的能力。

资料来源：wind

业绩低点已过 转型升级出效果

以经纪业务来说，自2011年以来，华西证券就已经开始向财富管理业务转型，而且近几年的情况来看，这种转变已经初见成果。特别是，在去年A股市场低迷的时候，公司各项数据与去年相比还有所提升，上升趋势比较明显。

年报显示，2018年度，公司代理买卖A股股票交易金额1.2万亿元，市场份额0.67%;公司代理买卖证券业务净收入市场占比1.33%，排名行业第19位;报告期末，托管证券市值2,411.43亿元，市场份额0.74%，排名行业第25位。

对于这样的变化，公司认为，一方面，公司借助金融科技的创新驱动，正式向市场推出新一代综合性移动APP客户终端“华彩人生”，大胆创新，打造券商业内首例协作营销模式。另一方面，深耕银行主渠道，不断深化银行渠道合作，提升批量获客能力。从而再通过特色的产品和服务，实现了客户有效转化，并且提升了客户粘性与资产归集。

截至2018年末，华西证券新设18家分支机构，分支机构数量突破百家。可见，次新券商的资本弹性正在逐步兑现，有力保障公司各项业务持续加速发展。

值得一提的是，公司不但实现了新增客户数、新增交易量、新增市占率均实现同比大幅增长。而且，因为公司内容和渠道上的转变，形成了公司代销金融产品方面的飞跃。2018年华西证券实现代销金融产品收入983.85万元，同比增长13.45%。

而随着市场的持续走强，公司业务转型的优势也将进一步兑现。比如，华西证券的2019年一季报中，虽然，经纪业务手续费净收入2.87亿元，同比增长20%。但是，公司的货币资金已经有了183.28亿元，同比增长61.53%。其实，多元化布局背后是公司资产端持续扩张的结果，不同业务间的协同效应值得期待。

天风证券非银研究团队认为，多元化布局下券商收入结构趋于均衡，能够提升券商的业绩的稳定性，在部分创新业务领域，利润率往往高于传统业务，也能提升券商的利润率。

业务特色逆市增长 未来爆发能力更强

得益于此，在服务高净值和机构客户中，专业性和稳健性的能力，还让华西证券稳步推进了信用业务的开展。2018年，公司信用业务创造收入9.33亿元，扣除资金成本后，实现信用业务收入5.57亿元，较去年同期增长34.13%，占营业收入比重达21.89%。

特别是，去年行业融资融券余额较上年末下降26.36%的时候，公司强化客户差异化管理，严控业务风险等系列措施，不断提升两融业务的市场竞争力，2018年华西证券两融规模余额82.39亿元，仅较上年末下降11.31%，业务整体规模在西部券商持续保持第一。而且，还实现2018年末两融余额市场占有率1.09%，比上年末提升20.44%的成绩。

对此，天风证券非银研究团队认为，发展机构业务一方面有助于证券公司减少其业绩波动，尤其是在熊市中机构业务所起到的稳定器的作用明显，另一方面将带来交易以外的增量业务收入。机构客户无法同时面对很多服务机构，这决定了机构业务是寡头竞争格局，丰富的机构客户资源是未来转型的重要基础。

需要指出的是，为满足投资者多样化需求，证监会正在指导沪深交易所正在抓紧修订《融资融券交易实施细则》，拟取消“平仓线”不得低于130%的统一限制更是超出市场预期，并将“平仓线”的比例交由证券公司根据客户资信、担保品质量和公司风险承受能力，与客户自主约定最低维持担保比例。

而且，对担保品的范围也不再局限于股票，而是在一定程度上扩大担保物范围，进一步提高客户补充担保的灵活性，避免因政策限制而人为导致爆仓现象的出现。此外，为满足投资者对标的证券的多样化需求，沪深交易所正在研究扩大标的证券范围。

从整个行业来看，当前券商行业担保预警线和平仓线为150%、130%，而取消不得低于130%的限制，将提高券商自主调整平仓线的灵活性，券商根据自己公司内部风控的指标流程、对市场的专业判断对平仓线进行调整既有利于缓解市场下行风险下爆仓的压力，也有助于提高券商对相关业务的自主经营能力。

华西证券以次新券商的身份，无疑是在资本利用率上，相对其他券商又有较大的提升空间。毕竟，近年来随着券商两融和股票质押规模增长迅速，而券商的融资成本相对于银行等其他金融机构却较高，很多券商被迫以规模经济为发展路径，似乎面临发展的瓶颈期。所以，成为了在资本成长阶段的券商，赶超行业领先的加速剂。

