还有一周多就进入2020年了，着实没想到在年末还有这样的 “暖冬行情”，也算是给2019年一个完满的收官了。

在经历了上周科技股的全面开花后，本周市场进入普涨格局，很多低位个股乃至垃圾股、问题股纷纷上涨，甚至连刚刚被曝光的东旭光电也急不可待地出现涨停，一时间“牛市”呼声再起，好不令人振奋。

本轮反弹行情的诱因是内外消息面的回暖，无论是经济会议的六稳，还是外部摩擦的缓和，都使得投资者信心回升。同时北上与两融以及年末公募的新增推动市场节节攀升，着实可喜，不过唯一值得担忧的依然是经济的不确定性。

A股在过去十几年来，每轮牛市一般都伴随着货币或者财政的扩张，在企业层面总是盈利驱动明显，即使如2015年更多是流动性的驱动，也毕竟伴随着大量创业板企业的外延式扩张。而此时，经济依然在低位徘徊，虽然每个季度总有声音说经济见底了，但所有人都明白，即使各类周期的见底恐怕也不同于往年，更多只是低位的徘徊，对于中国经济这辆重型卡车来说，缓慢滑坡与转型依然是未来几年的大趋势。

此时A股在经历了三年的结构调整后，无论在内部的上市公司权重占比上，还是投资者的风格上，都有了天翻地覆的变化。一方面，蓝筹龙头不断溢价，对指数产生影响，使得A股波动收窄，有望走出指数型的慢牛;另一方面，北上和保险、银行理财等长线资金不断涌入，逐步占据话语权，使得价值投资的氛围缓慢形成，机构优势也渐渐显现。

对于个人投资者而言，这种转变亦喜亦忧，喜的是慢牛有望，大量个人投资者可以安心进入市场，并以此作为长期理财工具，享受指数缓慢上扬的成果;而忧的是，风格转变，投机难度增加，个股分化，未来指数慢牛背后或许有7、8成的个股将不断下跌，甚至边缘化，指数与个股的分化将越来越严重，对很多不愿意转型的老股民来说，“去散户化”或才刚刚开始。

2019年的“暖冬”着实令人高兴，但对于市场的转变，我们依然应坚定信念，弱水三千只取一瓢，每次反弹总有妖股，就像西游记中的唐僧，每次悟空用金箍棒为他划定圆圈，再三叮嘱，最后他也总要不安分地出圈去，并屡屡遇险，这些妖股、垃圾股的反弹就像取经路上的艰难险阻、诱惑迷离，也是散户们最大的收益障碍。

投资比的不仅仅是专业性，更是自我的修养，万事有舍方能有得，暖冬里希望大家保持冷思考。

投机的莫要留恋，投资的坚定信念，找到自己，莫忘初衷。

(作者为国泰君安上海研究总监)