从wind数据来看，近两年华西证券两融余额一直位列全部券商的24位。再加之，华西证券上市以来总共募资68.67亿元，年报显示，其资本杠杆率提升至43.06%，对应的杠杆为2.32倍，而目前行业杠杆率为2.82倍。再加之，华西证券今年4月份完成了去年剩余的9亿元金融债融资，可见新一轮的资金投入亦箭在弦上。

以公司两融这种发展趋势来看，以及公司全国百余家分支机构优势，未来增厚公司业绩弹性可期。从华西证券的2019年一季报来看，利息净收入已经实现了2.41亿元，同比增长144.28%，一定程度上或许就与两融业务的增长相关。

当然，华西证券信用业务的稳健，一定程度上也要归功于公司的风控机制。年报显示，去年华西证券股票质押式回购业务目标主要是控风险、调结构、提质量。公司根据新规要求，全面修订了股票质押式回购业务管理办法，同时推进建立风险分类分级评价体系，并对重点项目强化贷后管理，进行持续跟踪。

所以，才实现了2018年股票质押利息收入2.83亿元，同比增长24.17%;并且，华西证券股票质押式回购业务客户待回购证券资产对客户负债的保障程度均在合理范围内，报告期内，未形成不良债权，业务风险控制有效。

业绩报喜双重原因 领跑市场核心驱动

从目前已公布年报的上市券商收入结构来看，利息净收入占比明显提升，一定程度上是上市券商采用新会计准则有关。因为，持有债权投资的利息收入由投资收益科目转入利息收入科目，这也一定程度造成了行业公司自营收入下滑的局面。

尽管如此，从华西证券的年报来看，投资业务仍然取得了丰厚的收益，收入达到5.92亿元，较上年同期增长42.49%，占营业收入比重达到23.25%，也是公司报告期内第二大营业收入来源。

公司认为，去年公司凭借对宏观经济情况的准确预判，做出了精准的投资决策，交易执行效率高。并且，得益于风控和销售的多元协同效应，在银行间市场实现了有效突破。从而凭借多策略的投资交易方式，增厚投资组合收益，全年债券自营投资实现业务及销售交易业务大幅增长。单看债券类一项，就实现了5.08亿元的收益，同比增长751%。

2018年，华西证券债券自营投资收益率达到15.05%。根据Wind数据统计，与所有混合一、二级债券型基金相比，公司债券投资收益率进入前1分位(第2名)。从市场情况看，中债总全价指数同期收益6.17%，混合型一、二级债券基金同期平均收益率为0.97%，排名进入前30分位的收益率为4.54%。领跑市场的能力可见一斑。

自营投资收益受到权益市场波动影响，去年债市的红火转眼已经来到了股市。而华西证券，既然能在去年，坚持CPPI的投资原则，积极操作，股票投资收益率好于市场和同业的平均水平。那么，市场整体估值已经处于历史估值区间底部的时候，公司同理也会采取灵活操作，积极实现自营的稳健收益。

从华西证券2019年一季报来看，公允价值变动收益就有2.39亿元，同比增长了293.38%，再单看股票类，就已实现了累计投资收益1.86亿元。对此，公司在年报中也表示，一方面通过积极探索多种新量化投资策略，控制风险，从而获取更为稳定的投资收益。另一方面还要探索向投资交易创新型、非方向性投资业务，拓展新的利润增长点。

对此，申万宏源金融研究团队认为，大自营业务中场外衍生品业务仍是各家券商重点发力的方向，受2018年5月场外期权新规的影响，场外个股期权新增合约规模占比出现明显下滑。但是，我们也能看到创新业务一些新的机遇，比如，年报显示华西证券的子公司华西期货，取得了场外期权保险试点业务，就为公司贡献了0.24亿元收入。

未来规范化交易开启，这类项目亦会向有天然优势的机构倾斜，去年公司就先后对旗下两家子公司华西期货和华西金智进行增资，意在加快子公司发展。

稳健经营一直是华西证券的优势，随着股票市场回暖，公司将继续坚持秉承“做大规模、加快发展”的经营思路，在市场变化中较好地控制业务扩张的风险，保障各项业务健康持续发展。同时，继续通过优化业务结构、调整资产配置、利用资本优势，积极开展业务扩张增加ROA，进而提升ROE，全面实现转型升级，增强总体竞争力。(CIS)